再生元制药 4000 字深度研报

最近研究了再生元制药，最大的感受是：它手握顶级财务安全垫（高毛利、强现金流、低负债），却正面临核心产品增长停滞的关键考验。

🎯 核心逻辑：生物制药高壁垒赛道玩家，靠“专利+研发”筑护城河。行业进入门槛极高（单药研发超26亿美元/10年，FDA审批失败率90%+），需求刚性（眼疾、免疫疾病等）。再生元核心壁垒是专利保护网（覆盖至2030年代后期）和VelociSuite®研发平台，盈利依赖重磅药（Eylea、Dupixent贡献主要收入，毛利率80%+），增长靠后期管线（十多个III期项目）和适应症拓展。

📈 财务亮点：高毛利+强安全垫，但增长动能减弱。毛利率长期80%+（2025Q2 81.9%），盈利质量顶尖；财务极其稳健，资产负债率21%-22%，流动比率4.5+，速动比率3.7+，现金储备20-30亿美元，自由现金流持续为正（2024年36.65亿）。核心问题：营收从2021年峰值160.72亿回落，2024年142.02亿，2025上半年微增0.18%；ROE从2021年54.2%降至2024年15.95%，净利润波动大（2025Q1 8.09亿，Q2 13.92亿）。未来关键看Dupixent放量及新药能否接棒驱动增长。
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