伯恩斯坦研报，英伟达财报解读，AI交易未结束

英伟达（NVIDIA）交出了一份极其强劲的FQ3 财务报告。Bernstein 发布最新研报，以下是这份研报的核心精华：

🚀 1. 业绩：毫无悬念的“Beat”
尽管市场预期已经被推得很高，英伟达依然轻松跨越了栏杆：
营收： 达到 570亿美元（市场预期552亿），再创历史新高。
EPS： 录得 1.30美元（市场预期1.26美元）。
数据中心： 营收狂飙至 512亿美元，环比增长25%，同比增长112%。
Bernstein指出，Blackwell Ultra的增长势头尤为强劲，在本季度甚至超过了标准版Blackwell。虽然受地缘政治影响，中国区H20收入微不足道（仅占总营收5%），但这也意味着英伟达已经成功“去风险化”，不再过度依赖单一敏感市场。

📈 2. 指引：5000亿美元的“能见度”
比Q3业绩更炸裂的是对未来的展望。
英伟达给出的FQ4营收指引为 650亿美元，远超华尔街一致预期的620亿美元。更重要的是，管理层抛出了一个重磅数字：
公司确认在CY25/26年，Blackwell/Rubin架构产品的营收能见度高达约5000亿美元。
Bernstein认为，这意味着明年（CY25）数据中心业务的规模将轻松突破 3000亿美元。这种“更强、更长”的需求确定性。

💰 3. 利润率：重回75%俱乐部
此前市场担忧Blackwell量产初期的良率问题会拖累毛利率。但英伟达给出了定心丸：
FQ4指引： 毛利率将回升至 75.0%。
明年展望： 尽管零部件成本上升，管理层有信心通过良率优化和定价策略，将明年毛利率维持在 70%中段（Mid-70s）。

英伟达的这份财报告诉你，AI 市场的好戏才刚刚开始。

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