三峡能源 4000 字深度研报

挖了三峡能源的研报，核心矛盾在于新能源行业高增长与公司财务指标持续恶化的背离。

🎯 核心逻辑：中国新能源行业政策驱动年均增速超15%，风电光伏渗透率不足30%仍有空间。三峡能源依托母公司资源，装机规模超1600万千瓦国内前三，规模效应使吨发电成本比行业低20%。盈利模式以风电光伏为主（占营收90%），采用“建设-运营”重资产循环，前期高资本开支，后期低变动成本驱动现金流。

📈 财务表现：ROE从2020年8.98%降至2025H1的4.35%，毛利率从2021年58.41%下滑至47.06%，净利率同步从39.31%缩至28.3%。资产负债率71.22%超70%警戒线，流动比率长期1.0左右。净利增速从2021年56.26%跌至2024年-14.81%，2025H1进一步-5.48%。自由现金流连续五年为负，经营现金流净额虽正但依赖外部融资支撑扩张。
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