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医药研报雷达：小摩双首覆CDMO「A股中性H股增持」，瑞银百济TP大升至529美元
医药外资研报追踪 / 第1期·每周一 / 12家全覆盖
大白话速读
本周医药外资核心动作：小摩11-6双首覆康龙化成+凯莱英（H股增持、A股中性——「A股估值已反映复苏」是典型内外资分歧）；瑞银百济TP 467→529美元列首选（Q3纯利超预期208%）；Jefferies百济TP 410→470美元；里昂ESMO报告「支持BD出海势头持续」。
康龙化成H
首予增持
TP 38港元
康龙化成A
首予中性
TP 50元——「A股估值已反映复苏」
凯莱英H
首予增持
TP 160港元
凯莱英A
首予中性
TP 170元；2026-30 EPS CAGR预测25%
核心逻辑
新发展阶段
下阶段增长=客户管线转化为可持续商业化生产
偏好
H股>A股
内外资估值分歧的典型样本
形状解读：同一家公司同一份报告，A股给中性、H股给增持——这不是研究分歧，是估值分歧（同一资产两个市场定价不同）。对照内资天风11-8对凯莱英A股买入TP 190.64元——内外资对同一A股标的的价差达12%。
瑞银TP
467→529美元
重申买入+列首选；Q3纯利3.85亿(+208%)超瑞银预期1.73亿
Jefferies TP
410→470美元
维持买入；BTK CDAC申报略延迟但II期达ORR目标
泽布替尼
+33.7%
全球销售13.9亿美元；公司再上调全年指引至69-70亿
内资对照
中金266港元
跑赢行业——内外资一致看多
ASH看点
一线MCL
Jefferies：数据具改变临床实践意义
EPS上调
瑞银2026-28
10.1/12.21/18.26美元
CXO标的最新外资TP对比
高峰在10月末三季报后：高盛药明康德H升至251港元、大和232港元、小摩233港元——11月新增小摩双首覆康龙/凯莱英。
药明生物获瑞银11-3重申买入62港元（费森尤斯10年/37款生物类似药协议「是对研发实力的肯定」）；花旗将其纳入90天上行催化剂观察名单（Q4或上调指引）。
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凯莱英A
小摩170 vs 天风190
小摩认为A股估值已充分——天风看增长弹性。价差12%
恒瑞医药
内资自分歧
国泰海通87.57元 vs 东方证券56元——差56%；外资存量偏多（大和首选/瑞银买入）
百济神州
一致看多
瑞银/Jefferies/中金方向相同——无分歧
药明生物
基本一致
瑞银/花旗62港元 vs 华创66港元
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来源：格隆汇/智通财经/AASTOCKS/英为财情（大行评级转述）、东财研报库（里昂ESMO报告一手转载）、财联社。可信度分级见第7节；除里昂外均为媒体转述研报数据。本栏为评级动作整理与解读，不构成投资建议。
