研报速递
上半年，券商行业的分仓佣金 87.27 亿元，同比 涨了 95%，接近翻倍。
同一时间，全行业注册分析师约 5800 人，比 2025 年末 少了百余人。
钱翻了近一倍，干这活儿的人，反而少了一点。这钱，到底涨到了谁头上？
87亿是怎么多出来的
分仓佣金，是公募基金用交易佣金支付给券商研究所的研究服务费。2023年佣金改革后，这笔钱只能买合规研究，不能再为人情、通道、销售返点付费。
钱的流向变了
过去是"谁关系好给谁"，现在变成"谁的研究能被派点给谁"。2026年上半年成交活跃、公募规模扩张，佣金总量随之上升；被动产品交易占比提高，指数、ETF覆盖需求增加，可计价的部分也变多了。
但87.27亿元是行业总额，不是任何人的个人收入。
上游还有一组对照：截至10月12日，全行业登记保荐代表人 7969人，比2025年末少 573人，降幅 6.71%。IPO数量在增加，保代人数在减少——牌照型岗位收缩与研究型岗位扩张同时发生。
前十家拿走近一半
拆开看，集中度比总额更说明问题。上半年分仓佣金前十合计约 42亿元，接近行业一半；前二十合计 64.34亿元，占约 74%。前三名是中信证券 5.62亿、国泰海通 5.10亿、广发证券 5.09亿，差距不到10%。
总量翻倍，增量却没均匀分：前十拿走近一半，前二十拿走七成四，剩下几十家分两成多。
从第16到第10，只用两三年
最刺眼的是国金证券：增速 181.14%，排名从第16升到第10；同期浙商证券研究所跌出前十。一进一出说明，卖方研究的排名不按底蕴排，按当年谁被派点排。
跌出前十未必是研究变差
跌出前十也未必是研究变差——骨干流失、组别断档、服务接不上，任一环节出问题，派点就会掉。卖方研究的资产是人，账却按年结，人走了当年就能看出来。对中层来说，过去靠"所大、人多、覆盖全"拿派点，正被"组强、点准、服务快"取代。"高薪挖角落幕，研究员的个人定价时代来了"说得正是这层逻辑。
人均150万，只能当刻度
把87.27亿元除以约5800人，人均半年约 150万元。这个数字要加几重限定：它是研究所机构收入而非个人收入，分母含大量不直接产生派点的中后台、助理和实习研究员，头部所可能是中小所三倍以上。
它只能当行业刻度，不能当个人身价。衡量一个人，越来越看能带来多少可计价派点，而不是覆盖了多少家公司。
考虑去一家研究所，或在所内争取资源，有几个问题比"你们所有多少人"更有用：所上半年分仓佣金多少、排第几；要去的组去年派点占所里多少；组里几个人、进去排第几；前五大公募客户是谁，能不能被介绍进去。问得出口，说明已经懂了这行的计价方式。
行业在涨，但不是每个人都在涨。 你所在的研究所，今年上半年分仓佣金排第几？欢迎在评论区聊聊。
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