【精选研报】【申万宏源研究】算电协同深度1暨GenAI系列之76:算电协同:设施升级先行运营价值渐显-260924.pdf附下载

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低电价 alone 撑不起算电协同的回报，真正先兑现的是设施升级，运营价值要等接入成本、上架率和调度接口一起跑通才会显出来。

AI 用电在涨、西部绿电又消不完，政策已经从“东数西算”的空间布局，走到绿电直连、双向协同和市场化交易。绿电占比、PUE、上架率同时卡电力来源、能效和资产利用率。现在值得看，是因为建设端订单已经能摸到，运营端的价差收益却会被专线、变电、储能吃掉一块。后文就围着这件事：价差怎么变成 IRR，调度和接口谁能持续收费，中美路径差在哪。

价差先创造利润，拿到低价电的设施投入决定 IRR

以 10MW IDC、PUE 1.2、稳定期负载率 90% 测算：电价从 0.35 元/度降到 0.25 元/度，年电费大约能省 946 万元。固定 100% 直连覆盖后，复用既有接入、增建 35kV、增建 110kV 三条情景，IRR 分别是 10.8%、8.4%、5.9%。

低电价优势必须和专线、变电、储能一起算。既有设施复用本身就有经济价值；新增投资和运维一抬，回报会被压到接近项目门槛。受益的是已经有接入条件、能把绿电直连落到上架的运营商；受损的是为了追价差硬上高压工程、资本开支超预期的项目。接下来要核的是逐时供电、设施复用、发电资产归属和更新支出，而不是只看 mill 价差。

调度把负荷做成弹性，接口把协同做成生意

推理阶段分离、资源编排和数据访问优化，先减少计算等待。电力感知调度再利用任务交付余量，按电价、绿电出力和电网要求改执行窗口。离线推理可调空间大；在线交互和大规模同步训练被时延、通信绑死。

接口做统一计量、控制授权和执行反馈，把算力和能源系统接上。收入覆盖系统建设、预测运维、交易辅助，需求响应补偿是附加项，还受调用频次、履约考核和合同分配约束。建设期形成订单，运行期才谈得上持续付费和跨项目复制。受益的是能进生产系统、有付费客户的软件和集成方；受损的是只会卖一次性平台、接不上调度闭环的方案。

中美目标接近，落地路径被资源和产业卡住

2025 年中美用电量 9639TWh、4231TWh，合计占全球 49.2%；数据中心用电两国合计占 70.3%。中国 2025–2030 用电增量预计 2611TWh，占全球新增 48.4%；美国同期增 426TWh，占 7.9%。中国要在高速扩张的系统里把 AI 负荷、新能源消纳、跨区输电拧在一起；美国要在长期低增速电网里突然接高强度数据中心。

中国有新能源资源、跨区输电和设备制造，关键是把这些变成可交付算力和项目回报。美国部分 AI 集聚区卡在局部接电和设备交期，同时评估电网扩容、长期购电和现场供电。高密度机柜两边都在推供配电和储能升级。美国头部芯片和云厂商拉架构与验证标准；中国电力设备和电池有制造基础，竞争最终仍落在系统可靠性、客户认证和规模交付。

政策节奏也把“为什么是现在”钉死：枢纽节点新建数据中心绿电占比超 80%、全国数据中心平均 PUE 降至 1.5 以下；2025 年 5 月 650 号文明确绿电直连；2026 年政府工作报告把“算电协同”写入新基建，“十五五”再推绿色电力与算力协同布局。

三条主线：设施订单、运营兑现、调度收费

申万框架沿设施升级、资源运营、调度与接口布局，并区分订单兑现和持续服务。设施端看供配电、液冷、储能，跟踪金盘科技、中恒电气、欧陆通、英维克；运营端看电力接入、客户上架和资本回报，跟踪润泽科技、万国数据、东阳光；软件端看生产系统接入、付费客户和跨项目复制，跟踪朗新科技、国能日新。近期更重视已有客户和订单基础；中长期看常态化调度和能源运营的持续收费，并要把公司整体业绩和算电相关贡献拆开。

风险同样具体：AI 需求与项目落地不及预期、电价差收窄、绿电供给波动、配套投资超预期与接入延迟、负荷调节伤业务连续性、市场规则和收益兑现不确定。