业绩基本符合预期。2026Q1-3，公司实现营业收入938.13亿元，同比增长3.59%；实现归母净利润88.04亿元，同比增长-15.56%；实现扣非归母净利润85.32亿元，同比增长-15.55%。其中，Q3单季度实现营业收入293.24亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润30.45亿元，同比增长-5.60%；实现扣非归母净利润29.36亿元，同比增长-4.86%。

　　2026Q3液体乳收入现企稳迹象。分产品看，核心基本盘运行状况良好，仅冷饮产品增速下滑。2026Q3，液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品的收入分别为191.31/79.78/10.45/7.49亿元，同比+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。分区域看，各区增长均比较均衡，仅华东地区小幅下滑。2026Q3，华北/华南/华中/华东/其他区域收入分别为84.24/69.60/55.63/42.50/37.05亿元，分别同比+3.2%/+1.1%/+4.3%/-0.6%/+2.1%。

　　核心经营利润率提升。2026Q3，公司毛利率、净利率和核心经营利润率【（毛利-税金及附加-期间费用）/营业总收入】为34.44%/10.65%/12.08%，同比+0.68/-0.50/+0.60pp。毛利率提升预计受益于原奶价格低位叠加产品结构优化，而净利率下滑受所得税、减值损失和金融资产公允价值变动损益等非经营因素影响。期间费用率稳定，销售费用率/管理费用率/财务费用率为18.14%/4.71%/-1.07%，同比-0.08/-0.13/+0.01pp。资产减值损失和信用减值损失为1.68亿元，与去年差额1.81亿元。所得税税率为15.47%，同比+3.78pp。

　　公司重视股东回报，发布2026年中期利润分配预案。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发现金红利总额26.56亿元，占公司前三季度归母净利润比例的30%。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为1211/1269/1329亿元，同比增长4.4%/4.8%/4.8%；归母净利润分别为102/132/139亿元，同比增长-12.1%/+29.4%/+5.7%；对应当前股价的PE分别为18/14/13倍，股息率分别为4.4%/5.3%/5.6%。往后看，伴随原奶价格温和回升，行业价格竞争或将缓和，公司有望受益，收入增速回升，核心经营利润率维持较高水平，叠加确定性较高的股息率，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：需求回暖不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。