长江电力 4000 字深度研报

最近研究长江电力，核心结论是：它靠不可复制的长江水电资源垄断，做“印钞机式”稳赚生意的公用事业龙头。

🎯 公司主营长江流域大型水电运营，独家运营葛洲坝、三峡等六座巨型梯级电站，占长江流域80%优质水电资源；商业模式是“自有电站发电→按政府核定电价售予电网”，无原材料成本，客户为国家电网/南方电网，信用极佳。

📈 2024年水电营收占总营收88.2%，毛利率61%；近五年ROE均值约14%，由高净利率（35%-45%）驱动，盈利质量扎实；2024年经营现金流596.48亿元，自由现金流433亿元，分红率71%，股息率超3%。

🔍 水电属必需能源，需求刚性，政策支持；资源垄断+梯级联合调度能力构成高壁垒，新进入者几乎不可能；边际成本极低（2024年单位成本0.094元/kWh），随发电量增加下降，规模效应显著。

💰 经营现金流稳健，净利润现金比率常年>1.5，利润含金量高；高分红可持续，符合成熟公用事业“现金牛”特征。
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