研报速读 · 中信证券研究

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今日中信证券研究聚焦：货政换锚转向存量落地，国产算力景气上行，AI信用风险重定价，2027年海外配置更均衡。

• 货政报告删去增量政策表述，短期降息必要性下降

• 政策利率换锚隔夜逆回购，资金中枢小幅下移

• 国产算力资本开支双轮驱动，关注IDC、连接器、交换机

• 科技Q3利润增速回落，增量集中于算力硬件

• 海外AI主体CDS利差走阔，风险仍属局部重定价

• 2027年展望：美股逢低布局、风格均衡，金价待修复

一图看懂 | 2026年第三季度货币政策执行报告点评：发挥存量增量政策集合效应，深入推进利率市场化改革

🔑 核心观点

• 三季度GDP增速较二季度回暖，报告肯定全年目标有支撑

• 政策表述转向存量与增量集成效应，重心落在政策落实

• 设立债市非银大额赎回互换便利，阻断赎回抛售负反馈

• 推动贷款利率定价由单一参考LPR转向多元基准

💡 投资建议

信用债 | 纵横镜鉴：信用衍生工具再审视

🔑 核心观点

• 全球CDS存量约11万亿美元，指数化交易占比过半

• 境内工具侧重风险缓释与融资支持，定价功能待拓展

• 海外AI主体CDS利差走阔，压力集中于高杠杆中游

• 融资规模高企不等于风险扩散，更似电信周期分化

💡 投资建议

通信 | 国产算力边际向上，聚焦IDC、连接器、交换机低估龙头

🔑 核心观点

• 运营商与云厂商资本开支共振，国产算力需求边际向上

• 高功率机柜供给紧缺，大厂租赁需求向头部IDC集中

• 超节点渗透抬升柜内互联价值量，连接器量价齐升

• 组网向800G等高速率演进，交换机配套价值同步抬升

💡 投资建议

科技 | 科技板块业绩高增延续，利润二阶导边际放缓：2026年三季报总结

🔑 核心观点

• 板块利润增速回落至51.1%，收入与毛利仍在加快

• 利润增量高度集中于半导体、元器件、通信设备等硬件

• 电子、通信滚动净利率已创近年新高

• 消费电子与光学光电承压，景气扩散仍不充分

💡 投资建议

货政报告 | 利率换锚寓宽松，存量政策待见效：2026年三季度点评

🔑 核心观点

• 政策利率换锚隔夜逆回购，资金利率中枢小幅下移

• 预计明年降息一次、幅度约10bps，窗口看出口

• 提示信用利差偏窄与国债免税，长端利率或受扰动

• 两项资本市场工具有望加力实施、扩容提效

💡 投资建议

海外宏观 | 远山阅时风：2027年资产配置展望

🔑 核心观点

• 美国经济温和增长、结构更均衡，科技投资热潮降温

• 欧美央行接近加息终点，日银或逐季加息至上半年

• 十年美债收益率峰值已确认，或回落至4.5%附近

• 美股宜逢低布局、风格均衡，金价有望迎来修复

💡 投资建议