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在A股市场中，券商板块始终扮演着“市场晴雨表”与“改革先锋队”的双重角色，其走势既受宏观经济周期、资本市场政策的深刻影响，也被行业竞争格局、业务转型节奏所左右。对于逆向投资者而言，若缺乏辩证思维的指引，极易被短期市场波动裹挟，陷入“低估值陷阱”或“追涨杀跌”的困境。本文基于毛泽东《矛盾论》的核心思想，系统拆解券商板块的主要矛盾与矛盾主要方面，详解分析框架的应用路径，并剖析误判矛盾本质可能引发的投资风险，为理性布局提供参考。

一、券商板块的核心矛盾与矛盾主要方面解析

（一）核心矛盾：低风险偏好与业绩弹性的错配

矛盾论指出，任何事物都是由诸多矛盾构成的统一体，其中起决定性作用的是核心矛盾，它贯穿事物发展全过程并规定着其他矛盾的存在。当前券商板块的核心矛盾，是市场对券商板块的低风险偏好与板块自身的业绩弹性之间的对立统一关系。

从矛盾的一方来看，市场低风险偏好的形成具有多重诱因：其一，传统经纪业务佣金内卷持续，部分投资者误将“通道业务价格战”等同于行业整体盈利能力下滑，忽视了财富管理转型带来的收入结构优化；其二，监管政策的动态调整引发短期情绪扰动，如创新业务试点节奏、资本杠杆限制等政策变化，容易被解读为行业发展的“利空”；其三，A股市场阶段性震荡导致成交波动，市场担忧券商经纪、自营等业务收入的稳定性，进而降低对板块的配置意愿。截至2026年1月，券商板块PB估值仅1.41倍，处于十年以来38%分位，而同期行业ROE（2025E）已达十年分位数89%，估值与业绩的显著背离，正是低风险偏好的直接体现 。

从矛盾的另一方来看，券商板块的业绩弹性具备坚实支撑：政策端，“十五五”规划开局之年资本市场改革深化，IPO常态化、并购重组活跃、REITs等创新业务加速推进，叠加个人养老金制度全面铺开带来长期资金入市，为券商投行、资管、财富管理等业务提供广阔增长空间 ；业绩端，2025年前三季度42家上市券商合计营收、净利润同比分别大增43%、62%，年化ROE提升至7.3%，中金预计2026年上市券商盈利同比仍将增长12%，ROE有望达到8.1%，投行、财富管理等高附加值业务成为增长核心引擎 ；行业格局端，并购重组加速推进，头部券商通过整合提升市场份额与竞争力，中小券商向差异化、专业化方向转型，行业整体质量持续优化 。

这一核心矛盾贯穿券商板块当前发展阶段的始终：低风险偏好导致板块估值被持续压制，而业绩弹性的逐步兑现又为估值修复提供内在动力，二者的动态博弈决定了板块的整体走势。

（二）矛盾主要方面：业绩弹性是决定板块走向的关键

矛盾论强调，在每一对矛盾中，必有一方处于支配地位、起主导作用，这就是矛盾的主要方面，它决定着矛盾的性质和事物的发展方向。在“低风险偏好”与“业绩弹性”的核心矛盾中，业绩弹性是矛盾的主要方面。

这一判断的核心依据的是：业绩弹性的底层逻辑具有不可逆性，而低风险偏好仅为阶段性情绪扰动。从需求端看，居民资产向权益市场转移的趋势明确，基金投顾、产品代销等财富管理业务需求持续增长，为券商带来稳定的费类收入；从供给端看，全面注册制深化推动投行业务复苏，科创板“1+6”政策落地、科技企业项目储备充足，叠加港股IPO回暖，投行业务有望进入明确增长周期 ；从政策支持看，监管层明确提出“对优质机构适度打开资本空间和杠杆限制”，头部券商的资本运用效率将进一步提升，自营、信用等业务的盈利空间持续扩大 。这些基本面因素共同构成了业绩弹性的核心支撑，决定了券商板块的长期发展趋势。

相比之下，市场低风险偏好的形成缺乏基本面支撑：佣金内卷对收入的影响已逐步被财富管理转型对冲，2025年券商泛财富管理业务中产品类收入增速显著优于交易类收入；监管政策的核心导向是“促发展、防风险”，创新业务的整体推进节奏持续加快，而非全面收紧；A股市场成交波动属于正常现象，2025年交投回暖已验证市场活跃度提升的趋势，即使短期波动也不改变长期资金入市的大方向。因此，低风险偏好作为矛盾的次要方面，无法改变板块业绩持续改善的核心逻辑，其对估值的压制终将被业绩弹性的兑现所打破。

（三）特殊矛盾：行业分化下的结构性机会与风险

除核心矛盾外，券商板块还存在贯穿发展过程的特殊矛盾——行业分化带来的结构性差异，即头部券商与中小券商、不同业务赛道之间的发展不均衡矛盾。这一特殊矛盾并非核心矛盾的派生，而是由行业发展阶段决定的独立矛盾，直接影响投资标的的选择效率。

从业务分化来看，投行、财富管理、机构业务成为高增长赛道，而传统经纪业务增长乏力。2025年券商投行业务在低基数与政策支持下逐季修复，股权与债券承销同步回暖，头部券商凭借项目储备优势，增速显著高于行业平均；财富管理领域，基金投顾规模大、费类收入占比高的券商持续受益于居民资产配置转型；机构业务中，具备较强机构销售、交易服务能力的券商业绩弹性突出 。而依赖传统经纪业务的中小券商，受佣金率下行影响，盈利增长承压，部分ROE持续低于5%的机构面临淘汰风险 。

从行业格局来看，并购重组加速推动头部效应强化。同一实控人下整合、地方国资旗下券商同业合并、补短板式并购等多种模式并行，头部券商通过整合提升资本实力与业务协同性，市场份额持续向头部集中；中小券商则需通过差异化竞争寻求突破，如聚焦特定区域经纪业务、特色投行赛道等，否则将在资本、人才、项目的竞争中处于劣势 。这一特殊矛盾决定了券商板块的机会并非全面普涨，而是集中于具备核心竞争力的头部券商与特色券商。

二、券商板块矛盾分析法的应用路径

（一）第一步：界定矛盾层级，锁定核心矛盾

应用矛盾分析法的首要步骤，是区分核心矛盾、次要矛盾与特殊矛盾，避免将短期扰动误判为核心逻辑。具体操作中，可通过“三问法”筛选核心矛盾：该矛盾是否贯穿板块发展全过程？是否决定其他矛盾的存在与发展？不解决该矛盾是否会导致投资目标落空？

以2026年券商板块为例，通过“三问法”可明确：“低风险偏好与业绩弹性的错配”贯穿板块估值修复全过程，决定了市场情绪、资金流向等次要矛盾的演变，若忽视这一核心矛盾，仅关注单日成交额波动、短期资金进出等次要矛盾，将陷入“追涨杀跌”的误区。而行业分化的特殊矛盾，虽不决定板块整体走向，但直接影响个股收益差异，需在核心矛盾的框架下单独分析。

（二）第二步：锚定矛盾主要方面，确立布局方向

在核心矛盾明确后，需通过“基本面验证法”锁定矛盾主要方面：分析矛盾双方的底层逻辑是否具备可持续性，是否有数据支撑其主导地位。对于券商板块，可通过三大维度验证业绩弹性的主导地位：政策面（改革政策落地节奏、创新业务推进速度）、业绩面（季度营收/净利润增速、高附加值业务占比）、估值面（估值分位与ROE的匹配度）。

当前来看，政策面有“十五五”资本市场改革方案、资本杠杆放宽等利好支撑；业绩面有2025年业绩高增、2026年盈利预期向好的数据验证；估值面有PB分位处于历史低位、与ROE显著背离的安全垫保障。综合判断，业绩弹性作为矛盾主要方面的地位稳固，布局应围绕“业绩弹性释放”展开，优先选择投行、财富管理等赛道的龙头券商与特色券商。

（三）第三步：动态跟踪矛盾演变，调整投资策略

矛盾的发展是动态变化的，核心矛盾可能转移，矛盾的主要方面也可能互换，需建立“指标跟踪体系”及时捕捉变化信号。针对券商板块，可设定四类关键指标：

1. 政策指标：资本市场改革政策落地节奏、创新业务审批速度、资本杠杆调整政策；

2. 业绩指标：板块及核心标的季度营收/净利润增速、高附加值业务收入占比、ROE变化；

3. 估值指标：板块PB/PE分位、头部券商与中小券商估值分化程度；

4. 市场指标：全市场日均成交额、机构持仓变化、板块成交额占比。

当指标出现阈值突破（如板块PB回升至近5年70%分位以上、业绩增速不及预期、政策导向出现实质性变化），需判断核心矛盾是否转移（如从“估值修复”转为“泡沫化风险”）或矛盾主要方面是否互换（如低风险偏好转为矛盾主要方面），并及时调整策略（如止盈离场、减仓防御）。

三、抓不住矛盾本质的投资后果

（一）误判核心矛盾：陷入“低估值陷阱”或“追涨杀跌”

若未能识别“低风险偏好与业绩弹性的错配”这一核心矛盾，极易将次要矛盾当成核心矛盾，导致投资决策偏离本质。一种典型错误是将短期成交波动、政策传闻等次要矛盾视为核心，在板块因单日成交额下滑、个别政策传闻出现回调时，误判为基本面恶化，在低位恐慌割肉；而在板块情绪回暖、估值修复启动后，又盲目追高接盘，完全丧失逆向投资的低吸优势。

另一种错误是误将“低估值”当成核心矛盾，认为只要估值低就值得投资，忽视了业绩弹性这一矛盾主要方面。部分投资者仅看到券商板块PB处于历史低位，便盲目布局缺乏核心竞争力的中小券商，却未意识到这些标的业绩弹性不足，无法享受行业增长红利，最终陷入“守着低估值却不涨”的困境，甚至因业绩下滑导致估值与股价双杀。

（二）错配矛盾主要方面：配置低效导致“赚指数不赚钱”

若未能锁定“业绩弹性”这一矛盾主要方面，将资源投入矛盾次要方面，会导致配置低效。例如，过度关注佣金率变化、短期资金博弈等低风险偏好相关因素，布局依赖传统经纪业务的中小券商，而忽视投行、财富管理等高弹性赛道的龙头标的。结果往往是板块整体回暖时，持仓标的因业绩弹性不足，收益远低于板块平均水平；当板块出现分化调整时，又因缺乏基本面支撑，跌幅大于板块整体，形成“涨得少、跌得多”的被动局面。

数据显示，2025年香港中资券商指数累计涨幅42.7%，而A股部分中小券商股价仍处于下跌状态，核心原因就是前者聚焦高弹性业务与龙头标的，后者则依赖传统业务，凸显了抓准矛盾主要方面的重要性 。

（三）忽视特殊矛盾：错失结构性机会或踩中风险雷区

忽视行业分化的特殊矛盾，采取“撒网式布局”，要么错失核心机会，要么踩中风险标的。部分投资者缺乏对行业分化的认知，认为券商板块是“同涨同跌”的周期板块，盲目配置中小券商或业务单一的标的，结果错失头部券商与特色券商的估值修复机会；还有投资者未能识别不同业务赛道的差异，误将投行能力薄弱、财富管理转型滞后的标的当成核心资产，最终因业绩分化导致投资亏损。

例如，2025年头部投行券商因IPO常态化、并购重组活跃，投行业务收入大幅增长，而部分中小券商因缺乏优质项目储备，投行业务持续承压，股价表现差异显著 。忽视这一特殊矛盾，就会在结构性行情中迷失方向，难以实现预期收益。

四、结语

券商板块的投资逻辑，本质上是矛盾运动规律的现实体现。“低风险偏好与业绩弹性的错配”构成板块的核心矛盾，“业绩弹性”作为矛盾主要方面决定长期走向，“行业分化”作为特殊矛盾主导结构性机会，三者共同构成了板块的投资逻辑框架。

对于投资者而言，掌握矛盾分析法，就是掌握了穿透市场迷雾的“望远镜”与“显微镜”：通过界定核心矛盾，避免被短期波动裹挟；通过锚定矛盾主要方面，确立清晰的布局方向；通过关注特殊矛盾，捕捉结构性机会；通过动态跟踪矛盾演变，及时调整投资策略。反之，若忽视矛盾本质，误判主要矛盾与矛盾主要方面，终将陷入“追涨杀跌”“赚指数不赚钱”的困境。

在2026年资本市场改革深化、业绩弹性逐步兑现的背景下，券商板块正处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段。唯有以矛盾分析法为指引，精准把握核心矛盾与矛盾主要方面，才能在板块的估值修复与结构性行情中，实现稳健的投资回报。

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