研报速递 
美国政府宣布与礼来 和诺和诺德就GLP-1的定价和准入达成协议。
降价换取医保准入，这对礼来是利好还是利空？摩根士丹利发布研报，给出了明确观点：“利大于弊” 。
协议核心：一份“三赢”的方案
大摩认为，这份协议对患者、政府和礼来是“三赢”的，尤其是礼来，看似降价，实则获得了更广阔的市场。
1. 医保覆盖“零的突破” 👨👩👧👦 这是历史性的：Medicare (医疗保险) 和 Medicaid (医疗补助) 将首次开放覆盖GLP-1药物用于肥胖症治疗。此前，医保基本只覆盖T2D（2型糖尿病）。
2. 患者自付“白菜价” 💰 医保患者的每月共付额 (co-pay) 低至50美元！这将极大释放被高价压抑的潜在需求。
3. 解锁4000万新患者 📈 据估计，仅此一项，就为GLP-1药物解锁了约4000万新的潜在患者群体。
4. 统一“政府价”：$245/月 礼来的 Zepbound/Mounjaro 和诺和的 Wegovy/Ozempic，在 Medicare/Medicaid 渠道的价格将统一为每月245美元。虽然价格下降，但协议期内价格固定，提供了中期的“可见性”。
短期看，降价似乎会影响营收，但大摩的“算盘”打得更远：
首先，礼来的“药效优势”将兑现为“市场份额”。
协议规定了政府渠道的“开放准入” 。大摩认为，礼来的Tirzepatide (Zepbound/Mounjaro) 在临床数据上优于诺和的Semaglutide。在“开放准入”（即医生和患者可以自由选择）的环境下，礼来将凭借其更优的产品力，赢得不成比例的巨大市场份额。
其次，长期“以量补价”绰绰有余。
虽然 Zepbound 的月均净价（模型假设）从 $594 (2026年) 下降到 $475，但销量的巨大增长，将使2030年的营收反而上调。
礼来还在此次协议中，为其口服GLP-1药物 Orforglipron 争取到了一张“国家优先审评券”(CNPV)，这将推动其在2026年顺利上市，接力增长。
#行业报告 #行业研究 #医药#礼来#EliLily #glp1#美股 #医保
降价换取医保准入，这对礼来是利好还是利空？摩根士丹利发布研报，给出了明确观点：“利大于弊” 。
协议核心：一份“三赢”的方案
大摩认为，这份协议对患者、政府和礼来是“三赢”的，尤其是礼来，看似降价，实则获得了更广阔的市场。
1. 医保覆盖“零的突破” 👨👩👧👦 这是历史性的：Medicare (医疗保险) 和 Medicaid (医疗补助) 将首次开放覆盖GLP-1药物用于肥胖症治疗。此前，医保基本只覆盖T2D（2型糖尿病）。
2. 患者自付“白菜价” 💰 医保患者的每月共付额 (co-pay) 低至50美元！这将极大释放被高价压抑的潜在需求。
3. 解锁4000万新患者 📈 据估计，仅此一项，就为GLP-1药物解锁了约4000万新的潜在患者群体。
4. 统一“政府价”：$245/月 礼来的 Zepbound/Mounjaro 和诺和的 Wegovy/Ozempic，在 Medicare/Medicaid 渠道的价格将统一为每月245美元。虽然价格下降，但协议期内价格固定，提供了中期的“可见性”。
短期看，降价似乎会影响营收，但大摩的“算盘”打得更远：
首先，礼来的“药效优势”将兑现为“市场份额”。
协议规定了政府渠道的“开放准入” 。大摩认为，礼来的Tirzepatide (Zepbound/Mounjaro) 在临床数据上优于诺和的Semaglutide。在“开放准入”（即医生和患者可以自由选择）的环境下，礼来将凭借其更优的产品力，赢得不成比例的巨大市场份额。
其次，长期“以量补价”绰绰有余。
虽然 Zepbound 的月均净价（模型假设）从 $594 (2026年) 下降到 $475，但销量的巨大增长，将使2030年的营收反而上调。
礼来还在此次协议中，为其口服GLP-1药物 Orforglipron 争取到了一张“国家优先审评券”(CNPV)，这将推动其在2026年顺利上市，接力增长。
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