安进 4000 字深度研报

最近研究了安进，核心逻辑是高壁垒生物制药赛道的专利生命周期管理，靠研发投入和管线突破维持增长韧性。

🎯 核心逻辑：全球生物制药行业CR5超60%，高壁垒源于巨量研发（平均20亿/10年）、长期专利（12-15年，Repatha 2025Q2销售额增长31%）及强监管审批。商业模式为“专利药生命周期管理”，研发投入占收入约20%，通过推出创新药获取垄断利润；正从单一产品依赖转型多元驱动（Enbrel占比降至6.6%），未来增长看肿瘤药Imdelltra（肺癌适应症）和减肥药MariTide（年底临床数据）双引擎。

📈 财务亮点：毛利率稳定在61%-75%（2025Q2 67.2%），显著高于行业基准；连续五年自由现金流为正，2024年FCF 103.9亿美元，净利润现金比率常年>1（2025Q2 1.6）；资产负债率91.5%（2025Q2），但现金储备80.3亿可覆盖短期债务24.4亿；2025Q2营收91.7亿创近年新高，2024年营收增长18.5%，管线进展支撑中高个位数增长指引。
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