华能国际(600011.SH)脱水研报:第三季度风光利润超过煤电,长协电价与新增装机决定盈利修复空间

来源|时代商业研究院

作者|赖钧洪、郑琳

编辑|郑琳

本期梳理东方证券、国金证券、开源证券于2026年10月28—30日发布的三篇华能国际三季报点评，聚焦煤电盈利下滑、风光业务贡献、2027年电价预期及券商预测分歧。

核心结论速览

业绩拆解：煤电利润大幅收缩，风光形成支撑

2.1煤电盈利大幅收缩，仍是业绩主要拖累

三家券商均认为，煤电业务是业绩下滑的主要拖累。2026年前三季度，境内煤电利润总额为68.56亿元，同比下降约48%；第三季度仅为9.31亿元，同比下降约84%，度电税前利润仅为1.1分/千瓦时，同比减少4.9分。2026年第三季度煤机上网电量868.99亿千瓦时，同比下降13.10%。煤价上涨叠加发电量减少，进一步压缩了煤电盈利空间。

2.2风光业务分化，单季利润贡献超过煤电

其他电源的表现有所分化。2026年第三季度，华能国际境内风电利润总额为10.22亿元，同比增长约42%；光伏利润总额为11.36亿元，同比下降约23%。风电与光伏合计实现利润总额21.58亿元，超过同期煤电的9.31亿元，对冲了部分煤电盈利下滑压力。开源证券指出，煤机仍是该公司利润的主要来源，但风光业务对第三季度盈利形成了更明显的支撑，已成为公司重要的利润支柱。此外，气电第三季度利润总额为2.37亿元，同比增长约81%。国金证券和东方证券认为，容量电价及现货电价变化对气电盈利形成支撑。

2.3分红预期支撑股息回报，长期投资价值受关注

从股东回报来看，国金证券测算，若公司按照可分配利润的55%进行分红，A股2026年、2027年股息率分别为2.9%、4.7%，H股分别为4.4%、6.9%。

两大修复变量：长协电价与新能源装机

3.1月度电价走高，2027年长协涨价仍待确认

开源证券测算，2026年前三季度华能国际境内平均上网结算电价为467.63元/兆瓦时，同比下降2.32%；其中，第三季度单季测算约为475.75元/兆瓦时，环比提高2.23%，电价呈现回升态势。区域市场方面，国金证券指出，江苏省2026年11月、12月月度交易电价分别较2026年度长协电价高7.2分/千瓦时、5.4分/千瓦时；广东省11月月度电价较2026年度长协电价高出0.1元/千瓦时以上。东方证券和国金证券均看好2027年煤电电价修复。不过，月度交易价格上涨并不意味着下一年度长协电价必然上调，后续电价走势仍取决于年度长协谈判及实际成交情况，煤价变化也将共同影响煤电盈利修复幅度。

3.2风光装机扩大，增长贡献与电价压力并存

截至2026年9月末，华能国际可控装机容量约1.609亿千瓦，同比增长3.92%。2026年前三季度基建新增装机516.5万千瓦，其中，风电223.0万千瓦、光伏170.3万千瓦，合计约占新增装机的76%。开源证券认为，风光装机持续增长有望支撑公司后续业绩回升。但从前三季度经营表现看，风电、光伏利润总额仍分别同比下降约10%、29%，装机规模扩大尚未同步转化为利润增长。后续盈利改善仍取决于新增项目的发电贡献、利用小时及上网电价变化。

券商盈利预测与观点对比

三家券商均维持“买入”评级，并对2027年业绩修复持积极态度，但在煤电盈利恢复速度及新能源业务贡献方面存在分歧。

分歧点小结：①盈利修复路径判断不同：东方证券、国金证券更关注2027年煤电年度长协电价上涨带来的盈利修复机会，开源证券则更强调风光新增装机对后续业绩的支撑。②盈利预测幅度分化明显：三家券商2026年归母净利润预测分别为89.12亿元、89.23亿元和118.20亿元，最高与最低相差29.08亿元。到2028年，预测区间为134.41亿～150.50亿元，差距收窄至16.09亿元，反映出机构对短期盈利修复节奏的判断分歧更大，而中长期增长预期相对趋同。