一、英伟达管理层更迭+海外限制趋严，国产算力迎来发展机遇

💡英伟达11月12日公告，黄仁勋辞任公司CEO及董事；同时美国商务部正在敲定更严格的 AI 芯片出口管制规则，进一步限制中国企业获取高端AI算力。

电子：需求端，海外高端算力获取渠道不确定性进一步提升，国内CSP有望加速提升国产卡份额；供给端，海外产能紧张或缓解，叠加国产供应链进展，利好国产卡起量。

通信：未来NV系列卡进国内难度持续加大，国内云厂在政策影响下逐步转向国内。当前国产算力基本面向好，预计今年年底至明年，以阿里、字节等为代表的国产超节点加速落地，国产卡超节点的连接环节预计迎来价值量大爆发，国产链预计从26Q4开始逐步释放业绩。

计算机：海外头部公司管理层调整后，其客户、供应链及整体战略变化可能性加大，伴随产品迭代与供应能力提升，未来国产算力有望成为国内AI相关Capex中流砥柱，占据较大中期份额。

互联网：短期拖慢先进算力中心建设、降低CSP增速能见度，但算力需求未变+供给受限，CSP Margin有望改善，存量芯片ROIC也将提升。模型公司在有限供给下则将优化训练推理Infra以降本增效。中长期看，国内CSP国产算力采购占比将提升，具备异构算力能力的全栈平台有望获取更多份额。

推荐关注：1）国产算力：寒武纪、中芯国际、华虹华力、北方华创、海光信息、中科曙光；2）交换互联：盛科通信、胜蓝股份、紫光股份、锐捷网络、润泽科技、华丰科技。

二、【华鑫电子】黄仁勋辞职英伟达CEO职位，国产AI大芯片闪耀时刻

#事件催化：   美东时间11月12日，英伟达董事会宣布黄仁勋辞去总裁、CEO及董事职务，即刻生效，结束其33年掌舵；执行副总裁兼CFO科莱特・克雷斯出任临时CEO 并继续兼任CFO。

1️⃣#国产AI大芯片迎来黄金窗口期。黄仁勋是英伟达内部“对华商业派”的天花板：他长期主张“能卖就卖”，推动 H20 等特供版、公开反对过度管制。黄仁勋本质是这轮 AI 资本开支周期的 “首席解释官”，他离开后，英伟达从 “创造周期的公司” 暂时退化为 “顺应周期的公司”，市场对算力需求可持续性的信念会被削弱。国产GPU的估值锚因此从“英伟达映射”部分转向“自主可控确定性”，民主党在AI方面对华政策更为紧张，因此B300海外（尤其是东南亚）渠道单短期或受影响，因此国产AI大芯片出货窗口期到来，AI大芯片闪耀时刻来临。

2️⃣#基本面方面AI大芯片板块是此轮国产算力板块超跌非常彻底的核心板块，从远期估值和全球AI基建叙事的进程两方面来说都是被错杀。1）首先从远期估值来看，国产AI大芯片在前三季度经历了高预期到逐步下修预期，原因系第一梯队大芯片厂商在核心物料准备（HBM、drmos）以及制造端的一些阻碍，包括上半年存储涨价挤占了国内CSP厂CAPEX的空间，但是目前Q4的情况来看，第一梯队的大芯片厂商物料紧张有所缓解，#并且长鑫上海的HBM良率已经达到可用水平，#明年预计可以开启批量出货，核心物料的缓解或将进一步加速国产AI大芯片的采购节奏，远期估值天花板可以更高；2）美国放缓AI基建对于AI的终局进程来说并非坏事，但是国内对于AI capex的叙事跟北美并不在同一个阶段，国内CSP仍处于capex投资的早期，国内特色下游的AI应用（AI短剧）会消耗掉大量算力来给国产AI大芯片厂商不断输血。因此在国产科技超跌阶段，我们认为国产AI大芯片可以更多一点信心，反弹力度应该更大。

#重点关注：  

#核心AI大芯片：寒武纪、燧原科技、沐曦股份

#弹性方面：云天励飞  

#制造端：甬矽电子

三、【招商通信】字节AI锚定长期追赶目标，持续看好国产算力及超节点网络

事件：11月12日，据澎湃新闻报道，字节跳动创始人张一鸣近期在内部AI团队会议上表示，字节有能力与OpenAI、Anthropic展开竞争，但追平全球前沿技术最早要到2029年或2030年。头部互联网厂商持续加码AI研发，有望带动国产算力及配套基础设施长期需求增长。

与此同时，美国正加大AI管制，从芯片出口向算力获取进一步延伸，国产算力全产业链自主可控的战略重要性持续提升。叠加近期海外AI龙头公司治理及政策层面不确定性有所上升，国产算力自主可控方向重视度持续提升。

随着国产AI芯片持续迭代、国产超节点加速落地，Scale Up与Scale Out双线演进有望带动交换网络需求持续增长。Scale Up侧，超节点加速普及有望提升交换芯片与GPU的配比；Scale Out侧，智算集群规模扩大带动高速交换芯片需求提升，交换网络有望迎来需求与价值量双重增长。

#核心推荐盛科通信，公司12.8T/25.6T高端交换芯片已进入互联网侧量产，51.2T AI-Native交换芯片已发布并开放相关接口与工具链，有望持续受益于国产超节点放量及算力网络建设提速。

#超节点推荐：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、星网锐捷等。

#AIDC推荐：润泽科技、奥飞数据、光环新网、数据港等。

四、【物理AI新标的系列】

美国有变化就讲我们自己的故事，#依然看好物理AI的吸引力，如果板块蔓延，也有许多容易被忽略的标的，可以关注一下：

➠世运电路：T链核心，业绩有支撑，产业地位稳固，有估值有标签。

➠松霖科技：康养系列机器人，多类医疗数据支持，近期投资机器人芯片公司。

➠瑞晟智能：纺织机器人，大量行业数据，布局本体，参考杰克科技。

➠麦迪科技：机器人+数据，布局医疗机器人，投资国内头部数据公司。

➠宇瞳光学：摄像头+激光雷达，本体、数采、灵巧手均有应用。

➠豪鹏科技：机器人电池业务增长巡视，机器人+端侧+储能三线并进。

➠达瑞电子：灵巧手材料，需求激增，翻倍增长，主业稳定有估值。

➠奥拓电子：动捕+AI影视，软硬兼有。

觉得龙头不敢追的可以关注，虽然市场情绪不如龙头，#但受益程度和实际业务未必比龙头差

五、AL短剧-概念股

七、#美国拟将AI出口管控扩大至东南亚等区域、继续国产算力！ 【国海计算机1113】

✔#美国政府正加速推进AI远程访问出口管制新规，封堵中国企业通过第三国数据中心，远程租赁搭载英伟达Blackwell、Rubin等高端受控芯片的算力、规避实物芯片禁令的路径。目前新规仍处于跨部门协调阶段，#预计最快当月正式出台。

✔相较于传统监管模式，本次新规实现监管逻辑重大升级：过往管制仅聚焦芯片实体出口，#新规将监管触角延伸至远程算力使用权，即便受控芯片未流入中国境内，只要中方主体远程调用海外合规算力资源，均被纳入出口管制约束范围。

✔本次新规进一步将管控覆盖至东南亚等全球核心算力中转区域，封堵监管盲区。#新规将新加坡、马来西亚、泰国、印尼、挪威、巴西、南非等七个国家纳入高优先级管控清单。清单内非美资数据中心进口Blackwell及以上等级高端受控芯片，必须向BIS提交申请、披露运营主体、最终用户、算力用途等核心信息，并接受常态化持续监管。

✔目前CSP的全球化算力布局是模型训练与推理的重要支撑，若海外供给受限，或将加速CSP算力需求回归国产，通过全国产化减弱中美博弈影响。标的：

①国产GPU/ASIC：寒武纪、海光信息、燧原科技、壁仞科技、沐曦股份、天数智芯、摩尔线程；

②CPU/switch：澜起科技、盛科通信、万通发展、中国长城；

③超节点OEM：锐捷网络、紫光股份、浪潮信息、华勤技术；

④华为生态：华丰科技、飞荣达、中芯国际；

⑤国产算力生态：中科曙光

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