赢时胜 4000 字深度研报

研究赢时胜，最矛盾的发现是：身处高粘性金融IT赛道，却陷入持续亏损与现金流枯竭。

🎯 核心逻辑：公司为金融机构提供核心交易、资产托管等系统，行业低集中度（CR5<35%），需求刚性依赖政策（如资管新规）与技术迭代，核心护城河是高转换成本（客户更换系统成本巨大）。但当前服务稳定性存疑，未能兑现粘性优势。

📈 财务亮点：2021-2024年核心指标断崖式恶化：ROE从9.15%跌至-15.24%，毛利率从66.01%降至2025H1的34.57%，净利率从23.62%暴跌至-32.06%。现金流持续失血，2024年自由现金流-2.26亿，2025H1-0.45亿。应收账款高企，2025H1达9.2亿（占营收159%），回款能力极弱。收入连续下滑，2024年营收-15.7%，2025H1-7.84%，彻底丧失成长动能。
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