手机业务承压、汽车业务继续放量、AI与机器人加速布局。在盈利预测下调的同时，高盛为什么仍然维持小米“买入”评级？

11月4日，高盛发布了一份关于小米集团的最新研究报告，标题中有两个值得关注的关键词：盈利修正接近谷底，市场叙事正在转变。

高盛维持小米集团“买入”评级，但将12个月目标价从39港元下调至35港元。以报告发布时28.60港元的股价计算，仍有约22.4%的潜在上涨空间。

乍一看，这份报告似乎有些矛盾：一边下调盈利预测，一边继续看好股价。

但如果把报告拆开来看，就会发现高盛真正关注的，已经不只是小米下一季度能卖出多少手机、交付多少辆汽车，而是小米能否从一家手机厂商，逐步成长为一个覆盖手机、汽车、智能家居和AI的综合生态平台。

一、三季度可能是全年业绩低点

先看眼前最现实的问题：小米的业绩压力。

高盛预计，小米2026年第三季度营业收入约为1070亿元人民币，同比下降6%；经调整净利润约为49亿元，同比下降57%，环比下降22%。

如果剔除汽车、AI及其他新业务的收入，高盛预计小米第三季度经调整净利润约为74亿元，同比下降27%。

这意味着，小米当前的盈利压力并不完全来自汽车业务投入，也来自传统手机业务面临的挑战。

高盛认为，第三季度可能成为小米2026年全年盈利的低点，第四季度利润有望出现小幅恢复。

这里需要注意一个区别：**业绩处于低点，不代表业绩已经开始强劲反弹。**高盛的判断是盈利下行周期可能逐渐接近尾声，而不是小米马上进入高速增长阶段。

为什么手机业务会承压？

一方面，全球智能手机市场竞争依然激烈。根据高盛引用的Omdia数据，小米2026年第三季度手机出货量预计同比下降29%。虽然环比市场份额已经连续三个季度改善，但与苹果、华为等品牌相比，小米在部分市场仍面临份额压力。

另一方面，存储芯片价格上涨也在挤压手机厂商的利润空间。

不过，高盛注意到，存储成本上涨的速度可能正在放缓。TrendForce预计，2026年第四季度移动DRAM价格环比涨幅将从第三季度的8%—13%放缓至0%—5%；NAND价格环比涨幅则可能从约20%降至15%—20%。

这并不意味着存储成本已经下降，而是成本上涨的压力可能有所缓解。

对小米来说，这会带来一定的经营改善空间。

二、手机业务正在从“追求销量”转向“追求价格和利润”

高盛对小米手机业务的观察，重点不只是出货量，而是价格和利润率。

在2026年第三季度，小米通过新品发布和部分机型涨价，努力维持产品结构与盈利能力。

例如，8月推出REDMI K100 Pro系列，9月推出小米18 Pro系列和小米18 Fold等新品，同时对部分已有机型进行价格调整。

高盛预计，第三季度小米手机平均售价同比上涨39%，环比上涨10%，达到约1500元人民币；手机业务毛利率预计为8.8%，较上一季度提高。

这组数据很重要。

在存储成本上涨、手机出货量下滑的背景下，小米仍然试图通过产品升级和价格调整来改善单机盈利。

过去，手机厂商往往更关注出货量和市场份额。但当行业竞争加剧、硬件利润空间受到挤压时，单纯追求销量未必能够带来更好的利润。

高盛认为，随着存储成本压力逐步缓和，小米在2026年之后可能重新提高出货量的重要性。

原因也很直接：手机销量增加，不仅可以带来硬件收入，还能扩大互联网服务的用户基础，带动广告等高毛利业务。

高盛预计，小米互联网业务广告收入在2027年和2028年的同比增速有望达到7%，高于2026年预计的4%。

所以，小米手机业务未来的逻辑可能是：先通过产品升级和价格调整稳定利润，再在成本压力缓和后重新争取销量增长。

三、汽车业务：2026年目标基本有望完成，2027年才是真正的考验

如果说手机业务决定了小米的基本盘，那么汽车业务则是市场重新评估小米的重要变量。

高盛对小米汽车2026年的交付表现相对乐观。

报告提到，小米汽车10月份交付量超过5万辆，同时在SkyNomad首轮销售热度过后，订单量仍然保持稳定。

这些表现增强了高盛对小米全年约45万辆交付目标的信心。

值得关注的是，高盛并不只看2026年能交付多少辆车，而是开始把目光转向2027年。

报告列出了五个关键变量：

**第一，国内汽车市场需求。**高盛预计，2027年中国乘用车零售量同比增长约2%，新能源汽车渗透率以及油价变化，也会影响市场需求。

**第二，新车型能否持续成功。**高盛关注SU7 Ultra及SU7系列车型、YU7改款，以及SkyNomad可能推出的衍生车型和2027年底前可能推出的新高端车型。

**第三，成本变化。**电池成本下降有望缓解汽车业务的成本压力。高盛预计，2027年中国现货碳酸锂价格同比下降28%，但存储芯片等成本可能形成一定抵消。

**第四，海外市场扩张。**高盛预计，小米汽车在2027年下半年和2028年分别实现约1万辆和6万辆海外交付，并提到小米正在德国探索不同层级的经销商渠道。

**第五，费用控制。**随着业务逐渐成熟，汽车研发费用增长有望更加可控，但销售及管理费用可能继续增长。

这里有一个值得注意的信号：小米汽车的竞争，正在从单一车型的市场表现，逐步进入产品矩阵、成本控制、渠道建设和海外扩张的综合竞争阶段。

不过，45万辆是高盛对2026年交付量的预测，并不代表最终实际交付结果。2027年能否继续增长，还要看产品、需求和竞争格局。

四、AI和机器人：小米想做的不只是汽车，而是“人车家”生态

这可能是整份报告中最值得长期关注的部分。

高盛认为，小米正在逐步构建一个更加完整的Physical AI（物理AI）生态。

所谓物理AI，可以简单理解为：AI不再只存在于手机和电脑里，而是进入汽车、机器人、智能家居等真实物理设备，让机器能够感知环境、理解指令并执行任务。

小米的优势在于，它已经拥有大量消费者终端设备。

手机、汽车、电视、空调、智能音箱和各种家居设备，本身就构成了一个相互连接的生态系统。如果AI能够进一步打通这些设备，小米就有机会从单个硬件产品的销售，转向提供更完整的智能生活体验。

报告提到了几个具体进展。

1. AI大模型持续投入。

高盛预计，小米2026年AI相关投资约160亿元人民币，2027年将超过200亿元。

小米在2026年9月推出MiMo-V2.6系列，并发布MiMo Desktop等AI应用，同时为下一代MiMo-V3推进新的模型架构。

这说明小米并不满足于简单接入第三方AI能力，而是希望建立自己的模型和应用体系。

2. 机器人开始进入真实生产场景。

高盛特别提到了小米在人形机器人领域的进展。

小米此前已经推出全掌触觉感知方案、具身数据合成及机器人基础模型，并扩大了人形机器人的部署。

最新展示的灵巧手拥有21个自由度，重量约324克。

更值得关注的是，小米人形机器人已经在小米汽车工厂的真实工作站承担分拣任务，连续工作时间达到8小时，并具备自主发现异常、纠正问题以及配合生产线工作的能力。

这比单纯展示机器人走路、跳舞更有产业意义。

因为机器人真正进入商业化阶段，关键不在于动作有多像人，而在于能否在真实环境中稳定完成工作。

3. 自研芯片构建AI算力基础。

小米在2026年8月公布了三款XRING芯片：

• O3：定位旗舰手机SoC；
• O100：面向边缘大模型的AI加速芯片；
• D100：采用3nm工艺的ADAS芯片。

高盛预计，小米每年在芯片领域的投入约为50亿元人民币。

从手机芯片到AI加速芯片，再到智能驾驶芯片，小米希望建立一套能够服务自身生态的统一计算基础设施。

这些投入短期内会增加成本，但从长期来看，如果小米能够把AI模型、芯片、汽车、机器人和智能家居连接起来，其竞争力就不再局限于某一款手机或汽车。

这也是高盛继续看好小米长期生态价值的重要原因。

五、高盛为什么下调目标价，却仍然维持买入？

这也是投资者最关心的问题。

高盛将小米12个月目标价从39港元下调至35港元，主要原因是下调了未来几年的盈利预测。

报告预计，2026—2028年小米集团收入分别为4332亿元、4952亿元和5629亿元人民币。

与此前预测相比，2027年和2028年的收入预测有所下调。

经调整净利润方面，高盛预计2026—2028年分别为226亿元、265亿元和344亿元人民币，并且认为这些预测低于Visible Alpha市场一致预期。

也就是说，高盛并没有忽视小米眼前的经营压力。

但它认为，股价表现并不完全取决于当前利润。

如果市场此前已经充分反映了盈利下调的预期，那么当盈利预测逐渐接近底部、汽车和AI业务的长期叙事开始改善时，股价就可能先于财务数据出现变化。

这就是报告标题中“Earnings Revisions Near a Trough, Narratives Turning”的含义：盈利预测下调周期可能接近尾声，市场对公司的理解和预期则正在发生变化。

在估值方法上，高盛采用分部估值法：

• 小米核心业务：采用未来12个月EV/NOPAT 16倍估值；
• 汽车、AI及其他新业务：采用现金流折现法，估值约210亿美元；
• 最后给予10%的控股公司折价。

需要强调的是，210亿美元是高盛对汽车、AI及其他新业务的估值，并不是小米已经实现的利润或收入。

高盛最终给出35港元目标价，维持“买入”评级。

六、这份研报真正值得关注的，是小米估值逻辑的变化

把整份报告放在一起看，可以发现高盛实际上是在讨论小米的两套逻辑。

第一套是传统硬件公司的逻辑：手机卖得怎么样，汽车交付多少，毛利率能否改善，最终体现在收入和利润上。

第二套是生态平台公司的逻辑：手机、汽车、智能家居、AI模型、芯片和机器人能否形成协同，进而构建一个覆盖消费者日常生活的智能终端网络。

前一套逻辑决定小米当下的盈利能力，后一套逻辑决定市场愿意给它多大的长期估值。

当然，生态故事并不等于商业价值已经兑现。

小米仍然面临手机市场竞争、汽车业务盈利压力、AI投入回报周期较长，以及海外扩张中的地缘政治和监管风险。高盛也明确将市场份额下滑、毛利率压力、品牌高端化和汽车业务执行不及预期列为主要风险。

因此，投资者不能只看机器人进厂、AI模型发布和新车型推出，还需要持续观察这些投入能否转化为实际订单、收入和利润。

我的理解是：高盛并不是在说小米的业绩已经反转，而是在判断小米最差的盈利预期可能正在逐步过去。

未来一段时间，小米值得关注的几个节点包括：11月24日公布的第三季度业绩、11月和12月汽车交付情况、SU7 Ultra改款及其他新车型进展，以及年底可能公布的2027年汽车交付目标。

如果这些经营数据能够逐步验证高盛的判断，那么小米的估值逻辑就可能从一家承受硬件周期压力的公司，向一家拥有汽车、AI和智能终端生态的平台型企业转变。

但如果汽车交付增长不及预期、手机市场份额继续下滑，或者AI投入迟迟无法形成商业回报，那么所谓的叙事转变也可能只是市场预期，而非真正的业绩拐点。

对小米而言，接下来的关键问题不是还能讲出多少新故事，而是能否把这些故事变成持续增长的利润。