AI 算力资本开支再上修（外资投行研报综述

外资投行最新研报透出一个反差：AI 算力还在砸钱，市场却开始怀疑回报。

五大科技厂今年资本开支预期冲到 8020 亿美元，同比翻倍。SpaceX 把四季度预算直接拉到 350–400 亿，是推手之一。可另一头，欧洲 AI 数据中心的能源账单快把总支出翻倍了——每千瓦每月容量费 175 欧元，电费还要再加约 150 欧元。

云业务订单还在猛涨。Google Cloud 积压订单 5608 亿美元，微软商业 RPO 6770 亿、同比涨 73%。野村据此反驳“数据中心不赚钱”：负现金流只是回报滞后，钱先砸下去了。

OpenAI 的测算更夸张。按现有合同执行，它到 2030 年基础设施要花 6140 亿美元；年度承诺峰值在 2031 年，高达 1840 亿。不过报告也坦白，这个前提几乎不可能成立。

半导体 9 月销售额环比涨 10.8%，略好于历史均值。中国消费继续 K 型分化，高端白酒和奢侈品还行，大众汽车、服饰、餐饮偏弱。乘用车销量同比降 24%，茅台这类高端品牌份额反而升了。

美国建筑总支出整体走弱，唯独数据中心逆势大涨约 90%，占私人非住宅投资的 12.2%。

钱还在加码，瓶颈正从芯片转到电力。市场一边怀疑回报，报表一边给证据——分化已经代替普涨。