公司投资业务经过多年发展已成规模，目前已经形成了国资公司、平台公司和业务公司三大层级的业务体系。“十三五”即将收官，“十四五”面临开局，为提升公司投资能力，落实公司123456 发展战略，公司加强了对投资策略的专项研究工作。

一、明确投资理念

公司成立以来，积极探索通过国有股权市场化运作提升国有资本运营效率的改革实践，先后经历了四个阶段：一是1994年到1997年，通过市场化股权置换与资产重组盘活存量国有资源，重点推进了全市24 家股份制企业国有产权管理和市场化重组；二是1997年开始，通过创新投资布局，优化国有资产结构、武汉国资公司通过市场化运作使国有资产从低效益、竞争性领域变现退出，并陆续将股权转让收入再次投资于占位好、有广阔发展前景的优势企业和关系国民经济命脉的战略领域，重点在生物医药、商业零售、金融服务领域开展了布局；三是2000年开始，通过内部资源整合，构建国有资本运作体系，公司优化资产结构，布局金融服务、地产园区、组建武商联集团，2010年东湖创投开始从事基金业务，2013年开始受托管理武汉市战略性新兴产业引导基金；四是2015年公司根据武汉市国资委《关于改组国有资本投资运营公司的试点方案》（武国资发〔2015〕7 号）文要求，探索发挥国有资本投资运营公司功能；五是2018年开始，公司推进“投管分离”改革，并推进“产投融一体化”模式深化发展。

“十三五”即将迎来收官之年，“十四五”也将开启，公司已经提出123456 发展战略，明确投资理念作为公司投资业务的指导，有助于实现公司规模实力、平台功能和运营空间三大维度提升，助力公司发展战略落地。结合公司发展历程和新的发展战略，将公司投资理念总结概括为以下三个方面：一是坚持以产业为中心，有进有退、有所为有所不为，采取市场化方式运作；二是坚持规模与效益并重，进而有为、退而有序，在规模的支撑下进行融资，服务公司投资运作；三是坚持利用好“市场”和“政府”两种资源，发挥功能性作用，有选择地进行政府项目运作，服务地方经济发展，实现两条腿走路。

二、建立投资逻辑   公司被确定为国有资本投资运营平台，是投资逻辑确定的立足点和出发点。根据2018年7月，国务院印发的《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发〔2018〕23 号）国有资本投资运营公司是市场化运作的专业平台，以资本为纽带、以产权为基础依法自主开展国有资本运作，通过开展投资融资、产业培育、股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。为此确定以下四个投资逻辑，指导公司开展投资业务：（一）发挥项目库功能   公司建立投向聚焦、目标清晰的分层、分类项目库，注重实用性，发挥引领作用，在明确国资公司主要投资方向的基础上，围绕细分市场开展分析，实现多渠道、多方式的多层级、多类别的项目管理。

以公司投资部门作为项目库管理的责任主体，以东湖创投作为项目库的运作主体，公司投资部负责整体协调、投资操作及流程监督，公司本部与权属企业之间，各权属企业之间，通过投资收益按比例分配，建立项目库激励约束机制和联动推介机制，发挥项目库“储备资源”和“投资引领”作用。

在项目库联动推介机制中，推荐项目被投资的，投资方给予推介方推介费用，推介费用原则上不超过被投资方并表利润获取收益的30% ，以4:3:3 的比例分三年支付，未实现并表的，投资收益的20%分配给推介方。以利益共享和引导机制，发挥好激励约束功能，保障项目库功能在公司投资业务中发挥功能、取得实效。

（二）规模扩张与效益提升    规模扩张侧重于战略投资，是壮大公司资产实力，提升融资能力、资本运作空间的重要基础；效益提升侧重于财务投资，提升公司中短期盈利能力，为公司持续发展积累资本。

规模扩张主要是坚持并购重组与资本运作。发挥公司与权属企业的联动机制，充分利用兼并、重组、资产剥离、股权切离、股票回购、杠杆收购、公司上市等形式实现重组和运作，公司将直投标的企业重组进入二级平台公司或目标上市企业。通过上下联动、左右互动，实现平台之间、业务之间以及平台与业务之间的运作重组，实现公司业务体系模块化。公司以“商业流通、金融服务、产业投资”三大主业为基本面按照业务相近、分类重组的模式，二级平台企业按领域放大资本、分类运营。发展壮大“武商联、华汉地产、新兴医药、国创资本、东湖创投”等平台公司，结合实际情况成立新的二级平台，通过投资运作，注入资产，形成公司新的业务增长极。

效益提升主要通过参股形式投资和利用基金工具投资。基金投资具有“募、投、管、退”的优势：一是可以放大投资规模，形成利益相关方，形成投资及盈利的推动力；二是利于建立风险隔离机制，充分利用基金投资团队的专业优势；三是退出方式简便，基金投资项目推出不需要进行“招、拍、挂”程序；四是基金可以在出资后选择适当的时机退出，实现资金循环使用，提高资金使用效率；五是可以适当发挥引导基金的作用，服务公司产业发展。目前，公司全资子公司东湖创投已通过引导基金及自有资金发起设立基金46支，积累了一定的基金投资经验，公司可以通过参与设立基金投资，服务公司投资业务，实现公司中短期投资获利目的。

（三）融资匹配服务于投资    公司自2009年启动融资工作以来，为公司投资业务和实现跨越式发展提供了多渠道的资金来源。投融资匹配的逻辑，可以促使投融资工作紧密衔接，以投定融，以融保投，提升公司投资效率和发展效率。同时，投资可以共享融资业务的“银行、券商”等渠道资源，更好地服务投资业务和产业发展。公司本部和二级平台，要通过多种途径筹集资金，匹配公司投资需求，为公司投资业务和产业发展提供动力。

（四）兼顾服务地方经济功能    公司作为国有资本投资运营平台，在成立25 年以来，通过政府授权经营国有股权，盘活存量资源，推进股份制企业国有产权管理和市场化重组等方式服务了武汉市地方经济社会发展。作为武汉市有影响力的地方国有企业平台，政府支持是公司获得更大发展的重要保障，公司根据实际情况有选择地参与地方经济项目建设，既可以充分发挥国有资本投资运营公司的功能性作用，聚焦重点，服务地方经济高质量发展，也可以为公司争取政府资源，发展壮大公司产业。

三、完善投资体系   （一）战略投资体系    战略投资体系主要服务于规模式扩张，是公司实现：“资产规模、营业收入、利润总额、净资产收益率”的重要支撑，是公司稳固发展的根基。

公司投资业务经过多年发展，逐渐形成了国资公司、平台公司和业务公司三大层级的业务体系，国资公司作为一级平台，要定位于战略统筹、资源整合、对接政府等功能；二级平台作为公司在不同领域、板块的专业集团，要定位于业务统筹、资源承接、资本放大等集团化功能；企业（项目）作为三级平台，通过市场化发展，不断支撑公司产业规模和运作基础。

三级平台之间以股权为纽带，通过战略引导、资源配置、体制设计等方式形成有机整体。公司总部重点是谋划二级平台发展壮大、跨平台资源整合、新兴产业布局、对接政府项目投资等；二级平台“武汉商联”定位于商业流通领域的投资与资源整合，华汉地产定位于产业园区及产业投资服务等相关的产业孵化功能，国创资本定位于金融服务产业领域的投资及资源整合，东湖创投定位于基金股权投资及其资产管理，公司在条件成熟时，成立新的二级平台开展投资业务及资源整合；企业（项目）作为三级平台，是公司投资业务的前端抓手，通过市场化发展，不断支撑公司投资业务模式下的产业发展和资本运作。三级平台各自独立运作发展的同时，通过上下联动、左右互动，实现平台之间、业务之间以及平台与业务之间的协同发展和相互促进，形成纵横交错、联动融合的战略投资业务体系。公司直投项目在合适时机，通过注入二级业务平台，助力二级平台发展壮大，或设立新的二级业务平台，实现业务模块式发展。

（二）财务投资体系

财务投资体系主要偏重服务于中短期投资，以提升中短期盈利能力为目的，公司财务投资根据投资布局，可以以参股方式直投，也可以借助基金投资“募、投、管、退”的优势，通过“东湖创投”参与设立基金投资，间接投资于标的企业。公司直接出资进行的财务投资，主要以获取股息收入为目的，在投资前要求被投企业以分红为前提，也可以在适当时机转让股权退出；通过基金渠道进行财务投资的，主要以获取项目退出时的收益为主要目的，在被投企业符合退出要求时，择机退出，获取收益。

（三）公司与平台企业

公司总部投资职能定位于“投融资规划、资本运作和投资监管”等功能：一是编制公司投资规划、投资计划并组织实施，跟进执行情况并提出意见；二是公司新投资项目及权属企业增资扩股方案的策划、论证及组织实施；三是公司权属企业资产重组、股权转让退出等项目方案策划、论证；四是公司上市公司股份市值管理和市场操作；五是指导东湖创投在投资业务中，稳健经营、增强自身实力，借助“引导基金”服务地方经济，同时加强对产业发展的服务力度。权属二级平台在各自业务版块，根据自身实际和定位，在各自领域进行投资并购和重组，以实现二级平台版块儿业务规模的扩张。

东湖创投协助公司进行投资布局，助推现有产业转型升级、储备产业链资源、激活重组存量资源；发挥投资实力及公司品牌优势，吸纳聚集优秀的专业人才，形成市场化、专业化、规范化股权投资运作团队，提升投资能力和效益。东湖创投协助公司围绕以下几个方面开展投资工作：一是围绕打造战略性新兴产业集群，提升投资能力，通过影响基金设立和管理，引导资金投向公司准备发展的战略新兴产业，并通过专业基金运作，逐步形成特色的产业集群；二是围绕产业细分投资打造龙头企业，构建基金投资接力体系，围绕新兴产业成长全生命周期，完善天使投资、创业投资、PE 投资、并购投资等基金产品和专业团队，重点发展两端的天使投资和并购投资；三是逐步引导不同时期的产品形成投资和退出的内部接力，助推公司战略性新兴产业集群中的龙头企业成长壮大；四是围绕企业孵化，提升投资服务能力，从企业管理咨询、资本运作增值等全方位延伸对被投资企业的服务，不断提升基金投资的股权价值。

（四）优化东湖创投功能

东湖创投业务定位于基金股权投资及其资产管理。一是要做实和增强东湖创投本部投资能力，优化“投管分离”模式，东湖创投要将直接设立基金投资与管理公司设立基金进行投资并重；二是扩张品牌影响力，明确凡是东湖创投管理的市工业基金、市引导基金出资的基金投资项目，必须注明“东创基金”字样，以增强东湖创投市场品牌知名度；三是利用基金投资功能，通过募集资金，服务公司并购重组和产业发展；四是利用基金投资不需要进行“招、拍、挂”等繁琐程序、“退出简便”的特点，服务公司财务投资。

东湖创投坚持按照市场化导向，按照基金投资领域的普遍做法和行业规则，推行合伙制，结合公司实际、结合不同基金实际，对各类主体的权利义务、职责权限、收益分配、风险监管等关键环节进一步细化明确，既遵循市场规律和行业规则，也要符合公司实际和发展需要，为公司战略投资和财务投资服务，利用政府资金、自有资金和社会资金合作，投资布局战略新兴产业、助推公司现有产业转型升级、储备产业链资源、激活重组存量资源，真正将好的制度引入到公司产业投资体系中。

四、确定投资方向

确定投资方向主要是确定公司战略投资方向，围绕“商业流通、产业投资、金融服务”三大主业展开布局，为公司将来的产业发展和资本运作打下稳固的根基。

（一）商业流通领域

主要包括商业零售业态、物资流通业态，互联网经济等业态，以形成商业生态圈。商业是公司的核心产业，也是公司自成立以来培育时间最长的产业，公司商业资产总额、营业收入、利润总额占公司的比重均达到60%以上，围绕公司商业进行投资并购和重组是公司战略的重要支撑；物资流通产业与公司商业有较好的契合点，特别是商品的运输、配送为主的物流业态，可以与公司商业形成较强的战略协同功能，公司在物资流通业态投资，对公司商业企业转型发展、打造区域物流中心、形成商贸物流一体化发展格局具有积极推动作用；互联网经济是商业发展的助推器，以阿里巴巴和京东为代表的线上商业，近年来迅猛发展，以此为契机发展起来的“新零售”等商业新业态，主要是依托线上业务融合线下商业为特点形成有效竞争力，目前境内电商竞争格局已形成，公司可寻找寻找契机在跨境互联网经济业态进行投资并购，以适当时机注入上市公司，辅助公司商业发展。

（二）战略新兴产业领域

在战略新兴产业领域中，目前主要可选择“光电子信息”、“生物医药”，以便形成产业的集群式发展，培育骨干企业，形成新的产业板块。

光电子信息领域：主要包括“激光、光通信”，“光芯片、存储芯片、车规芯片”，“柔性屏、新兴Micro-LED屏”，“手机、平板、汽车零部件等智能终端”，“5G技术应用”等，以及物联网技术、智慧产业、智慧城市、智慧医疗、智慧家庭等产品终端及数字视频监控系统等产业，是未来人工智能技术应用的基础；人工智能是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统的技术科学，人工智能最终的目的，是让机器代替人类，去辅助或者完成人类能够完成的事务，在基础层面涵盖了智能传感器、智能芯片、算法模型、在技术层面涵盖语音识别、文本识别、图片视频识别等，在应用层涵盖了无人机、智能驾驶、智能机器人、智能金融、智能医疗、智能安防、智能搜索等，是未来人类解放生产力的重要途径，有着较好的产业投资前景。

医疗健康及生物医药领域：主要涵盖医疗、医院、养老、健康管理、健康食品、及生物医药的研究、开发、制造和销售等，随着国民生活质量提高，对健康的关注度越来越高，为医疗健康及生物医药业态发展提供了广阔的市场机遇。

（三）金融服务及产业园区领域

公司的金融服务地产和产业园区是公司已有的产业基础，公司可加强投资，增强相关业态竞争实力。金融服务业态方面，公司现有东湖创投、国创资本、天风证券、武汉农商行、汉口银行等权属企业；在产业园区方面，公司现有华汉地产、鑫科投资、新兴医药等产业园，公司可储备项目积极推动华汉地产转型发展。

（四）政策性投资领域

政策性投资分为两部分：一是依托政府资源，关注国资国企改革“高校企业划转”等政策，通过多种方式获取相关资产，高校创办的企业依托高校的高素质人才队伍和科研实力，在“产学研”等方面有着独特优势，一般都属于高科技企业；二是积极争取市政府和市国资委支持，公司立足国有资本运营公司的定位，关注国资国企改革的动向，把握国资国企改革方向，积极稳妥地为公司争取和整合资源，在武汉市国资国企改革中，争取资产注入，增强公司发展实力；三是公司为发挥国有资本投资运营公司的的功能和作用，聚焦重点，规范管理，提高风险防范能力，充分发挥全资子公司东湖创投的专业优势和管理市工业基金和引导基金“募、投、管、退”的优势，有选择、有侧重地支持地方经济发展。

（五）其他投资领域

一是盘活低效存量资源，对接资本市场，探索存量资产证券化，置换成企业股权，主要是盘活马应龙、东西湖六支沟、朱家岗、武展及其他闲置的土地和房产，提高资产收益率；二是探索在境外设立投融资平台，为解决资金用途问题、资金流转问题和境外债偿还问题提供支撑，打通投融互通的瓶颈障碍；三是在公司财务投资中，以获取投资收益为主要目的，可以结合战略布局进行投资，不宜限定投资领域和方向，主要研究目标、研究路径、研究手段、研究通道、研究布局，尝试研究多种渠道的财务投资手段和方法，参股性财务投资更多地考虑投资退出问题。

五、控制投资风险

（一）适当控制投资规模

公司应当充分考虑投融资能力，适当控制投资规模。因公司资本和资金利用及资产安全具有相对性，可以用总体资产负债率和项目投资相对规模作为控制指标。资产负债率是衡量企业杠杆率的重要指标，资产负债率过高，表明公司资产被过度利用，资产负债率过低，表明公司资产没有很好地发挥作用。建议将公司资产负债率保持在75%以下，既可以承载企业资产投资强度，也是一些融资工具要求企业具备的杠杆率底线。被投资企业成为实际控制企业标的，建议将资产负债率控制在60%以下，以便压缩总体杠杆率，被投资企业成为参股企业的，建议将资产负债率控制在70%以下。投资后，公司合并口径的报表资产负债率接近75%时，在审批投资项目时，应当考虑适当压缩投资规模；公司本部单个投资项目不宜超过公司本部净资产的60%，公司二级平台单个项目投资不宜超过二级平台净资产的40%，公司本部和二级平台单个投资项目超过上述比例的，超额部分，可引入基金参与投资。公司基金参与投资的，可以以“前期培育、中期筛选和后期并购重组”的模式，充分发挥公司权属基金投资平台作用，助力产业发展和投资业务。

（二）考虑未来投资成效

公司要充分考虑未来投资成效，除战略投资外，测算的投资回收期（以市盈率估算的上市公司投资回收期和政府指定的政策性投资除外），一般不宜超过12年，投资回报年化收益率一般不宜低于8%；投资主要为落实国家、省、市政策培育相关产业且不考虑长期持有股权的，应当以投资的盈亏平衡（含财政补贴）为限，以确保公司不会实际亏损；投资业态在产业发展上对公司有较大促进作用，在战略上与公司现有产业具有协同作用，能培育为公司新的经济增长点或支柱产业的，可以作为股权长期持有的战略性投资。

（三）建立风险防控机制

公司要在投资业务中建立风险防控机制：一是杜绝过度投机行为，可接受专业外部机构或外部专家专业咨询服务，以提高投资管理水平和风险防控能力；二是相关投资参与人员和知情人员须保守公司秘密，遵守各级监管部门对于内幕信息及内幕信息知情人的监管规定，除法律法规另有规定外或公司另有授权外，不将公司未公开的相关资料以任何形式透露给其他无关第三方，不利用参与管理知悉情况的便利牟取不正当利益；三是各职能部门和权属企业，按照《投融资与对外担保管理办法》规定权限参与相关业务，不超越权限行使职权；四是公司可对投资和资金使用情况进行检查，必要时可指派审计部进行专项审计，违反相关规定的，可按照公司相关规定追究责任；五是公司投资管理活动有内部控制要求的，应当参照内部控制的相关规定执行。

六、加强投后评价

公司建立投资的后评价制度，通过投资全过程回顾、评价投资的绩效和影响、评价项目目标实现程度和持续能力、总结经验教训，为公司以后投资业务提供借鉴。

（一）关键要素评价分析。对投资的关键要素、因果关系和逻辑关系进行定性分析，从投资目的、投资目标、投资成效及相应的风险防控措施来评价投资活动，从而达到对投资的清晰认识，得到明确结论和投资反馈的目的。

（二）指标对比评价分析。根据后评价调查得到的项目实际情况，对照投资时所确定的直接目标和宏观目标，以及其它指标，找出偏差和变化，进行纵向对比和横向对比，分析原因，总结经验。纵向对比主要是投资实施前后相关指标的对比，用以直接估量投资实施的相对成效，用以评价投资效益、作用及影响；横向对比主要是同一行业类似标的相关指标的对比，用以评价企业（项目）的绩效或竞争力。

（三）投资成功度评价分析。将投资的最终成果划分达标、部分达标、不达标三个等级，通过与投资前评估确定的指标对比分析，运用指标对投资成果进行评定，对投资项目实现预期给出定性结论。

（四）完善投后退出路径。根据投资后评价结论及公司资金需求，对不宜持有的投资择机退出。退出主要路径，可以通过议转让股权或在合法的产权交易机构挂牌转让股权，还可以等待被投资企业上市后，以股票减持路径退出股权；参股投资及基金投资企业，还可以以大股东回购的方式实现退出。

七、建议

公司充分发挥国有资本运营公司平台的作用，将公司123456 战略作为思想统领，不断完善和研究投资策略，明确投资理念，建立投资逻辑，完善“纵横协同、专业突出、精简高效”的投资体系，确定公司投资方向，控制投资风险，加强投后管理，以投资运作为主要手段，推动公司实现高质量发展。

作者：秦晏兵  2019年9月28日

秦晏兵，男，1985年生，中共党员，华中科技大学毕业，工商管理专业本科，法学专业研究生。金融专业经济师，工商管理专业经济师，通过司法考试取得法律职业资格。研究及工作方向：诉讼与仲裁、投融资与并购、证券与资本市场、产业经济理论与实践、国资国企改革。先后在江汉大学发展研究院（品牌研究所、汽车产业与汽车文化研究所、研究院本部）、武汉市国资总部、湖北省国资总部、中央国资总部从事相关工作，曾在湖北省人民检察院（民事行政检察处）实习并获得优秀实习证书。获得国家级奖项两项。2013年获得首届中国质量奖提名奖，2015年获得企业现代化管理创新成果国家二等奖，2017年参加物流创新与人才培养全国学术研讨会，2019年参加国有企业改革创新发展“北京班”学习，2020年提出武汉市组建“武汉产业投资控股集团有限公司”的构想，2021年在“国家经济社会发展调研工作座谈会”上提出《光芯屏端网的实践与武汉先进制造业的崛起》谈话与命题，同年获得湖北省改革奖（集体）。实践并提出了“光芯屏端网”全链条衔接，产业化、集群化发展与科技创新之路。2022年6月28日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平专程考察了秦晏兵同志投资和并购的“光芯屏端网”代表性上市公司“华工科技”，并强调了科技创新和科技自立自强的重要性。