周大生深度研报：金价压顶下的"差价生意"—

周大生前三季利润掉了两成多，但我不觉得它经营坏了。

营收降17.5%，净利降26.2%。可同期国内金饰消费也跌了近三成。Q3单季收入降幅收窄了，说明最猛那段正在过去。

它这门生意不靠赌金价，赚的是品牌和渠道差价。全国3809家门店，加盟占了大头。开店的钱、库存风险都在加盟商那边，公司主要赚供货差价和品牌费。

真正让我看重的，是分红。近五年派现十次，股利支付率接近九成。按11月3日收盘价算，股息率7.25%，在珠宝板块里很突出。

不过也有个坑得盯紧：2025年经营现金流才4.64亿，同比少了75%。要是现金一直跟不上账面利润，高分红就悬了。

眼下股价11.18元，估值不算贵。往下有7%出头的股息托着，往上能走多远，就看金价稳不稳得住、大家买金饰的量能不能回来。