研报速递 
#金融投资 #资产配置 #美股 #宏观经济 #投资 #AI牛市 #互联网泡沫
最近市场上越来越多投资者将这波 AI 牛市和 2000 年互联网泡沫做对比。上一轮泡沫破裂后，纳指 100 花了整整 15 年（2000→2015）才回到前高。
如果现在真处在类似阶段、又不加仓补票，那很多人可能真的要等到 2040 年才能回本。
高盛最近发布的研报就专门讨论了这个问题：AI 牛市有没有泡沫？会不会重演 2000 年？研报里提出了“五大泡沫指标”，非常值得参考。
📈投资过热程度：AI 资本开支尚未到失控阶段
2000 年前后，科技+电信资本开支占美国 GDP 的比例冲到 4.5%-5%，全国在疯狂铺光纤、建服务器集群，相当于“全民加杠杆搞互联网”。
目前AI CapEx 虽然猛涨，但主要集中在大科技公司（微软、Meta、谷歌、亚马逊）。中小企业现金流缺乏，投资无法跟上。
🔻结论：尚未达到 “全民失控投机” 。
📈企业营收与利润：巨头靠真金白银，而非讲故事
互联网泡沫时期，企业利润率在 1997 年见顶，之后一路走弱，很多互联网公司没收入、没利润，全靠描未来。
现在：科技巨头（AI 主线）：营收在涨，利润率在涨，AI投资靠的是自身现金流
🔻关键数据：未来营收增速是否能持续高于CapEx
🔻结论：泡沫存在，但还不到“靠故事续命”的阶段。
📈企业资产负债表：当前整体杠杆率不高
90 年代末，美股上市公司普遍加杠杆，通过持续信用扩张推着泡沫变大。
现在：美企整体处在财务盈余状态，大部分巨头现金大于负债，资产负债表普遍健康
🔻结论：企业层面杠杆率上升，但尚未出现杠杆危机。
📈宏观环境：没有宽松流动性，也没有“资本洪流”
1997 亚洲金融危机之后，资本大量从新兴市场涌入美国，再叠加美联储降息和流动性宽松，直接把互联网泡沫推向天花板。
现在：利率仍处于较高水平，全球流动性没有泛滥，新兴市场没有资本大逃亡
🔻结论：没有1999 年“流动性吹泡泡”的宏观条件。
📈信贷利差&市场波动率：目前平稳，没有出现泡沫临界点的典型特征
90 年代末临近泡沫破裂时：信贷利差冲高，股市波动率飙升（VIX 大涨）
现在：信贷利差稳，VIX 保持历史偏低，市场没有进入恐慌或流动性压力阶段
🔻结论：从金融条件来看，没到泡沫顶部。
⚠️高盛观点概况：
AI 目前处在中期阶段，类似 1997-1998，接近牛市狂热的临界点，没到泡沫破裂前夜。
📖英文版报告已上传，可自行下载学习
最近市场上越来越多投资者将这波 AI 牛市和 2000 年互联网泡沫做对比。上一轮泡沫破裂后，纳指 100 花了整整 15 年（2000→2015）才回到前高。
如果现在真处在类似阶段、又不加仓补票，那很多人可能真的要等到 2040 年才能回本。
高盛最近发布的研报就专门讨论了这个问题：AI 牛市有没有泡沫？会不会重演 2000 年？研报里提出了“五大泡沫指标”，非常值得参考。
📈投资过热程度：AI 资本开支尚未到失控阶段
2000 年前后，科技+电信资本开支占美国 GDP 的比例冲到 4.5%-5%，全国在疯狂铺光纤、建服务器集群，相当于“全民加杠杆搞互联网”。
目前AI CapEx 虽然猛涨，但主要集中在大科技公司（微软、Meta、谷歌、亚马逊）。中小企业现金流缺乏，投资无法跟上。
🔻结论：尚未达到 “全民失控投机” 。
📈企业营收与利润：巨头靠真金白银，而非讲故事
互联网泡沫时期，企业利润率在 1997 年见顶，之后一路走弱，很多互联网公司没收入、没利润，全靠描未来。
现在：科技巨头（AI 主线）：营收在涨，利润率在涨，AI投资靠的是自身现金流
🔻关键数据：未来营收增速是否能持续高于CapEx
🔻结论：泡沫存在，但还不到“靠故事续命”的阶段。
📈企业资产负债表：当前整体杠杆率不高
90 年代末，美股上市公司普遍加杠杆，通过持续信用扩张推着泡沫变大。
现在：美企整体处在财务盈余状态，大部分巨头现金大于负债，资产负债表普遍健康
🔻结论：企业层面杠杆率上升，但尚未出现杠杆危机。
📈宏观环境：没有宽松流动性，也没有“资本洪流”
1997 亚洲金融危机之后，资本大量从新兴市场涌入美国，再叠加美联储降息和流动性宽松，直接把互联网泡沫推向天花板。
现在：利率仍处于较高水平，全球流动性没有泛滥，新兴市场没有资本大逃亡
🔻结论：没有1999 年“流动性吹泡泡”的宏观条件。
📈信贷利差&市场波动率：目前平稳，没有出现泡沫临界点的典型特征
90 年代末临近泡沫破裂时：信贷利差冲高，股市波动率飙升（VIX 大涨）
现在：信贷利差稳，VIX 保持历史偏低，市场没有进入恐慌或流动性压力阶段
🔻结论：从金融条件来看，没到泡沫顶部。
⚠️高盛观点概况：
AI 目前处在中期阶段，类似 1997-1998，接近牛市狂热的临界点，没到泡沫破裂前夜。
📖英文版报告已上传，可自行下载学习
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