一页纸研报 . 伊利股份(Q3)

伊利股份三季度更新一页纸研报来了。以下几处建议放大看。

第一处是季度面板的利润曲线。先看单季度：三季度（7—9月）营业收入 293.2 亿元，同比增长 2.4%——这是除神华外观察池里唯一单季收入转正的；单季归母净利润 30.5 亿元，同比下降 5.6%。再看年初累计：前三季度营业收入累计 938.1 亿元、同比 +3.6%，归母净利润累计 88.0 亿元、同比 -15.6%。把两个口径摆一起看：单季收入已经转正、单季利润只降 5.6%，但累计利润还趴在 -15.6%——这个主要是由于二季度单季大幅下滑，三季度单季趋势其实已经在修复。

第二处是毛利率。34.4%，同比提升约 0.6 个百分点，成本端在松劲；费用端销售费用微增，营业利润同比转正。

第三处是估值面板。11 月 5 日收盘 31.05 元，总市值 1964 亿元，现价已经站在 52 周高点（前复权 29.48 元）之上；PE 19.8 倍，处近十年 14% 分位；股息率 4.4%，处近十年 87% 分位。37 家机构覆盖、30 家买入，是观察池里覆盖最密的一只。

我的判断：乳业见底的早期信号有了，收入转正加毛利率改善，两个必要条件都成立；但见底确认要等四季度春节备货验证，这一页先把数字记下，四季报对一眼。