券商板块2025年12月行情回顾：12月券商指数扭转了频创调整新低的弱势格局，但仍未明显转强。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）0.45个百分点。12月券商板块分化反弹，头部券商显著转强，近三分之二的个股出现不同程度的修复，但全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步减少，板块平均P/B的震荡区间下移至1.334-1.476倍。

影响上市券商2025年12月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益再度走强、固收延续弱势，自营业务环比实现回升。（2）日均成交量连续第三个月出现下滑，但交易日环比增多、成交总量保持回升势头，经纪业务景气度持续回升。（3）两融余额以接近历史最高点收官，两融日均余额的增幅保持扩大趋势。（4）股权融资规模增长、债权融资规模回落，投行业务总量维持在年内的中高位水平。

上市券商2026年1月业绩前瞻：自营：科技成长类指数涨幅明显扩大，固收市场低位出现反弹，自营业务的月度投资收益有望进一步明显回升。经纪：月度日均股票成交量、月度股票成交总量同步创历史新高，经纪业务景气度将回升至历史高位。两融：两融余额加速攀升并持续刷新历史新高，两融业务的业绩贡献将进一步明显提高。投行：股权融资规模明显增长、债权融资规模保持稳定，行业投行业务总量环比将实现增长。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，实现完美开局。

投资建议：1月券商指数一度出现放量上涨，但随后持续性震荡回落，至今已转为小幅下跌，短周期格局依然延续弱势，月内大多数交易日板块平均P/B在1.40倍-1.45倍P/B的窄幅区间内波动。目前券商板块整体持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。在2026年证券行业将持续处于本轮上升周期的预期下，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。如果券商板块估值再度下探1.3x倍P/B，仍是再度布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

1. 2025年12月券商板块行情回顾

1.1.  12月券商指数扭转了频创调整新低的弱势格局

2025年12月月初券商指数仍小幅跌破11月下旬的低点，并再创8月25日见年内高点后回落调整新低，与各权益类指数企稳震荡反弹修复的走势呈现明显背离。在小幅刷新四季度新低后，券商指数连续两个交易日出现较有力度的反弹，但反弹的第二个交易日出现明显的放量冲高回落走势，显示上方压力较重，券商指数仍需震荡蓄势以酝酿新的反弹动能。中旬后，券商指数虽然于月末一度刷新月内反弹新高，但整体在上旬两个交易日的反弹区间内进行窄幅横向震荡，期间跟随市场整体情绪回暖回温出现过多次单日脉冲行情，指数重心缓步抬高。12月券商指数有效扭转了11月后频创调整新低的弱势格局，但仍未明显转强，波动率暂保持收敛状态。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨2.73%，跑赢沪深300指数（上涨2.28%）0.45个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第15位，环比+15位。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为7.23%，环比-0.61个百分点；共成交7354亿元，环比+20.2%，在连续三个月缩量后小幅放量。

1.2.  12月券商板块分化反弹，头部券商显著转强

2025年12月，42家单一证券业务上市券商共27家实现上涨，环比+24家。其中，涨幅前5位分别为中银证券（16.02%）、华泰证券（12.60%）、兴业证券（10.42%）、中信建投（8.04%）、财通证券（7.65%）；跌幅前5位分别为天风证券（-13.87%）、首创证券（-9.71%）、红塔证券（-4.77%）、华西证券（-3.63%）、财达证券（-2.77%）。12月共13家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-4家，占比31.0%。

12月券商板块呈现分化反弹，近三分之二的个股出现不同程度的修复，但仍有超三分之一的个股出现持续下跌，全月跑赢券商指数的个股数量环比进一步减少。其中，头部券商的整体表现环比显著转强，除中国银河外其他9支个股全部实现上涨，共7支个股处于板块涨跌幅的上半分位，华泰证券、中信建投、国泰海通、广发证券、中信证券等代表性个股处于板块涨幅的前列，带领券商指数在连续三个月调整后企稳反弹，是券商指数有效扭转频创调整新低弱势格局的核心主力。中小及弹性券商的整体表现依然偏弱，且分化现象较为明显，过半数个股虽有反弹但普遍幅度相对有限，仍有近半数个股逆指数出现连续调整，个别个股的调整幅度依然较大，处于板块涨跌幅下半分位的几乎全部为中小券商。12月伴随着券商指数企稳反弹，板块内结构性行情的范围有所扩大、力度有所增强，个别头部及中小券商阶段性受到市场活跃资金的关注领涨板块。

1.3.  2025年12月券商板块平均P/B的震荡区间为1.334-1.476倍

2025年12月券商板块的平均P/B最高为1.476倍，最低为1.334倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步降低，进一步拉开了与2016年以来1.52倍板块平均P/B之间的距离，最低估值再度逼近1.30倍P/B。截至2025年12月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.457倍。

2. 影响2025年12月上市券商月度经营业绩的核心市场要素

2.1. 权益再度走强、固收延续弱势

2025年12月，上旬各权益类指数延续了11月末企稳反弹的短期走势，进一步对11月的明显调整展开修复，以创业板成分指数、中证2000指数为代表的成长类、中小市值类指数反弹较为积极。进入中旬，外部不确定因素有所增强，全球金融市场呈现波动，各权益类指数承压下行，并再度下探11月下旬的调整低点，但均未再创新低。下半月后，随着美联储如期降息、全球流动性预期趋于宽松，以及市场担忧的套息交易平仓风险缓解，叠加中央经济工作会议定调积极、为市场提供了政策托底，各权益类指数再度进入反弹周期并同步出现罕见的连阳走势，月末陆续收复11月调整失地，再度走强的态势较为明显。

12月权益市场在消化外部扰动重回上升趋势的过程中，各权益类指数之间仍保有明显的相对强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数上旬的反弹力度相对较强，反弹高点已进入10月-11月的年内高位区域，但月中压回的力度也同样较大，下半月后呈现连续温和反弹，并完全反包上月阴线，月线以年内最高点收盘，短周期格局在上月明显转弱后再度转强；沪深300指数虽然上旬反弹的力度不及上证50指数，但月中压回的力度也相对较轻，下半月后缓步震荡走高但未完全反包上月阴线，短周期格局仍弱于上证50指数，并且弱于创业板成分指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数强弱分化的迹象更为显著，创业板成分指数上旬一度引领各权益类指数反弹，反弹高点已逼近10月底的年内反弹高点，月中同步各权益类指数出现回落，但并未将上旬涨幅完全回吐，且与11月下旬的前低保有明显距离，下半月进一步回升至年内的高位区域，短周期格局在各权益类指数中最为强势；科创50指数的走势则明显偏弱，全月持续在11月下旬的调整低点附近窄幅横向区间震荡，下半月向上反弹的力度及幅度均显不足、波动率明显收敛，短周期格局在各权益类指数中最为弱势。代表小微市值风格的中证2000指数全月在上月快速调整的区间内进行震荡，月中回落的力度及幅度一度偏大，但下半月反弹的力度及幅度也较为强劲，月末收盘已越过11月的高点，较9月中旬的年内前高仅一步之遥，短期格局有逐步转强的迹象。

12月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨2.06%、深证综指上涨3.14%、上证50指数上涨2.07%、沪深300指数上涨2.28%、中证A500指数上涨3.71%、创业板指上涨4.93%、科创50指数上涨1.28%、中证2000指数上涨3.62%。

上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均略小于股票现货指数的涨幅，全月投资收益展望偏乐观。主观多头策略方向性业务方面，12月以创业板成分指数、科创50指数成分股为代表的科技成长类大市值个股普遍进入反弹修复期，机构重仓的AI硬件龙头类个股再度刷新历史新高；新质生产力板块中，商业航天板块成为月内市场关注的焦点，其市场容量相对较大，多只大市值个股出现具备较强持续性的上涨行情，为科技成长方向的投资提供了较佳机会，预计重点配置科技成长板块的行业机构有望在经历连续两个月的回撤后实现较为良好的月度投资收益。以银行为代表的高股息板块则在权益市场出现普反时再度走弱，全月出现小幅下跌，预计重点配置高股息板块的行业机构将跑输市场基准。指数化投资方面，12月各权益类指数呈现普反，创业板成分指数领涨各权益类指数，全月指数化投资的月度投资收益将实现明显改善，特别是创业板ETF、科技成长类窄基ETF持股比例较大的行业机构投资业绩展望更为乐观。方向性量化投资方面，科技成长及中小市值类指数同步走强，但市场整体流动性进一步萎缩，全月以指数增强、量化头多策略为代表的方向性量化温和回暖可期。12月上市券商权益类自营业务的经营环境环比明显改善，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道均有望实现不同程度的改善，12月上市券商权益类自营业务将在连续三个月下滑后实现一定幅度的回升。但由于临近年末，且上半月权益市场仍有不同程度的走弱，预计部分上市券商的投资策略已趋于谨慎，因此改善的程度不宜期望过高。

12月财政资金集中投放、央行流动性支持工具持续发力，债市资金合理充裕，但银行在指标约束下长债配置需求边际减弱，公募债基在销售费用新规下减规模、降久期、调结构，临近年末券商自营账户兑现等因素持续存在，机构间博弈主导债市，固收市场整体延续偏弱运行的走势，市场波动率仍维持在低位水平。特别是下半月权益市场连续走强，但固收市场并未出现持续性的下跌，股债走势阶段性脱敏的现象仍较为明显。其中，十年期国债期货指数月初进一步破位下跌，并一度逼近9月下旬的低点，但随后震荡反弹已完全回补月初跌幅并出现小幅上涨，月末再度压回，全月下跌0.05%，涨跌幅明显收敛；中证全债（净）指数走势持续偏弱，月初一度小幅创出年内新低，随后震荡反弹但并未完全收复月初跌幅，月末再度回落，全月收跌0.31%。12月行业固定收益类自营业务的经营环境低位徘徊，机构博弈加剧下操作难度维持高位，预计上市券商固定收益类自营业务的月度投资收益仍将保持相对收敛，环比则有望实现小幅改善。

整体看，2025年12月权益自营与固收自营均有望实现一定幅度的改善，权益自营改善的幅度将更加明显，预计上市券商自营业务的月度投资收益将在连续两个月回落后实现回升，总量将回升至年内的中低位水平。

2.2. 经纪业务景气度持续回升

2025年12月全市场日均股票成交量为18810亿元，环比-1.8%，同比+16.7%；月度股票成交总量为43.26万亿元，环比+13.0%，同比+22.0%。

12月上旬虽然各权益类指数延续反弹修复，但由于部分场内资金已由前期的主动寻找投资机会转为被动持股，全市场日均股票成交量仍有小幅萎缩，并一度创出1.56万亿元的四季度地量。月中，外部不确定因素有所增强，各权益类指数再探前低，市场风险偏好再受压制、交投活跃度持续处于四季度以来的相对低位，全市场日均股票成交量在1.7-1.8万亿元之间徘徊。下半月，随着各权益类指数再度转强，特别是能够带动市场人气的科技成长类板块普遍回暖反弹，全市场日均成交量缓步回升，并于月末重回2万亿元上方。由于临近年末，部分市场机构的交易策略趋于保守，参与度降低是抑制成交量回升的重要因素之一。12月全市场日均股票成交量连续第三个月出现下滑，总量降至年内的中高位水平；但得益于交易日环比增多，成交总量则保持进一步回升的势头。受益于成交总量环比保持回升，12月行业经纪业务景气度进一步小幅走高，并维持在年内的中高位水平。

2.3. 两融余额以接近历史最高点收官

截至2025年12月31日，全市场两融余额为25407亿元，环比+2.7%，同比+36.3%。

截至12月底，2025年两融日均余额为20793亿，较2024年两融日均余额15671亿元+32.7%，增幅环比+2.9个百分点。

12月上旬各权益类指数稳中有升，全市场两融余额在经历小幅回落后重回缓步增长趋势，并于12月9日再度刷新历史新高至2.51万亿元，显示前期进入的融资盘并未在市场转弱时持续撤离，而是聚焦高确定性、高景气度科技成长板块拉长持仓周期。月中虽然权益市场一度有所波动，但两融余额回落的幅度较为有限，行业两融客户的整体持股心态仍较为稳定，普遍看好后市并愿意承受一定的市场波动。下半月随着科技成长类板块普遍进入反弹修复期，特别是个别AI硬件龙头类个股再创历史新高，两融余额于月末刷新历史新高至2.55万亿元，显示在市场缺乏全面机会时，行业两融客户选择在最具确定性的科技成长方向上进行结构性加杠杆的动力依然较强。12月两融余额在经历上月及月初的短暂波动后，重回增长趋势并以接近历史最高点收官；截至12月底2025年两融日均余额较2024年的增幅保持扩大趋势，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度持续提高。

2.4. 投行业务总量环比保持平稳

股权融资方面，2025年12月股权融资规模为703亿元（按上市日），环比+20.1%，同比+55.4%。

债权融资方面，2025年12月行业各类债券承销金额为10655亿元（按发行日），环比-33.5%，同比-18.9%。

12月IPO规模在摩尔线程、沐熙股份等高募资额新股的带动下环比实现2倍以上增长，再融资规模环比则出现小幅回落，行业股权融资规模连续第四个月实现回升，总量回升至年内的次高位；行业各类债券承销金额环比则出现较明显回落，总量回落至年内的次低位。受股权融资规模持续增长，债权融资规模明显回落的影响，12月行业投行业务总量环比有望保持平稳，总量有望维持在年内的中高位水平。

3. 上市券商2026年1月业绩前瞻

自营业务：进入2026年1月，上旬及中旬前半段各权益类指数延续了去年12月下半月后的连阳走势，且涨势明显增强、涨幅明显扩大，并于中旬前半段陆续创出2024年三季度末以来新高，部分指数创多年来反弹新高，权益市场的整体强度回升至近年来的高位，以科创50指数、中证2000指数为代表的科技成长、中小市值类指数阶段性领涨各权益类指数。下半月以来，类平准基金精准调控稳定市场预期，引导市场运行放缓节奏，推动权益市场进入健康、可持续的慢牛格局，各权益类指数在经历短周期的明显上涨后转为高位区间震荡，部分指数仍有创新高的过程，但整体涨势已显著趋缓。

1月权益市场在持续走强的过程中，各权益类指数之间的强弱分化现象有所加剧。截至目前，代表价值类风格的上证50指数月初上涨的力度一度较强，并创2022年2月以来反弹新高，但随后即进入高位震荡，临近月中小幅刷新年内新高后，上证50指数出现持续性的压回整理，下半月至今已将月内大部分涨幅回吐，月线出现较为明显的上引线，短周期格局在各权益类指数中由去年四季度的最为强势转为最为弱势；沪深300指数月初同步上证50指数创2022年2月以来反弹新高，但上涨力度偏弱，临近月中小幅刷新年内新高后同步出现震荡压回调整，但回落的力度同样弱于上证50指数，月内振幅相较上证50指数更为收敛，短周期格局由前期持续弱于上证50指数有所转强，但仍明显弱于科技成长及中小市值类指数。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数同样出现明显的强弱易位，创业板成分指数上半月整体处于去年11月下旬以来持续强势上涨的趋势中，临近月中不仅突破去年反弹高点，且进一步逼近2021年的高位区域，下半月以来虽一度出现明显压回，但并未形成持续性的回落走势，而是维持在近年来的高位区间窄幅震荡，全月至今仍保有较为明显的涨幅，短周期格局仍保持相对强势，但已由前期的最为强势明显转弱；科创50指数月初即摆脱了11月下旬至去年年末的横向区间窄幅震荡，出现具备较强持续性的强势上涨，并于月中逼近去年10月9日的前高，下半月以来价值类指数普遍压回调整、创业板成分指数也出现小幅震荡回落，但科创50指数并未跟随向下调整而是保持高位横向强势震荡，下旬后再度明显走强并领先其他权益类指数刷新年内新高，全月至今领涨各权益类指数，短周期格局由前期的最为弱势转为最为强势。代表小微市值风格的中证2000指数与科创50指数的走势较为类似，月初即有效突破去年8月后形成的高位震荡区间，创去年9月以及2015年12月以来反弹新高，上半月持续强势上涨并连续刷新近十年来新高，月中中证2000指数也未出现回调修正而是维持高位窄幅区间震荡，下旬以来再度走高并同步科创50指数再创新高，短周期格局由去年下半年后的相对偏弱显著转强。

上市券商权益类自营业务中，截至目前，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均略大于股票现货指数的涨幅，全月投资收益展望偏负面。主观多头策略方向性业务方面，1月以来创业板成分指数维持强势表现、科创50指数由前期的持续偏弱显著转强并领涨各权益类指数，半导体、软件服务等核心板块获得市场资金的快速回补，商业航天、AI应用、光伏新能源等板块成为月内市场关注的焦点，科技成长类大市值个股再度出现具备较强持续性的上涨行情，科技成长赛道多点开花，预计重点配置科技成长板块的行业机构有望连续第二个月实现较为可观的月度投资收益，且环比将实现明显增长。以银行为代表的高股息板块则在权益市场涨幅扩大时进一步走弱，全月至今创2021年7月以来最大月度跌幅，上证50指数、沪深300指数权重类个股也出现冲高回落涨幅明显收敛的走势，预计重点配置高股息板块以及权重类板块的行业机构将连续第二个月跑输市场基准。指数化投资方面，1月至今各权益类指数实现普涨，科技成长、中小市值类指数领涨各权益类指数，预计全月指数化投资的月度投资收益将实现进一步增长，特别是科创板相关ETF、科技成长类窄基ETF、中小市值指数相关ETF持仓规模较大的行业机构有望实现更为乐观的月度投资收益。方向性量化投资方面，科技成长及中小市值类指数延续强势表现且涨势持续增强，叠加市场整体流动性再创历史新高，预计全月以指数增强、量化头多策略为代表的方向性量化也将实现较为理想的投资业绩。2026年1月以来上市券商权益类自营业务的经营环境环比明显升温，市场热点层出不穷、持续性普遍较强，主观多头、指数化投资、方向性量化等不同赛道的月度投资收益均有望达到近年来的月度高位水平，上市券商权益类自营业务在年初即喜迎年内首个操作窗口期。预计1月上市券商权益类自营业务将快速回升至较高景气度状态，但由于下半月后价值类与科技成长类指数的走势出现明显分化，预计上市券商之间投资业绩的分化将再度凸显。

1月19日，央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，直接降低银行融资成本，以精准、定向的方式为小微、科创等实体经济重点领域提供更为低廉的资金支持；同时，央行表示今年降准降息还有一定的空间，强化了债市的宽松预期。此外，1月以来央行流动性投放较为积极，全月至今长期流动性工具净投放1万亿，且时点提前，在一定程度上缓解了债市对于资金面的担忧，为固收市场行情回暖奠定了流动性基础。配置盘方面，1月以来银行、保险及理财资金加大了债券配置力度，大行增配长久期债券；交易盘方面，月初固收指数一度仍有走弱，悲观情绪阶段性得到较为充分的出清，有利于债市进入反弹周期。在央行流动性呵护、配置资金加大买入力度以及交易盘阶段性出清的影响下，叠加监管层主动为权益市场降温客观上减轻了股债“跷跷板”效应的压力，1月债市偏强运行，各固定收益类指数普遍出现低位反弹走势。截至目前，十年期国债期货指数月初仍有破位下跌，一度跌破去年12月初的低点，并进一步逼近去年9月下旬的低点，但随后出现持续性的反弹回升，至今实现小幅上涨；中证全债（净）指数月初一度再创去年以来调整新低，但随后出现较有力度的反弹，高点已越过去年12月的高点，至今同步实现小幅上涨，下跌趋势得到明显修复。1月行业固定收益类自营业务的经营环境环比回暖，国债各期限品种以及信用债收益率均有所下行，预计上市券商固定收益类自营业务环比将实现一定幅度的改善。

整体看，2026年1月权益自营快速回升至较高景气度状态、固收自营有望实现一定幅度的改善，预计上市券商自营业务的月度投资收益将进一步明显回升，总量将回升至近12个月的高位水平，但受权益自营的影响，上市券商之间将出现较为明显的投资业绩分化。

经纪业务：1月上半月各权益类指数涨势明显增强、涨幅明显扩大，特别是能够带动市场人气的科技成长类板块多点开花，商业航天等大容量新质生产力板块出现显著的赚钱效应，场内资金主动寻找投资机会的情绪高涨、场外资金积极入市的迹象明显，全市场日均股票成交量月初即快速回升，并于1月14日创3.99万亿元的历史新高。下半月以来，随着权益市场节奏放缓，价值类指数出现持续回落、科技成长类指数高位震荡有所加剧，市场风险偏好及交投活跃度均有所下降，日均股票成交量一度明显回落，但低点仍维持在2.50万亿元之上，近日再度回升至三万亿元附近宽幅震荡，整体仍保持在历史峰值水平。截至目前，1月全市场日均股票成交量在连续三个月下滑后出现快速回升，总量确定性将创月度成交历史新高，成交总量将同步创月度成交历史新高。预计1月行业经纪业务景气度将创2024年三季度末以来新高，总量将回升至历史高位。

两融业务：1月上半月各权益类指数进一步明显走强，科创50指数强势回升、创业板成分指数保持强势运行持续为行业两融客户提供加杠杆的操作空间，两融客户积极把握操作窗口期增收益的意愿仍较为强烈，两融余额在内生及外生性双重因素的促进下承接去年的增长势头加速攀升，并于1月16月再度刷新历史新高至2.73万亿元。1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%提高至100%，自2026年1月19日起施行。此次调整系根据逆周期调节安排，旨在适当降低杠杆水平、切实保护投资者合法权益、促进市场长期稳定健康发展。调整仅适用于新开融资合约，实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行。虽然月内两融余额持续刷新历史新高，但两融余额占流通市值比不升反降，两融业务整体风险可控，提高融资保证金最低比例后两融余额增势暂缓但并未出现明显回落，而是保持在2.70万亿元之上窄幅震荡，政策呵护更有助于两融业务中长期平稳发展。预计1月两融余额的环比增速将再度明显扩大，截至1月底2026年两融日均余额较2025年仍将出现较大幅度增长，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度将进一步明显提高。

投行业务：股权融资方面，截至目前1月IPO规模出现较大幅度回落，但再融资规模在个别上市公司定向增发资产注入的带动下出现两倍以上增长，带动行业股权融资规模（按上市日）环比出现明显增长，若剔除个别事件的扰动，预计1月股权融资实际规模将出现明显下滑。债权融资方面，受季节性因素的影响，截至目前1月行业各类债券承销金额（按发行日）尚未过万亿，预计行业各类债券承销金额环比将保持相对稳定，同比则有望保持小幅增长。受股权融资规模明显增长、债权融资规模保持稳定的影响，预计1月行业投行业务名义总量将实现增长，但实际总量大概率将出现回落。

整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回升至近12个月以来的高位，实现完美开局。

4. 投资建议

2026年1月月初券商指数一度出现单日放量上涨的中阳线，领涨各权益类指数，反弹高点触及去年四季度的高位，但并未跟随市场情绪周期实现持续性上涨。在月初波动率快速放大并显著转强后，券商指数领先各权益类指数再度压回整理，且月中未跟随各权益类指数创反弹新高，并再度拉开了与去年8月底高点的距离，显示券商指数仍将延续去年三季度以来的震荡整理格局。下半月以来，券商指数跟随上证50指数、沪深300指数等价值类指数出现持性的震荡回落，近日已回落至12月中旬的相对低位区域，并已将月初涨幅完全回吐转为小幅下跌，在各行业指数中表现较为落后，短周期格局依然延续弱势。1月月初券商板块平均P/B最高曾一度越上2016年以来1.52倍的板块平均估值，但随后再度回落至1.52倍P/B以下，月内大多数交易日在1.40倍-1.45倍P/B的窄幅区间内波动，近日持续向1.40倍P/B的关口靠拢。

2026年1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。会议强调，2026年证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，努力实现质的有效提升和量的合理增长，切实增强市场内在稳定性，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，为“十五五”良好开局积极贡献力量。一是坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。二是坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效。三是坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力。四是坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升。五是坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。

作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。在巩固资本市场回稳向好势头、统筹投融资协调发展的政策定调下，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中。2026年1月全市场日均股票成交量同比实现翻倍以上增长，两融日均余额保持明显增长，权益自营在年初即喜迎年内首个操作窗口期，债市进入反弹周期固收自营环比有望实现改善，在核心市场要素向好向上的背景下证券行业有望创近年来最佳年度开局。

目前券商板块整体持续偏弱运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。在2026年证券行业将持续处于本轮上升周期的展望下，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限。2026年一季度上市券商经营业绩的同比压力相对较轻，券商板块将在当前的相对低位蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。如果券商板块估值再度下探1.3x倍P/B，仍是再度布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。