摘要

本报告基于 2018 年资管新规实施以来的行业数据与 2025-2026 年初的最新监管动态，系统梳理中国券商资产管理行业的发展历程、当前现状与竞争格局，并通过与银行理财子公司、公募基金的对比，提出针对性战略运营建议。

经过近十年的去通道、净值化转型，券商资管已从规模扩张转向质量提升，主动管理能力成为核心竞争力；头部机构依托全业务链协同构建规模壁垒，中小机构通过差异化赛道突围；公募 REITs、ABS 与跨境业务是行业高质量发展的关键抓手。

一、券商资管行业发展历程与宏观背景

1.1 行业发展的四个关键阶段

中国券商资管行业的发展经历了从萌芽探索到规范成熟的曲折过程，2018 年资管新规是行业转型的分水岭。

1.1.1 萌芽与起步期（1995-2003 年）

1995 年《证券公司证券资产管理业务试行办法》的出台，标志着券商资管业务的正式起步。这一阶段业务形态以定向资产管理为主，产品种类单一，监管框架初步建立，行业处于探索期，规模增长缓慢。

1.1.2 扩张与混乱期（2004-2012 年）

2004 年《证券公司客户资产管理业务试行办法》放宽了集合资管计划的审批限制，行业进入快速扩张期。但由于监管体系不完善，保本承诺、刚性兑付等违规行为频发，2012 年证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》，对业务进行全面规范。

1.1.3 黄金时代（2013-2017 年）

2012 年创新政策密集落地，券商资管规模实现爆发式增长 ——2016 年峰值达 17.58 万亿元，2017 年末仍维持 16.88 万亿元的高位。这一阶段的核心驱动是通道业务（单一资管计划）的扩张，多数券商依赖牌照红利而非主动管理能力，行业同质化竞争严重。

1.1.4 转型与规范期（2018 年至今）

2018 年 4 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）正式发布，明确打破刚性兑付、禁止多层嵌套、压降通道业务，行业进入强制性转型阶段。2025 年末，大集合产品公募化改造全面收官，标志着行业完成净值化转型的核心任务。

1.2 资管新规后的行业生态重构

资管新规实施后，券商资管行业发生了根本性的生态重构，核心体现在三大维度：

• 去通道成效显著
  单一资管计划规模从 2018 年末的 10.99 万亿元降至 2025 年 11 月末的 2.49 万亿元，占比从 82% 降至 43%；

• 主动管理转型加速
  集合资管计划（主动管理核心载体）规模占比从 2018 年末的 14% 升至 2025 年 11 月末的 57.11%；

• 净值化全面落地
  截至 2025 年末，券商资管净值化产品占比达 92.3%，较 2024 年提升 18 个百分点，与银行理财子公司的净值化进度基本持平。

监管协同进一步强化转型约束：2025 年 4 月中证协修订《证券公司金融工具估值指引》，细化估值标准与违规惩戒措施；2025 年 12 月金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，将穿透披露明确写入监管要求，推动同类业务监管标准统一。

二、券商资管发展现状深度分析

2.1 规模变迁：从收缩到企稳回升

券商资管规模在 2018-2023 年间持续收缩 —— 从 2017 年末的 16.88 万亿元降至 2023 年末的 5.9 万亿元，累计缩水 66%。2024 年资管新规整改收官后，规模首次触底回升：截至 2024 年末，证券公司及其资管子公司存续受托管理规模回升至 6.1 万亿元，较上年增长 3.39%。

2025 年规模复苏趋势进一步明确：截至 2025 年 11 月末，券商私募资管规模达 5.8 万亿元，创当年新高，较年初增长 3311.63 亿元，增幅 6.06%。同时，全口径统计（含公募业务）显示，2025 年 9 月末行业总规模超 9 万亿元，较 2021 年末增长超 50%。

2.2 业务结构优化：主动管理成核心支柱

2025 年券商资管业务结构的核心变化是主动管理占比的持续提升，产品形态呈现差异化调整：

• 主动管理占比过半
  截至 2025 年 11 月末，以集合资管计划为代表的主动管理规模达 3.31 万亿元，较年初增长 14.34%，占私募资管总规模的 57.11%。部分头部机构的主动管理占比更高 —— 申万宏源资管主动管理规模占比达 94%（含专项资管）。

• 产品类型分化
  固收类产品仍为压舱石，2025 年 11 月末规模 4.72 万亿元，占比 81.41%；混合类产品增速显著，较年初增长 43.79%，占比升至 11.8%，反映机构对 “固收 +” 策略的重视；权益类产品规模受市场波动影响小幅下降 17.56%，但头部机构的权益产品业绩表现突出。

2.3 收入模式转型：从通道佣金到管理费

随着主动管理规模的提升，券商资管的收入结构也在优化，但仍面临费率竞争压力：

• 收入规模波动
  2025 年前三季度，43 家上市券商资管业务净收入合计 332.51 亿元，同比微增 0.25%；但上半年上市券商资管收入同比下降 2.72%，反映行业仍处于转型阵痛期。

• 收入结构改善
  主动管理规模占比的提升推动了管理费收入的增长 —— 中信证券资管 2025 年上半年管理费收入同比增长 16.2%。第三方研究显示，集合资管计划的平均年化管理费率约为单一资管计划的 2 倍，主动管理规模的增长直接提升了盈利质量。

• 费率竞争压力
  公募基金费率改革向纵深推进，券商资管产品的收费模式及费率水平逐步向公募基金靠拢，部分机构已推出零费率或低费率产品，以提升产品竞争力。

三、竞争格局与机构战略分析

3.1 市场份额与头部效应

券商资管行业的头部效应显著，前十家机构占据了超 75% 的市场份额：

• 规模排名
  截至 2025 年上半年，中信证券以 1.56 万亿元的资管规模稳居榜首，国泰海通（合并后）以 7051.93 亿元位居第二，华泰证券以 6270.32 亿元位列第三。截至 2025 年末，国泰海通资管规模突破 1.2 万亿元，核心驱动是合并带来的协同效应。

• 马太效应凸显
  管理规模在 2000 亿元以上的机构仅 7 家，平均管理规模 610.19 亿元，而中位数仅 230.81 亿元。头部机构依托集团全业务链协同、品牌影响力与投研资源，在主动管理、公募业务等领域占据绝对优势。

3.2 头部机构战略解析

头部券商资管的战略核心是全业务链协同与国际化布局，典型代表包括中信证券资管、国泰海通资管与华泰证券资管：

3.2.1 中信证券资管：全牌照航母的生态壁垒

中信证券资管是行业绝对龙头，2025 年末资管规模超 2 万亿元，主动管理占比达 85%，私募 AUM 市占率 12.8%。其核心战略是依托中信证券的全牌照优势，实现资管业务与投行、经纪业务的深度协同 —— 例如通过投行项目储备为资管产品提供优质资产，通过经纪业务渠道触达海量高净值客户。2025 年上半年，中信证券资管管理费收入达 12.48 亿元，同比增长 16.2%，是行业内唯一管理费收入超 10 亿元的机构。

3.2.2 国泰海通资管：合并重组下的全能型扩张

国泰海通由国泰君安与海通证券合并而成，2025 年末资管规模突破 1.2 万亿元，核心驱动是合并带来的规模效应与业务协同。其战略重点是发展全能型资管业务：一方面继承了海通证券在 FICC（固定收益、 currencies 和 commodities）与衍生品领域的传统优势，2025 年衍生品业务规模同比扩张 310%；另一方面推进财富管理转型，推出 “国泰海通灵犀 2.0” 数字经营模式，非货币公私募产品月均保有规模同比大幅提升。

3.2.3 华泰证券资管：科技赋能与国际化布局

华泰证券资管是行业内科技投入最高的机构之一，其战略核心是科技赋能与国际化布局。截至 2025 年一季度末，华泰证券资管公募管理规模达 1352.14 亿元，位列行业第二，其中货币市场型基金规模超千亿元，是其公募业务的核心支撑。此外，华泰证券资管积极推进国际化，依托集团的海外平台，拓展跨境资管业务，把握全球宏观趋势性交易机会。

3.3 特色机构差异化突围

中小券商资管无法在规模上与头部机构竞争，转而在细分赛道深耕，形成了独特的竞争优势：

3.3.1 东方红资管：权益投资的长期主义标杆

东方红资管是券商资管权益投资的标杆，2025 年一季度末公募管理规模达 1585.59 亿元，其中权益类产品规模约 880 亿元，占比超 50%。其核心特色是坚持长期价值投资，通过深度基本面研究挖掘优质企业，旗下权益类产品长期业绩优异 —— 明星基金经理周云管理的东方红新动力混合 A，2025 年一季度净值增长 2.83%，近三年年化收益率超 15%。东方红资管的客户结构以高净值个人客户与机构客户为主，客户忠诚度高，是行业内少有的以权益投资品牌驱动增长的机构。

3.3.2 财通资管：ABS 与普惠金融的特色布局

财通资管在资产证券化（ABS）领域形成了核心竞争力，2025 年共发行 72 只 ABS 产品，合计规模约 554 亿元，发行规模在行业 81 家机构中位居第 7。其特色在于普惠小微 ABS 的布局 ——2025 年发行普惠小微 ABS 产品 33 单，规模突破 252 亿元，占全年 ABS 发行规模的 45%，切实服务了小微企业融资。此外，财通资管于 2025 年获批 QDII 业务资格，是当年唯一获批的证券经营机构，为后续跨境业务布局奠定了基础。截至 2025 年三季度末，财通资管公募管理规模超 1000 亿元，非货公募管理规模超 900 亿元，在券商资管机构中排名第三。

3.3.3 国联证券资管：主动管理与 ABS 的均衡发展

国联证券资管是行业内增速最快的机构之一，2025 年上半年规模同比增长 58.98%，核心驱动是集合资管计划与专项资管计划的双增长。其特色是主动管理与 ABS 业务的均衡发展：一方面，主动管理规模占比持续提升，2025 年上半年集合资管计划规模从 346.45 亿元增至 980.1 亿元；另一方面，ABS 业务是其核心特色，过去五年累计发行规模超 1700 亿元，近三年新发规模稳居行业前十。国联证券资管正加速从 “产品提供者” 向 “解决方案服务商” 转型，通过系统性投研能力为客户提供定制化资产配置方案。

四、与其他资管业态的对比分析

4.1 与银行理财子公司的对比

银行理财子公司依托母行的渠道与客户优势，在零售市场占据主导地位，与券商资管形成互补竞争格局：

• 规模与渠道
  截至 2025 年二季度末，银行理财子公司存续产品规模达 27.48 万亿元，占银行理财总规模的 89.6%。其核心优势是母行的海量零售客户与线下渠道，零售客户占比超 80%；而券商资管的客户结构以机构客户与高净值个人客户为主，机构客户占比超 60%。

• 产品与收益
  银行理财子公司以固收类产品为主，固收 + 型产品规模占比超 50%，2025 年纯固收型产品平均收益率 1.67%；券商资管在权益类与混合类产品的投研能力上更具优势，2025 年权益类产品收益率中位数 22.90%，显著高于银行理财子公司的权益类产品收益率。

• 费率与灵活性
  银行理财子公司的费率普遍较低，管理费普遍控制在 0.5% 以内，部分产品甚至低至 0.01%；券商资管的主动管理产品费率较高，但在非标资产、另类投资等领域的灵活性更强。

4.2 与公募基金的对比

公募基金在主动权益投资与零售品牌方面占据优势，券商资管在投行协同与私募业务方面具备特色：

• 规模与牌照
  截至 2025 年三季度末，公募基金规模达 36.74 万亿元，其中主动权益基金规模占比超 30%。公募基金的核心优势是公募牌照带来的零售客户触达能力，零售客户占比超 70%；而券商资管仅有 15 家机构拥有公募牌照，公募管理规模与成熟基金公司相比仍有差距。

• 投研与收益
  公募基金的主动权益投研团队规模更大，2025 年主动权益基金收益率中位数达 29.03%，显著高于券商资管的权益类产品收益率；但券商资管依托投行背景，在 ABS、REITs 等投行联动业务方面具备独特优势，例如中信证券资管的 ABS 发行规模稳居行业前列。

• 私募业务优势
  券商资管在私募资管领域的经验更丰富，单一资管计划与专项资管计划的规模占比更高，能够为机构客户提供定制化服务；而公募基金的私募业务（专户）规模相对较小，受监管限制更多。

五、创新业务线与未来趋势展望

5.1 公募 REITs：万亿级市场的新蓝海

基础设施公募 REITs 是券商资管服务实体经济、盘活存量资产的重要抓手，也是行业的核心创新方向：

• 市场规模
  截至 2025 年三季度末，全市场公募 REITs 存续规模超 2000 亿元，较 2024 年末增长超 50%。券商资管在 REITs 的发行与管理中占据重要地位，例如中信证券、国泰海通等头部机构均参与了多只 REITs 的发行与管理。

• 业务协同
  REITs 业务能够有效联动券商的投行、自营与资管业务 —— 投行负责项目筛选与发行，自营负责战略配售，资管负责产品管理，形成全链条服务体系。例如国泰海通依托其产业投行优势，在 REITs 项目的资产筛选与结构设计方面具备核心竞争力。

• 未来空间
  随着基础设施 REITs 试点范围的扩大，预计 2030 年市场规模将突破万亿元，券商资管将在其中占据重要份额。

5.2 私募股权投资与另类资产

随着居民财富增长与资产配置需求多元化，私募股权投资（PE）与另类资产（如私募股权、衍生品、黄金等）成为券商资管的新增长点：

• 业务布局
  头部券商资管普遍布局 PE 业务，例如中信证券资管通过旗下私募子公司开展 PE 投资，国泰海通资管依托产业投行优势，在硬科技领域的 PE 投资规模超 500 亿元。

• 优势体现
  券商资管开展 PE 业务的核心优势是投行联动 —— 通过投行的 IPO 项目储备，提前锁定优质企业，实现 “投资 + 投行” 的协同。例如国联证券资管依托其产业投行战略，在专精特新企业的 PE 投资中取得了显著成效。

5.3 数字化与 AI 赋能

金融科技是资管行业的核心竞争力之一，券商资管正加大对 AI 技术的投入，提升投研与运营效率：

• 投研优化
  AI 技术被广泛应用于投研领域，例如华泰证券资管通过 AI 模型分析海量数据，提升宏观研究与行业趋势判断的准确性。中信证券资管开发了智能投研系统，能够快速筛选优质资产，提升投资决策效率。

• 客户服务
  AI 技术也被用于客户服务，例如国泰海通资管的 “灵犀 2.0” 系统通过 AI 算法分析客户行为，提供个性化的资产配置建议。东方红资管通过 AI 投顾工具，为零售客户提供定制化的理财方案。

5.4 未来趋势预判

基于对当前行业现状与监管动态的分析，券商资管行业 2026-2030 年将呈现以下五大趋势：

• 主动管理深化
  主动管理规模占比将进一步提升至 70% 以上，权益类与混合类产品占比将显著提升，投研能力将成为机构的核心竞争力。

• 差异化竞争
  头部机构将向全能型资管机构转型，中小机构将聚焦细分赛道（如 ABS、REITs、量化投资等），形成差异化竞争格局。

• 国际化布局
  随着资本市场开放程度的提升，券商资管将加速国际化布局，跨境资管业务规模占比将从当前的 5% 提升至 20% 以上。

• 科技赋能
  AI 技术将深度渗透到投研、风控与客户服务等各个环节，数字化能力将成为机构的核心壁垒。

• 监管协同
  监管将进一步强化同类业务统一标准，穿透式监管与信息披露要求将更加严格，行业合规成本将持续提升。

六、战略与运营优化建议

6.1 提升主动管理能力

主动管理能力是券商资管的立身之本，机构应从以下三方面提升：

• 强化投研体系
  建立覆盖全资产类别的投研团队，加强宏观研究与行业趋势判断，提升资产配置能力。例如东方红资管通过建立行业研究员制度，深度覆盖各行业的优质企业，为权益投资提供支撑。

• 优化产品结构
  加大对权益类、混合类产品的研发投入，推出更多符合市场需求的 “固收 +”、量化指增等产品。例如财通资管 2025 年发行了首只浮动费率权益基金，2026 年将加快权益类、量化指增类产品的储备与迭代。

• 绑定客户利益
  推出浮动费率产品，将管理人利益与客户利益深度绑定。例如中信证券资管 2025 年推出的浮动费率产品，管理费与产品业绩挂钩，有效提升了客户满意度。

6.2 强化投行与资管的协同

券商资管的核心优势是投行背景，应深度挖掘集团内部资源，实现投融联动：

• 建立协同机制
  打破部门壁垒，建立投行与资管业务的协同机制，实现项目资源共享。例如中信证券资管通过与投行部门的协同，将投行项目转化为资管产品的优质资产。

• 开发特色产品
  依托投行的并购重组、IPO 等业务，开发并购基金、Pre-IPO 基金等特色产品。例如国泰海通资管依托产业投行优势，在硬科技领域的并购基金规模超 500 亿元。

• 服务实体经济
  通过 ABS、REITs 等业务，为实体经济提供融资支持。例如财通资管通过普惠小微 ABS，为小微企业融资超 250 亿元。

6.3 数字化转型与 AI 应用

机构应加大对金融科技的投入，通过 AI 技术提升运营效率与客户体验：

• 智能投研系统
  开发 AI 投研系统，通过自然语言处理、机器学习等技术，快速分析海量数据，提升投资决策效率。例如华泰证券资管的智能投研系统，能够在短时间内处理大量的研报、新闻与行情数据，为投研人员提供决策支持。

• 数字化运营
  通过 AI 技术优化运营流程，降低运营成本。例如国泰海通资管的 “灵犀 2.0” 系统，通过 AI 算法自动化处理客户需求，提升了运营效率。

• 个性化客户服务
  通过 AI 投顾工具，为客户提供个性化的资产配置建议。例如东方红资管的 AI 投顾工具，根据客户的风险偏好与投资目标，推荐合适的产品组合。

6.4 探索国际化与跨境业务

随着资本市场开放程度的提升，跨境业务将成为券商资管的新增长点：

• 布局 QDII 业务
  利用 QDII 牌照，推出跨境资管产品，满足客户多元化配置需求。例如财通资管 2025 年获批 QDII 业务资格后，将推出首只 QDII 产品，投资于海外优质资产。

• 依托香港平台
  以香港为核心战略枢纽，拓展海外市场。例如国泰海通资管依托其香港子公司，开展跨境资管业务，把握全球宏观趋势性交易机会。

• 全球化资产配置
  建立全球化的投研团队，覆盖全球主要资本市场，为客户提供全球化的资产配置方案。

6.5 合规与风险管理

在严监管背景下，合规与风险管理是机构的核心竞争力：

• 完善风控体系
  建立覆盖全业务流程的风险管理体系，加强对市场风险、信用风险与操作风险的管理。例如中信证券资管建立了三级风控体系，有效控制了产品风险。

• 提升估值能力
  严格遵守中证协的估值指引，提升估值准确性，避免通过估值调节利润。例如申万宏源资管建立了独立的估值团队，确保估值的公允性。

• 加强信息披露
  严格遵守监管要求，提升信息披露的透明度，避免虚假记载与误导性陈述。例如财通资管通过建立完善的信息披露制度，提升了客户信任度。

总结全文

中国券商资产管理行业经过二十余年的发展，尤其是近十年的强监管与转型阵痛，已步入以主动管理为核心的高质量发展新阶段。面对银行理财子公司、公募基金等机构的激烈竞争，券商资管唯有依托投行本源优势，强化投研能力，深耕 ABS、REITs 等特色领域，同时拥抱金融科技与国际化浪潮，才能在大资管时代的竞争中占据一席之地。头部机构需向全能型资管航母演进，中小机构则应走 “小而美” 的差异化路线，最终形成多层次、多元化的行业生态。