105|A股上半年复盘3:头部券商价值有何变化?全文约 1408 字，阅读时间约 4-6 分钟。
国泰海通，7月3日发布了创纪录的业绩预告：上半年归母净利润同比增长27%到30%。剔除掉2025年合并带来的一次性收益后，扣非净利润预计在192.49亿到197.57亿元，同比暴增164%到171%，环比一季度猛增137%到146%。7月6日国泰海通和主要头部券商股价普涨。不过，7月7日A股大盘全面下跌，国泰海通和主要头部券商股价也同步下跌，不少投资者对券商板块的业绩和估值反差再度有所担忧。当前估值：证券指数 PE (TTM) 16 倍，市销率不足 1.4；头部券商 PE 仅 10–13 倍，PB 1.2–1.4 倍，处于近十年极低分位。历史中枢：行业历史 PE 中枢 22–25 倍、PB 中枢 1.8 倍。海外对比：高盛、大摩 PE15–19 倍、PB1.9–2.4 倍，国内头部估值折价 30%+。国泰海通（2026 上半年预告）归母净利 200.03–205.11 亿，同比 + 27%~30%；扣非 192.49–197.57 亿，同比 + 164%~171%；Q2 扣非环比 + 137%~146%，净利率大幅提升。中信证券（2026 一季报）营收 231.55 亿（+40.91%），归母净利 102.16 亿（+54.6%），销售净利率 45.17%；股权承销市占近 1/3。招商证券（半年预告）净利 100–110 亿，同比 + 93%~112%。其余头部（中金、华泰、中信建投、东方财富）预计半年报业绩创新高。2.怎么投资券商？
稳健分散：证券 ETF，覆盖全部头部，规避个股风险。3.银行保险能进全球前10、为啥券商难进前20？
发展周期短：国内资本市场、衍生品、跨境投行业务起步远晚欧美投行。国际化不足：银行保险全球网点成熟，券商仅少量出海，缺少全球业务。居民资产偏好：大众优先储蓄理财，股市长期赚钱效应弱，不愿投权益，券商财富管理转化慢。资本杠杆受限：券商净资本监管严格，无法像海外投行高杠杆做大交易；银行靠存款、保险靠保费天然扩充资产。盈利波动大：传统券商靠行情吃饭，银行息差、保险保费现金流更稳定。4.其它人对券商的观点
猫笔刀整体对券商板块偏悲观、并不看好（我自己的感知哈），核心矛盾就是业绩亮眼但持有体验极差，普通投资者很难赚到钱，不适合普通投资者长期重仓布局。5 月 28 日一个大胆滴假设：以前牛市券商都是领涨，现在券商两市领跌，看不懂，不理解，经验主义在a股总会踩奇奇怪怪的坑。原先有很多股民长期坚持定投证券板块，经过这轮惨痛教训，以后心气都没了。5 月 31 日：谁买都掉层皮：没人可以笑着走出券商股，央企来了也得挨两嘴巴再走。（方正证券的第三大股东中国信达计划减持1%股份，当时不是自愿坏账抵债来的。抵债成本是8.6左右，现在6.9要卖那是纯割肉）
后续公众号推文里不再整理课程原文了，只整理我筛选后的核心观点与重点内容。一方面原文篇幅过长，容易让人失去耐心；另一方面也能减少我整理素材的耗时，把更多精力放在内容拆解与深度思考上。
好吧，就聊到这，明儿见～
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