研报速读 · 中信证券研究

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今日中信证券研究聚焦：增持回购升温托底市场，非农超预期扰动加息路径，消费多赛道2027策略齐发，并看好港股互联网修复行情。

• 10月新增非农16.5万人，远超预期6.5万人

• 增持回购热度显著提升，大盘股防御属性更突出

• 跨境电商履约模式迭代，行业集中度向头部提升

• 金价或波动上行，黄金珠宝需求端有望回暖

• 医美下游议价能力增强，上游加速模式升级

• 美妆费用率上行压制利润，估值已反映担忧

• 美债利率下行叠加资金回流，港股互联网修复

一图看懂 | 2026年10月美国非农点评：就业数据全面强于预期，但12月加息或仍存变数

🔑 核心观点

• 10月新增非农16.5万人，远超预期6.5万，前两月合计上修8.4万人

• 失业率降至4.1%，劳动参与率升至61.9%，就业韧性仍在

• 平均时薪环比0.37%，为年内最高，薪资增速明显反弹

• 专业与商业服务、教育保健服务分别增7万、5.3万人，是主要支撑

• 建筑、批发零售、信息、休闲酒店就业降温，行业分化明显

💡 投资建议

量化 | 增持回购热度显著提升，为市场注入支撑力量

🔑 核心观点

• 6月起股东净减持持续收缩，10月已转为净增持

• 10月30日重要股东单日净增持33.89亿元

• 10月回购预案133家、金额239亿元，热度明显提升

• 大盘股10月日均净增持4.46亿元，中小微仍净减持

• 增持回购具正面事件效应，但个股差异大需精选

💡 投资建议

新零售 | 国内格局企稳，跨境势能提升：2027年投资策略

🔑 核心观点

• 美欧小包关税豁免取消，履约转向半托管与海外仓

• 跨境门槛上行，行业集中度有望向头部提升

• 即时零售三平台亏损由466亿收窄至26Q2约156亿

• 9月实物电商同比+0.1%，零售线上化率升至25.7%

• AI电商B端降本先行，C端交易入口仍处早期

💡 投资建议

黄金珠宝 | 展望2027：需求端好转，供给端优化——2027年投资策略

🔑 核心观点

• 金价或波动中上行，利好金饰需求回暖修复

• 金饰与金条消费比由2019年约3:1逆转为1:3

• 税改后港澳克重金价低约200元/克，直营占优

• 产品端紧贴轻量化与高端化，提升单克附加值

• 渠道拓优汰劣，2027年闭店或进尾声转向提效

💡 投资建议

医美 | 上游模式升级，下游议价能力增强：2027年投资策略

🔑 核心观点

• 2026年医美市场规模预计4000亿元，同比+14%

• 上游注册证加速获批，价格与份额竞争加剧

• 2026年玻尿酸新增16张、胶原蛋白新增11张证

• 合规机构21574家，较2025年末仅净增100家

• 上游以自研、代理、并购及类CXO模式升级

💡 投资建议

美妆 | 波动中演进，逆境中成长：2027年投资策略

🔑 核心观点

• 1-9月化妆品零售额3491亿元，同比+6.1%

• 26Q3平均毛利率首次单季同比下降0.6ppts

• 国货白牌高增，护肤白牌GMV增速达47.5%

• 头部公司加速集团化、全球化以平滑周期

• 板块2026E PE 15.1倍，已较充分反映担忧

💡 投资建议

互联网 | 利率拐点叠加资金回流，看好港股互联网修复行情

🔑 核心观点

• 美债利率下行预期升温，全球流动性有望外溢

• 恒科NTM PE 17.6倍，处近5年16.2%分位

• 外资10月净流入港股184亿港元，超前三季合计

• 头部公司Non-GAAP净利Q3/Q4预计+8%/+37%

• 南向持股占互联网流通市值11.5%，低于整体

💡 投资建议