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【国金电新】光伏：底部夯实，关注板块β修复机会
三季报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实，虽板块整体亏损无显著改善，但产能结构及业务多样性驱动少数企业环比减亏甚至率先扭亏。展望后续，新版《光伏制造行业规范条件》大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环加速行业落后产能出清，而在需求端央企招标高效化趋势下，头部企业有望凭借差异化高效产品获得盈利溢价，率先走出行业底部。
资产结构维度，经营承压背景下大部分企业负债率有所上升，多家企业负债率逼近80%，考虑上一轮光伏集中扩产形成的项目贷款将陆续到期，银行信贷收紧背景下，预计落后产能及企业出清进程将在27H1显著加速。
此外，民主党中选拿下众议院与参议院控制权，我们认为对美国新能源构成明确利好，有望打消市场对新能源税收抵免提前削减/终止的担忧、带动新能源需求。此前市场担忧共和党削减甚至废除IRA清洁能源税收抵免，民主党大胜后，IRA框架下光伏、储能税收激励有望保持完整，绿电运营商的中长期资本开支预期夯实，有利于大型地面电站、工商业分布式项目推进长周期融资与PPA落地，美国光伏需求预期有上修空间。
1）重点看好BC及高效产品占比高的电池组件企业：爱旭股份、晶科能源，2）具有合规供美电池片/辅材产能、或受益美国本土制造相关标的：信义光能、福莱特、福斯特、永臻股份、阿特斯、钧达股份、天合光能、隆基绿能、晶澳科技等，3）光伏设备相关标的：迈为股份、奥特维、拉普拉斯、捷佳伟创、高测股份、晶盛机电等。
【中泰机械|光伏】美国国会预期转向，光伏对美出口链迎来政策修复窗口
核心逻辑：市场交易民主党掌控国会预期，光伏为本轮大选主线受益方向。前期板块承压主要源于IRA补贴收缩、光伏项目审批收紧预期；若民主党掌控国会有望制衡行政端对清洁能源的打压，稳住IRA税收抵免、解冻搁置新能源项目，加速美国电网改造，政策预期迎来边际修复。
⚙美国本土光伏产能缺口显著，本土组件可覆盖约50%需求，但电池产能仅2.3GW，缺口约37GW，短期依赖海外供应链。EIA预计2026年美国公用事业级光伏新增43.4GW，同比2025年27.2GW增长60%。新能源板块前期持续调整，估值处于低位，政策预期反转叠加海外需求上行，估值修复空间充足。
重点关注设备标的：1⃣HJT整线设备：迈为股份；2⃣切片设备：高测股份、宇晶股份；3⃣串焊机：奥特维
风险提示：产进展不及预期
联系人：中泰机械王子杰邢博阳
【招商电新】民主党中期选举获胜，美国新能源政策或迎来边际反转20261105
2026年3月，美国参议院民主党领袖查克·舒默公布了民主党能源可负担性政策纲领，明确表示如果民主党重新取得参议院多数席位，将推动：
1️⃣恢复IRA清洁能源税收抵免
2️⃣简化风电、光伏及输电线路审批流程
3️⃣加大输电网络和储能设施投资
4️⃣要求数据中心承担合理电力成本
5️⃣保护消费者能源价格
众议员Mike Levin、Sean Casten等人还进一步提出了具体的能源账单减负法案（Energy Bills Relief Act）：
1️⃣恢复被取消的IRA居民及清洁能源项目税收抵免
2️⃣对电网设备升级提供支持，尤其是变压器等关键设备。
3️⃣授权约21亿美元，用于解决变压器及其他电网技术的供应短缺。
4️⃣推动美国公共土地上的风电、光伏、地热项目开发，到2030年推动60GW相关项目获得许可。
5️⃣防止大型数据中心将电网升级成本转嫁给普通消费者。
此次民主党将新能源发展从气候变化议题，转化为降低居民电费、解决电力供给短缺的经济议题。
另外市场关注的美国EO14320大容量电力系统设备禁令，此前2020年美特朗普发布过类似的13920号行政令，2021年1月被拜登暂停，5月撤销。
我们认为这是美国新能源政策的边际反转时刻，特朗普政府削减IRA补贴、暂停部分新能源项目，导致美国新能源投资预期受到影响。民主党重新掌握国会，恢复补贴将成为重要政策诉求。
建议关注：
储能：阳光电源、阿特斯、宁德时代、海博思创、亿纬锂能、盛弘股份等
电力设备：思源电气、金盘科技、伊戈尔、神马电力等
【长城机械】3D打印更新：A客户下单在即，但下游不止于3C
3D打印设备已基本进入EVT阶段，需待EVT完成后，由零组件厂及A客户评估设备情况与改进效果，再下达第一批订单。
下单节奏：大概率分三批下，分别为26年11月、26年12月、27年1月（各批订单具体份额预期可以私聊）；总体的量大概在3200台左右，如果九激光份额提升，预计在2500台以上；对应的设备需在2027年7-8月前全部交货完毕。
28年预期：拓展更多机型，预计总新增规模约1600-1700台；乐观假设下，如果采用全框打印方案，则需增加1800-2000台八或九光设备。
3D打印设备在其他领域的渗透率有望迎来大幅提升，或将迎来机器人、液冷等领域大客户的下单。
投资建议：多数相关标的受行业与大盘环境压制，前期催化带来的估值溢价已基本消化；待市场企稳后，有望依托短期催化迎来估值修复。建议关注：华曙高科、铂力特、大族激光；视觉：奥普特、联检科技。
长城机械孙培德
半导体设备：自主可控逻辑强化，底部配置机会
昨天据金融时报报道，甲骨文在特朗普政府施压下取消与TX约70亿美元海外算力租赁协议；叠加美国民主党赢得国会两院控制权，后续对华科技限制的风险仍有较大不确定性。海外算力获取受限有望推动需求向国产算力链条转移，进一步拉动国产算力、存储相关芯片及半导体设备需求。
国内半导体设备需求与海外Capex周期并不同步，国产算力建设仍处于发展早期，晶圆厂及封测厂扩产规划周期较长，叠加半导体设备和零部件的国产化率仍有较大提升空间，未来几年订单增长确定性较强。
经过10月充分调整，部分晶圆制造设备公司按2027年订单对应2028年利润测算PE已不足30倍，测试设备核心公司2027年PE降至20多倍，板块进入估值底部区域，昨日反弹初现底部信号，珍惜底部配置机会。
晶圆制造设备，#中微公司、拓荆科技、微导纳米、芯源微、精测电子、盛美上海、华海清科、中科飞测等核心公司
测试设备，#华峰测控、长川科技、金海通、和林微纳、强一股份、精智达、联动科技；
半导体零部件：受今年海外半导体零部件交付紧张影响，国产零部件迎来了新一轮国产替代加速机会，三、四季度订单加速增长，
后续弹性较大，#高凯技术、腾信精密、臻宝科技、富创精密、京仪装备等。
欢迎交流！
技术升级之—液冷（23）：液冷后续看新材料技术路线升级【东北计算机】
🔥#新材料的商业化正在加速。1）11月3日，全球金刚石巨头Element Six（元素六，E6）与半导体先进材料供应商Entegris宣布建立长期开发合作伙伴关系，目标是将金刚石热管理方案嵌入GPU与RF器件的先进封装体系；2）2026云栖大会上，阿里云首次系统展示面向2028年的旗舰超节点磐久AL144，与之配套的散热方案是"垂直喷射微通道冷板+新型流变稳定型液态金属。
🔥怎么看几种新材料？
#金刚石：我们认为目前已经逐步脱离产品测试送样阶段，临近行业放量节点，27年或为放量大年。
1）#金刚石铜：海外对金刚石铜产品形态接受度更高，进展对比纯金刚石更快。我们认为主要原因是金刚石铜在原有冷板体系中改动较小以及供应链安全性。后续需要主要关注头部金刚石铜厂商在海外客户订单以及海外头部客户确认使用口径情况；
2）#单晶/多晶热沉片：目前能看到产业进展较为超预期。据了解已有国内头部算力芯片厂商在近芯片端完成单晶/多晶散热片规模招标。我们认为后续需要跟踪各大国产芯片厂商的规模化订单将逐步落地情况及产业各家扩产情况。
#tim材料升级：提升液冷模组导热的关键。未来从普通硅脂、垫片，往相变材料、液态金属、石墨烯/金刚石走。
芯片端：
1）#液态金属：目前在冷板层面主要解决泵出及腐蚀性问题。阿里已率先运用，后续关注海外大厂测试情况；
2）#石墨烯：TIM2材料有望由此前相变材料向Rubin阶段的高导热石墨烯垫片升级。
光通信端：
3）#氮化铝凝胶：为传统氧化铝的后续升级。我们认为氮化铝做为光模块散热&陶瓷基板关键填料，后续关注伴随800G光模块放量及陶瓷基板进展情况。
相关公司：（未覆盖不作为投资推荐）
液冷&金刚石：鸿富诚、国机精工、瑞晨环保（未覆盖）、中石科技、沃尔德、宏昌科技（未覆盖）、黄河旋风（未覆盖）、金洲管道（未覆盖）、美湖股份（未覆盖）、飞龙股份、瑞玛精密（未覆盖）、磁谷科技（未覆盖）。
风险提示：AI算力资本开支不及预期；液冷技术路线迭代风险；英伟达Rubin平台量产及液冷方案交付进度不及预期；液冷渗透率提升不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。
☎️详情欢迎联系东北计算机
【储能】强烈看好底部预期修复-261105
太阳国内预期明显修复：受136和114号文叠加影响，2026是近年国内储能政策端变动最剧烈一年。此前由于系统运行费大幅上涨、部分省份容量电价发放滞后、各省项目清单重新梳理等多重因素，装机与备案、招标显著脱离，观望情绪明显。随着短期内山东、陕西率先出台系统运行费分时段收取的政策，改革的趋势明显；而容量电价的发放作为国家顶层规划有望在27年全面落实。26Q3国内储能EPC招标153GWh，同比+78%，27年装机有望提速。
太阳海外订单强劲：欧洲及亚太地区储能需求强劲，在一二线厂商的订单中得到充分体现。美国中期选举民主党获胜，本土新能源的发展有望转向支持态度。欧美的政策风险在今年以来的股价中已多次充分交易，尤其是欧洲口号上的限制与旺盛的订单相背离。
太阳重点标的：
【阳光电源】27年储能出货预计翻倍，预计27年130亿利润，对应13x。
【德业股份】27年预计有望冲击400亿收入目标，保守预计27年77亿利润，对应13x。
【海博思创】海外订单快速上量，重视公司全球化发展的转型期，预计27年28亿利润，对应11x。
其他关注【正泰电源】【亿纬锂能】【鹏辉能源】等。
【东吴金属刘奕町团队】黄金：定价条件持续改善，板块望迎强力修复261105
事件：布油跌8.7%至94.6美元，美元指数、美债收益率下行，金价站上4100关口。
1）油价回落、黄金最大压制持续缓解：美伊谈判进展+共和党丢两院、战争支出被卡的预期，推动油价回落。前期压制盘面的期货空头有望回补，推动金价走强。
2）利率拐点有望到来：民主党横扫两院使大规模财政支出或受限，实际利率有望下行。且今年高基数油价意味着27Q1起通胀增速将迎缓解，“油价跌-利率降-黄金机会成本降”的逻辑有望兑现。
3）统计意义上，执政党中选丢两院后黄金赢面较大：94年、06年、10年三次执政党中选丢两院中，黄金一个月内涨幅分别为-1.8%/+3.2%/+2.7%，半年内涨幅分别为-5.7%/+17.1%/+24.4%。
4）关键点位三度验证，投资黄金胜率大幅提升：3900-4000区间的金价支撑于25年11月、26年7月、26年11月三次得到验证——向下有底的确定性赋予了黄金极大的投资价值。
▪建议关注：1、锐度弹性：灵宝黄金、赤峰黄金、招金黄金、中国黄金国际。2、稳健增长：紫金黄金、万国黄金、中金黄金、山金国际。3、困境反转：山东黄金、招金矿业。
东吴金属刘奕町
【zx航空航天】国星宇航通过聆讯，天算助力遥感增效20261105
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10月29日国星宇航通过港交所上市聆讯，聆讯后资料集已在港交所官网披露。国星宇航此次聆讯通过是国内商业卫星互联网企业登陆境外资本市场的重要进展，既为企业后续星座规模化部署与技术迭代拓宽了融资渠道，也进一步印证了全球资本对中国商业航天产业成长价值的认可。
随着星上AI处理能力提升，天数天算在卫星遥感方向的应用逐步增加，数据时效性已逐步由小时级向十分钟级提升，特种、行业等领域需求不断打开，带动遥感卫星整星研制，以及可见光学、SAR、红外等核心载荷市场空间快速扩容。10月14日朱雀2E遥4发射包括国星宇航“星算”计划02组8颗卫星在内共10颗卫星顺利入轨，10月24日长征4号乙发射遥感五十三号07-09星、遥感五十六号19-21星顺利入轨，遥感星座组网加速带动产业链基本面兑现。
聚焦产业核心！
1、火箭链：运力即算力。3D打印链（唯一ASP提升环节），西部材料、铂力特、飞沃科技、超捷股份、广联航空、苏试试验等配套公司；
2、卫星：核心格局核心份额。
HW和大唐链，信科移动（载荷+5Gntn）、复旦微电（FPGA、RFFPGA）、国博电子（SIP）、烽火通信（激光链路+光纤）。
垣信链，上海瀚讯（载荷+信关站）。
算力卫星，钧达股份（控股巡天千河）、佳都。
星载能源，电科蓝天。
3、终端应用：
1）手机直连：信科移动、国博电子、电科芯片；
2）终端：海格通信、盟升电子、通宇通讯；
3）基带/射频：信维通信、铖昌科技、臻镭科技。
【中泰电子】端侧新品催化密集，世界模型&Agent赋能
Agent时代流量入口是必争之地，全球头部大厂集体押注AI端侧硬件，同时通过1）世界模型提升AI对物理世界的理解能力，2）Agent智能体提升AI执行能力和应用边界。
➠字节：有望于12月上旬推出世界模型，并发布新款MR Space Pro。
➠Meta：个人智能体Muse向XR/AI眼镜等硬件延伸，随身硬件Muse Charm将于12月推出，Meta VR Glasses预计27H1量产，27年有望发布多款AR/AI眼镜新品。
➠OpenAI：首款/首批硬件有望于27Q1推出，此外多款端侧硬件在研，具备想象空间。
➠苹果：AI加速落地，首款AI眼镜（无显示）有望27H1发布，后续桌面机器人、AR等新品值得关注。
庆祝重点关注：
1）消费电子：歌尔股份、传音控股、立讯精密、领益智造、蓝思科技、豪威集团、思特威、精研科技、龙旗科技、长盈精密等；
2）SoC：瑞芯微、乐鑫科技、晶晨股份、恒玄科技等；
3）存储：兆易创新、佰维存储等。
风险提示：需求不及预期。
派点请支持中泰电子团队
【浙商计算机&人工智能】Isomorphic Labs洽谈约50亿美元融资，储备资金加大投入
太阳事件：Alphabet旗下Isomorphic Labs新一轮融资拟筹集约50亿美元，估值或达500亿美元。
公司于2021年从谷歌DeepMind分拆成立，致力于利用AI加速药物发现；今年5月刚完成21亿美元融资，由Thrive Capital领投，Alphabet及其他投资者参与。此前公司累计融资约27亿美元。融资完成后，公司资金储备将进一步充实，有望为后续平台迭代、管线推进及实验验证等新投入提供有力支持，资本对其平台价值的认可度亦有望进一步体现。
太阳Isomorphic Labs有望成为全球AI制药平台的重要估值锚。
若本轮融资落地，将进一步强化其在AIDD领域的平台定位和资源整合能力。公司管线覆盖肿瘤、免疫与心血管等领域，首个人体试验计划于2026年底启动，与礼来、诺华的战略合作潜在里程碑总额近30亿美元，头部药企的持续加码为平台能力提供了重要产业验证。我们认为，本轮融资不仅将补充公司后续研发与产业化投入所需资金，也有望进一步验证AI制药平台的产业化价值，并推动AIDD需求由算法端向蛋白合成、实验验证、测序分析及临床前CRO等物理环节传导。
红包相关公司：
蛋白合成、重组蛋白与科研试剂：#金斯瑞生物科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、纳微科技、诺唯赞等
安全性评价及临床前CRO：#昭衍新药、益诺思、奥浦迈、百奥赛图、美迪西等
风险提示：本轮融资交易尚未落地，客户导入与产业化落地存在延迟风险等。
【申万互联网传媒】AI剧：两大变化，中剧和互动剧等内容升级（9月以来积极提示）
AI短剧因门槛低+可端到端交付（红果短剧平台），成为渗透最快的AI应用且商业化得到验证。Seedance2.0 26.3上线，Dataeye预测26年AI剧有望突破400亿，渗透率33%（微短剧1200亿以上），争议点是除了字节（模型+云+抖音投流+红果平台分销）和算力，产业链谁能真正分享收益（主题投资能否变景气投资）。
近期2点变化：
#1）AI长剧和AI互动剧等新形式：技术升级叠加边拍边播监管机制变化，影视IP方有望分享收益。芒果《后西游记》登陆湖南卫视黄金档，博纳AI电影《三星堆：未来往事》取得公映许可证。一方面，技术上：AI内容正式从短剧、漫剧进入主流长内容播出体系，开始验证长篇叙事、规模化生产和稳定交付能力。
另一方面：政策上，25年8月“广电21条”提出的“边审边播、边改边播”，已通过AI剧《后西游记》首例落地。若推广至更多季播剧、系列剧等，有望改善制作周期长、资金占用多的痛点。相比短剧流量逻辑，#AI长剧遵循内容逻辑，IP方有希望分享一定收益，接下来重点跟踪AI长剧爆款率及变现。此外，9月广电总局备案公示首次出现“互动剧”（AI可降低网状叙事结构内容成本）类别，标志着新内容形态正式进入剧集备案管理体系。
2）抖音快手推广#互动影游，相比短剧加入交互维度有望再拉新的流量增长；Ai解决互动影游制作成本高的问题
3）字节短剧出海加速：海外免费模式和AI渗透加快。8月美国电影协会与字节签订AIGC知识产权保护MOU；字节海外短剧PineDrama下载破亿，9月推出AI短剧工具Dramagic。
重点推荐IP公司和平台公司。AI降低内容生产门槛、推动供给扩容后，优质IP、内容运营及流量分发能力的重要性有望进一步凸显。
芒果超媒（后会友期综艺热播再次验证综艺能力。ai难以取代综艺“活人感”。内容+平台，国有新媒体持续创新，有望借助aigc中长剧提升内容roi）
上海电影（动画IP储备丰富、上海文化国企积极资源整合变化很多）
中国电影（电影央企，流浪地球3春节档）
奥飞娱乐（丰富的动画IP资源，合作大厂布局ai视频创作，羊年喜羊羊ip大电影，乐园开发等）
华策影视（ai互动剧ai综艺）盛天网络（互动剧）风语筑（3D内容）
关注：
阅文集团（腾讯拓展短剧绿泡泡）
版权基建阜博集团
京东加速本体采购，Optimus3迎首秀，大模型厂商路线下场，T链爬坡继续，持续看好物理AI板块【国信汽车】
玫瑰近日，京东曹鹏：京东具身数采已覆盖100+细分场景，采集10万+真实作业：1）推动机器人融入供应链全流程；2）未来5年京东物流计划采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机；2）计划2年内累计采集超1000万小时高质量真实场景视频数据及超过100万小时本体数据。数采&机器人产业进展持续加速。
玫瑰近期我们持续重点提示机器人板块，核心模型玩家下场（OAI入局硬件&meta合作傅里叶）、产业进展顺利（T链朝周度1k出货迈进），后续有催化（V3视频、股东会、字节世界模型、Oai本体），当下位置持续看好机器人板块！
1️⃣本体&场景推荐：看好模型加速赋能&场景布局的卡位优势：宇树、上纬、胜通、小鹏、小米等。
2️⃣硬件推荐：T链确定性&Oai链弹性
迭代确定&国产替代减速器环节：双环（新型减速器)，关注斯菱、东力。
推荐通胀逻辑结构件/电子皮肤环节：新泉（手套&结构件）、模塑（皮肤新送样）、福赛（轻量化龙头）、日盈（皮肤）、岱美（皮肤持续对接），其他推荐爱柯迪（结构件）。
主业改善&T批量后逻辑有望改善：三花&拓普，潜在新晋新泉&凯迪。
迭代电机卡位：恒帅。
欢迎联系交流
【ZX航空航天】航展定档12月，反弹行情开启，重视军工超跌机会
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1、中信军工从2021年高点至今下跌25%。2026年下跌27%，全行业跌幅第一，已回调至2021年水位。机构持仓降至历史最低2.3%左右。
2、全球扩军下，同期海外军工大涨，莱茵金属上涨11倍（22年+124%、23年+54%、24年+114%、25年+154%）；美股ITA（iShares美国航空航天与国防ETF）同期暴涨+116%。
3、航展定档12月7-13日珠海，规模创新高。
4、历届航展前3月军工均跑出超额收益，2016年至今4届航展，中信军工指数较沪深300最大超额收益分别为15%/37%/13%/19%（分别在前32/24/6/1个交易日）。
5、世界百年未有之大变局下，美依战争暴露美失去中东统治力，阿曼苏丹访华签署卫星出海订单。国际军贸高景气，中国军工迎来新机遇。
1）军机及大飞机：中航沈飞、洪都航空、航发科技等；
2）防空：国睿科技、航天南湖、锐科激光等；
3）弹药：国科军工、航天彩虹、航天电子、中无人机、中兵红箭等；
4）上游配套：i）通信数据链：推荐七一二、海格通信、六九一二；ii）惯性导航：芯动联科、北方导航、长盈通；iii）红外：睿创微纳、国科天成。
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