徐工机械 4000 字深度研报

最近研究了徐工机械，核心看点在于行业复苏期的垂直整合壁垒与财务稳健性。

🎯核心逻辑：工程机械行业龙头，商业模式依赖垂直整合能力（国内最完善零部件制造体系降低成本）、全价值链运营（覆盖9大品类，一站式满足客户需求），双轮驱动增长（国内设备更新潮+海外布局对冲周期波动）。2025年行业复苏信号显现，土方机械等连续增长，CR5约70%，公司作为前三强拥有定价主动权。

📈财务亮点：2024年ROE 10.35%（制造业良好区间），毛利率22.55%、净利率6.53%（均高于行业基准）；资产负债率62.44%（较2022年68.78%优化），自由现金流47.73亿元（连续两年转正），净利润同比增长12.2%（复苏态势明确）。需关注：短期偿债压力（流动比率1.35、速动比率0.95，短期借款207亿元），运营效率偏低（总资产周转率0.57次），应收账款492亿元（2025中报）需警惕。
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