老百姓 4000 字深度研报

最近研究了老百姓，医药零售行业的分散整合机遇与公司财务风险需重点关注。

🎯 核心逻辑：行业低集中度（CR5约15%），政策驱动处方外流（数千亿增量市场），需求刚性但受医保支付影响显著。公司靠全国化规模网络（万店布局）和精细运营筑壁垒，盈利以商品销售为主，O2O占比超30%，四驾马车（自建+并购+加盟+联盟）扩张。

📈 财务要点：毛利率稳定33%左右，净利率从2020年5.47%降至2024年3.06%（2025H1回升至4.42%）。资产负债率66%，流动比率0.83，短期偿债压力巨大。2024年净利暴跌44.13%，营收微降0.35%，增长失速。商誉57.63亿（占总资产28.4%），减值风险高。经营现金流稳健（2024年20.26亿），但难覆盖债务压力。
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