研报速递 
挖了一份旅游公司的研报，核心矛盾很突出：财务风险出清了，但盈利造血仍是死结。
🎯 核心逻辑：公司主营旅游服务（收入占比41%）、航空/铁路配餐（毛利率28.56%）及目的地业务，三业务协同薄弱。行业分散（CR5不足35%）、强周期，依赖政策红利（入境免签、假期刺激），但国际旅游复苏制约渗透率。竞争壁垒低：旅游服务营收仅为携程8.4%，规模效应缺失；配餐业务市占率不足5%，客户议价能力强。
📈 财务亮点：盈利能力持续恶化：近五年扣非净利润全负，2025H1毛利率22.12%但净利率-6.97%，三费占比28%吞噬利润。偿债能力显著改善：资产负债率从137%降至51.58%，流动比率1.59，货币资金覆盖短期借款，债务风险基本出清。现金流造血不足：2025H1经营现金流净额-0.23亿，净利润现金比率0.1，应收账款周转超180天。成长动能缺失：2024Q2营收增85.7%，2025Q2骤降至-43.98%，业绩波动剧烈。
#凯撒旅业#段永平#股票投资#财报分析#口袋分析师#实盘记录#高股息
🎯 核心逻辑：公司主营旅游服务（收入占比41%）、航空/铁路配餐（毛利率28.56%）及目的地业务，三业务协同薄弱。行业分散（CR5不足35%）、强周期，依赖政策红利（入境免签、假期刺激），但国际旅游复苏制约渗透率。竞争壁垒低：旅游服务营收仅为携程8.4%，规模效应缺失；配餐业务市占率不足5%，客户议价能力强。
📈 财务亮点：盈利能力持续恶化：近五年扣非净利润全负，2025H1毛利率22.12%但净利率-6.97%，三费占比28%吞噬利润。偿债能力显著改善：资产负债率从137%降至51.58%，流动比率1.59，货币资金覆盖短期借款，债务风险基本出清。现金流造血不足：2025H1经营现金流净额-0.23亿，净利润现金比率0.1，应收账款周转超180天。成长动能缺失：2024Q2营收增85.7%，2025Q2骤降至-43.98%，业绩波动剧烈。
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