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进口煤已经停在高位，增量补不上国内缺口，煤价短期还没有大跌的底气。

8月进口4209万吨，同比降1.52%、环比降1.50%，连续第三个月卡在4200万吨以上，却没有再往上冲。1-8月累计3.10亿吨，增速只有3.4%。旺季尾声国内仍有用煤缺口，进口却选择“顶着不放量”——这才是这份月报真正要拿走的判断。

行业评级维持领先大市-A。受益的是国内动力煤和炼焦煤公司；受损的是指望印尼、澳洲再往中国倒量的贸易路径。接下来盯三件事：进口能不能再破4200、蒙古通关能不能回来、保供复产能不能把供给真正抬上去。

量停了，价还在涨

四大煤种已经走散。动力煤同比放缓、环比回落，主因澳大利亚和印尼同比减少；炼焦煤澳、俄、蒙进口同比增加，增速更快；褐煤同比降，跟着印尼走；无烟煤同比回落，变动主要来自俄罗斯。

价格更硬。1-8月进口均价86美元/吨，较去年均价涨16.23%；8月当月全煤种99美元/吨，同比涨50.85%。各煤种进口价同比都在涨，炼焦煤涨幅最大。

量不增量、价还抬，进口不再是国内缺口的“无限缓冲垫”。

增量不确定，卡在印尼、澳洲和蒙古

澳、印、蒙、俄四大来源国8月同比整体放缓：印尼负增，澳大利亚显著放缓。印尼受政策约束和气候影响，出口弹性下降；澳大利亚对华价格竞争力偏弱。印尼、澳洲进口煤价格高企，增量本身就不稳。

蒙古更像临时卡口。8月缺油、口岸环保检查，日均通关车大幅下降。9月中蒙在乌兰巴托开会，就延长通关时间、跨境铁路建设达成共识，口岸数量能否快速回到前期水平仍待观察。

国内8月已是旺季尾声，进口没有继续增量去填缺口。保供政策在逐步发力，复产进度才是下一层供给变量。

谁受益，盯政策容忍度

煤价不具备大跌基础，基本面仍支撑煤炭股，同时要看政策对高煤价的容忍度。动力煤关注中国神华、兖矿能源、陕西煤业、新集能源、昊华能源、广汇能源、华阳股份、晋控煤业、山煤国际。炼焦煤在减产逻辑下最受益，关注淮北矿业、平煤股份。

风险也写死了：国内需求不及预期、国内供给显著增加、国际煤价大幅下跌。这三条一旦兑现，上面的“不跌”判断就会被打穿。

观察清单

- 9月及之后单月进口是否仍卡在4200万吨以上，还是重新同比转正、继续放量

- 印尼是否持续负增、澳大利亚同比是否继续显著放缓，进口均价是否维持8月99美元/吨附近的高位

- 蒙古口岸日均通关车能否从8月低位快速回到前期水平

- 国内保供复产进度是否带来可观察的供给增量，煤价是否出现政策压制下的回落

- 炼焦煤进口量（澳俄蒙）是否继续快于动力煤，焦煤涨幅是否仍领先其他煤种

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