天风证券 4000 字深度研报

挖了一份天风证券的研报，核心逻辑其实是：中小券商在强监管周期下的生存困境与资本突围挑战。

🎯 核心逻辑：证券业属“周期+政策”驱动，CR5达46%但天风市场份额不足1%，面临头部挤压。商业模式依赖低毛利经纪业务（55%收入占比）和高风险信用业务（2025H1计提资产减值3.09亿+预计负债11.13亿，合计14.22亿远超同期净利0.61亿），自营、投行等业务占比低且波动大。核心壁垒弱，高度依赖人才但资本规模受限，定增获批是缓解资本压力的关键变量。

📈 财务亮点：盈利能力剧烈波动，ROE 2025H1仅0.12%，净利率从2024H1的-54.55%回升至5.01%但稳定性极差；资产负债率71.05%（行业高杠杆特性），短期偿债无忧（流动比率2.76、速动比率2.58）；资产质量风险突出，巨额计提暴露风控压力；成长依赖低基数反弹，2025H1净利增109.69%但绝对值0.61亿，远未恢复至2021年水平。
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