11月12日连盘豆粕主力M2701合约收于3131元/吨，较前一交易日收盘价下跌8元；当日结算价3137元/吨，较昨日结算价下跌0.19%。成交73.76万手，为四个品种中最为活跃，持仓186.90万手，较前一日小幅增加0.61%。盘面前一日跳空高开、涨2.15%之后，当日冲击3150元/吨未果并转为回落，属于典型的利多兑现后消化行情。

现货方面，全国43%蛋白豆粕均价在3140元/吨附近，沿海主要油厂报价集中在3040至3200元/吨，其中张家港3150元/吨、日照3140元/吨、天津3200元/吨、长春3300元/吨。现货在11日普涨60至90元/吨之后转为滞涨，仅局部区域小幅调整，与盘面回落形成呼应。主力基差仅报9元/吨，期现基本平水，是近期基差表现最弱的一环。当日现货成交与远月基差成交合计16.3万吨，较前一日减少，全国动态全样本油厂开机率54.08%，较前一日下降0.38个百分点。

海外方面，美国农业部11月报告上调美豆单产至53.3蒲式耳/英亩，上调幅度低于市场预期，同时出口上调0.25亿蒲式耳至17.2亿蒲式耳，期末库存下调至3亿蒲式耳，供需结构较上月收紧，美豆期价终结四周连跌。但这一利多在11月11日的跳空高开中已集中兑现，盘面对报告的定价基本完成。成本端，美豆12月船期CNF报价552美元/吨、巴西547美元/吨，到港成本分别为4237元/吨和4200元/吨，对应美豆12月盘面榨利约负328元/吨、巴西约负254元/吨，油厂仍处亏损状态，挺价意愿尚存但缺乏议价能力。

国内供给压力依然突出。第45周国内进口大豆库存825.36万吨，环比增加7.95万吨；豆粕库存141.52万吨，环比增加3.15万吨、增幅2.28%，同比增幅超过34%，创近十年同期新高。11月大豆到港预估960万吨、12月920万吨、明年1月700万吨，均处于同期高位，12月到港高峰对压榨利润和豆粕现货构成持续压制，短期去库拐点尚未出现。

需求端，下游饲料企业物理库存天数仅7.38天，同比减少0.37天，随用随采特征十分明显，主动补库意愿不足。生猪养殖利润仍处亏损区间，产能去化缓慢，商品猪存栏仍处历史高位，豆粕消费同比基本持平，难以有效消化高库存。菜粕因沿海库存处于历史同期低位，表现相对抗跌，豆菜价差收窄不利于菜粕替代需求。

后市来看，M2701在3150元/吨一线存在明显阻力，短期以3050至3180元/吨区间震荡为主。真正的反转需要看到豆粕库存出现连续两周以上的下降，或者南美天气出现实质性问题。当前巴西大豆播种进度约七成、马托格罗索州略偏干，阿根廷播种处于初期且降水条件改善，天气升水尚未形成。操作上建议前期空单部分止盈离场，短多谨慎参与，不宜追高。

11月12日连盘豆油主力Y2701合约收于8771元/吨，较前一交易日收盘价下跌5元；当日结算价8731元/吨，较昨日结算价上涨0.46%，盘面重心较前一交易日实际有所抬升，日内呈现低开高走格局。成交17.37万手，持仓42.82万手，较前一日减少1.34万手，减仓上行说明此前空头在获利兑现离场，而非多头大举建仓。

11月12日郑商所白糖主力SR701合约收于5187元/吨，较前一交易日收盘价上涨1元；当日结算价5172元/吨，较昨日结算价上涨0.29%，盘面小幅收高但涨幅在四个品种中居中。成交36.15万手，持仓68.60万手，较前一交易日大幅增加2.49%。在价格仅微涨的情况下持仓逆势累积，反映5200元/吨下方多空分歧显著加剧，多头抵抗与空头打压同时加强，01合约总持仓已接近历史高位。

现货方面，国内白糖现货均价5102元/吨，较前一工作日下滑0.2%，交投氛围偏弱。糖企报价区间4920至5170元/吨，其中广西糖企报价5120至5170元/吨、较上一工作日下调10元/吨，云南糖企报价4920至5010元/吨、同样下调10元/吨，新疆糖企5000元/吨持平，加工糖厂5700至5870元/吨持平。柳州站台白砂糖报价5180元/吨，与前一日持平。广西南宁现货5150元/吨、云南昆明5135元/吨，主力基差报负7元/吨，期货对现货小幅升水。配额内进口估算价4600至4615元/吨，配额外5840至5870元/吨。

国际市场呈现外强内弱格局。ICE原糖11号3月合约收于18.47美分/磅，较周二上涨0.32美分、涨幅1.76%，泰国与印度2026/27榨季减产预期强化，原糖在18美分附近企稳回升；但伦敦白糖5号报512.4美元/吨，较周二下跌4.9美元、跌幅0.95%，原白糖价差收敛，暗示精炼糖过剩担忧仍未缓解，对国内加工糖报价形成压制。原糖18美分/磅对应配额外进口成本约5700元/吨，当前配额外进口处于亏损状态，是国内糖价的重要底部支撑。

国内供给端压力逐步显性化。2026/27榨季全国产量预估1360万吨，同比增加65万吨，其中广西810万吨、同比增40万吨，云南340万吨、同比增46万吨，产量上调主要因为甘蔗种植面积增加、广西降雨改善土壤墒情。广西预计72家糖厂开机，较上榨季减少1家，最早开机日11月15日，集中开机时段在11月下旬。陈糖方面，截至10月底全国陈糖库存不足50万吨，其中广西接近30万吨、云南约10万吨，部分制糖集团已完成清库，预计11月中旬广西陈糖将基本消化完毕，陈糖对市场的压制已基本解除。

需求端处于季节性淡季，下游以刚需采购为主，贸易商出货意愿增强、让价走货增多，产销率放缓。新糖尚未大规模上市，广西新糖报价维持在5400至5470元/吨，与10月基本持平，反映糖厂当前处于观望状态，等待生产数据明朗后再调整报价策略。

后市来看，短期郑糖在5150至5250元/吨区间震荡，外盘反弹提供下档支撑，但新糖集中上市构成明确压力。操作上建议以观望为主，待11月下旬广西集中开榨、增产与累库压力充分释放、现货止跌企稳后，再考虑远月合约的布多机会。关键验证指标为糖厂开榨后的甘蔗单产、含糖率与出糖率数据，以及糖厂新糖报价的调整方向；若开榨后单产与含糖率明显高于预期，增产幅度可能超过当前1360万吨的预估，将对盘面形成额外压制。此外需关注欧印产区干旱对27/28榨季播种的影响，这一因素对远月合约存在潜在利多。

11月12日上期所天然橡胶主力RU2701合约收于19435元/吨，较前一交易日收盘价下跌40元；当日结算价19195元/吨，较昨日结算价上涨1.25%，为四个品种中涨幅最大。成交27.91万手，持仓12.82万手，较前一交易日减少3.72%。盘面在前一日增仓大涨3%以上之后，当日一度冲高至19600元/吨附近，随后多头获利了结、减仓回落，但收盘仍处于日内相对高位区间，属于强势整理。

现货方面，国产全乳胶报价19050元/吨，较前一日上涨650元/吨；青岛保税区人民币泰混18650元/吨，上涨570元/吨；保税区STR20现货2510美元/吨，上涨80美元/吨；越南3L标胶20150元/吨、20号胶18000元/吨、泰三烟片24500元/吨。现货虽有跟涨，但涨幅明显不及盘面，导致主力基差走弱至负385元/吨，期货升水扩大。

供给端呈现海外增量压制与国内成本托底的拉锯状态。泰国东北部已进入旺产季、南部降雨转弱，合艾市场烟片83泰铢/公斤、胶水78泰铢/公斤、杯胶72.5泰铢/公斤，原料价格有所松动，成本支撑减弱。但11月中下旬泰国产区仍有强降雨预期，割胶释放或阶段性受阻，到港同步收缩。海关总署11月10日数据显示，10月中国进口天然及合成橡胶含胶乳55.3万吨，同比大幅下降17.1%，进口收缩对国内供应形成有效对冲。国内云南产区12月初停割、海南受雨水影响，国产原料成本端支撑依然较强。

库存端是本次上涨最扎实的基本面支撑。截至11月8日，青岛地区天胶保税与一般贸易合计库存54.76万吨，环比减少1.44万吨、降幅2.57%，其中保税区库存4.22万吨、降幅达12.05%，一般贸易库存50.53万吨、降幅1.68%；中国天然橡胶社会库存106.78万吨，环比下降1.23万吨、降幅1.14%。青岛港出库率9.65%明显高于入库率6.98%，库存去化节奏超预期，季节性累库拐点较往年推迟。上期所全乳胶仓单14.67万吨、同比增加23.2%，20号胶仓单相对偏低，仓单结构分化明显。

需求端仍是主要制约。半钢胎样本企业产能利用率63.68%，环比下降0.86个百分点、同比下降9.21个百分点；全钢胎产能利用率59.42%，环比上升0.36个百分点、同比下降5.95个百分点，整体维持低位。北方降温后替换市场走弱，整车配套订单增量有限，厂家成品库存偏高，下游以刚需小单采买为主，集中补库意愿不足。

资金层面，11月11日RU与NR合计持仓处于近五年同期最低水平，浮筹出清充分，前期回落主要源于宏观驱动的减仓而非供需恶化，低持仓基数显著放大了资金回流的价格弹性，这是单日大涨3%以上的重要技术原因。中长期看，国家气候中心已确认2026年9月形成超强厄尔尼诺事件，其对产量的影响通常在次年显现，远月合约仍存天气交易机会。

后市来看，短期利多尚未证伪，叠加11月中下旬国内停割窗口临近，胶价维持偏强运行，上方重点关注20000元/吨压力位。但需警惕基差持续走弱与下游开工低迷带来的回调风险，不宜在高位追多。技术上建议跟踪泰国胶水与杯胶价差是否走扩，若价差走扩说明产区上量不及预期，可继续偏多；若青岛库存转为累库，则需及时降低多头仓位。

作者|朱亚辉