研究报告2026年10月29日

价格走势：从20万到10万的过山车

2026年电池级碳酸锂一季度均价15.36万元/吨，二季度冲高至17.15万元/吨，5月中旬一度突破20万元/吨创本轮反弹新高；三季度均价回落至14.62万元/吨，锂辉石精矿均价同步从二季度的2,494美元/吨降至三季度的2,094美元/吨（-16%）。9月起跌势加速：9月4日主力合约LC2701单日跌超5%至141,940元/吨，9月28日跌破12万元关口，9月30日收118,420元/吨（当月-26.45%）。10月13日LC2701盘中最低102,700元/吨创年内新低，10月16日主力跌逾4%再创年内新低；10月27日主连结算价97,840元/吨，10月28日早盘lc2702报96,420元/吨。现货端10月13日电池级均价108,850元/吨，10月末回落至10万元/吨附近。

结论：本轮“冲高—回落”的核心不是需求失速，而是市场提前定价远期供给增量——从5月20万元/吨高点至10月9.8万元/吨，累计回调约50%。盘面已基本消化津巴布韦恢复出口、枧下窝复产与2027年过剩预期，价格进入成本支撑附近的磨底区。

◆价格关键节点

• 2023-11
  ：广期所碳酸锂期货上市，主力一度触及24万元/吨，此后进入两年熊市出清。

• 2024年
  ：供过于求主基调，价格围绕10万元关口反复争夺，年底主力收77,100元/吨（全年-27.4%）。

• 2025-06
  ：现货跌破6万元，低价出清低品位云母产能，周期底部确认；下半年合规化、储能放量、去库共振，回升至9万元附近。

• 2026-05
  ：中东地缘扰动、动力与储能需求超预期、津巴布韦出口受限共振，5月中旬突破20万元/吨；5月30日主力报179,740元/吨。

• 2026-07
  ：弱预期驱动回调近20%，8月10日LC2609报146,360元/吨企稳。

• 2026-09—10
  ：SMM口径上修、产量环比+10%、储能排产传闻叠加资金博弈，9月单月-26.5%，10月创年内新低后低位企稳。

▸期货市场结构

碳酸锂期货期权已于2026年完成国际化：1月证监会批准特定品种对外开放，6月18日至7月3日境外客户正式获准参与。上半年日均成交34.73万手、持仓46.48万手、成交额258.12亿元，期权成交量为期货的1.6倍，产业客户法人持仓占比近70%，表明该品种已成为全球锂价定价的重要风向标，同时资金博弈程度显著高于一般品种。

供需平衡：缺口是“囤”出来的

2026年是紧平衡之年：多家机构测算全球或国内存在供给缺口，产业库存连续去化。但拆开高盛的平衡表可以看到，缺口的主要来源是补库需求——2026年表观需求+41%中，真实动力与储能需求增速约+26%，其余约46.2万吨LCE来自产业链补库（占市场约18%）。这也解释了为何市场提前交易2027—2028年过剩。

结论：高盛预计2026年全球缺口约16%（-404kt LCE），4Q26前后重回平衡，2027/2028年转为8%/18%过剩——供给增速（+32%/+19%）显著快于需求增速（+1%/-1%）。需求并非“崩盘”，而是“囤不动了”：2027年EV/储能真实增量295kt被补库减速307kt完全抵消。

■全球供需平衡表（高盛口径，千吨LCE）

数据来源：Goldman Sachs Global Investment Research（2026-10-06）[1]。

●2026年供需缺口：多机构口径对照

各机构口径（全球vs国内、是否含回收与补库）不同，缺口数值不可直接相加；方向一致指向“2026年缺口、2027年前后转平衡或过剩”。

▶供给端：国内外四大增量来源

国内2026年1—6月碳酸锂产量62.6万吨（同比+45.8%）：锂辉石提锂37.16万吨（+65.2%）、盐湖提锂10.79万吨（+57.7%）、回收提锂6.73万吨（+75.6%）、锂云母提锂7.95万吨（-18.8%）。值得注意的是，6月回收提锂产量1.42万吨首次超过云母提锂；9月全国产量预计环比+10%至12.85万吨。

海外方面：澳洲多家停产矿复产（PLS Ngungaju、Core Finniss、MinRes Bald Hill、Sigma已于Q1复产），2027日历年澳洲新增超1Mt SC6；津巴布韦2026年2月25日暂停出口、4月对中矿资源、华友钴业等6家定向配额松绑、5月中旬恢复发运，10月9日明确2027年1月出口禁令不延期；刚果金马诺诺（紫金）5月底采矿投产，2027年或产出10万吨LCE；江西枧下窝（宁德时代）6月29日获安全生产许可证并复产（年产能约10万吨，停产前占国内产量8%—10%），另6家停采矿企采矿证增列锂矿多数预计4Q26完成审批。

◆需求端：EV是稳定锚，储能是边际变量

2026年1—5月动力电池电芯出货603GWh（+35.7%，其中磷酸铁锂461GWh、+56.9%），上半年储能电池电芯产量423.6GWh（+103%）；上半年碳酸锂需求总量80.74万吨（+54.6%）[5]。但增速结构在变：中汽协数据显示9月新能源车产销181.4/182.3万辆（+12.2%/+13.6%），月度销量占比61.6%连续三个月破60%，零售渗透率升至67%；而高盛测算中国EV国内销量同比-11%，增量全靠出口（+128%）支撑，前三季度汽车出口820.5万辆（+65.8%）。储能侧，2026年上半年国内新增投运新型储能21.81GW/58.60GWh，功率与能量同比-18%/-16%，为半年度新增装机首次负增长——与招投标同比仍在增长形成反差，市场对“储能需求确定下滑”的担忧由此发酵。

库存：口径上修之后仍在去化

2026年行业经历长达12周以上的持续去库存。9月初SMM自9月4日起启用新版库存统计口径，纳入贸易商、电芯厂及其他下游环节，并新增铝土渣提锂、钨矿伴生提锂等产量来源，周度库存一次性上修至16.93万吨（较旧口径增加约9—10万吨）。9月27日当周新口径总库存15.30万吨（旧口径6.38万吨、大样本7.25万吨）。

结论：口径调整后去化趋势仍在延续，但结构显著分化——冶炼厂（上游）持续累库、中下游去库。10月中旬现货库存55,417吨（环比-2,556吨），其中冶炼厂库存6,680吨（+98）、下游库存31,291吨（-3,071）、其他17,446吨（+417）；交易所仓单延续去化，对盘面形成支撑。此外港口锂矿库存被动累积：9月30日当周中国港口锂矿库存较7月均值增加145kt（津巴布韦辉石到港正常化），Mysteel统计贸易商锂矿库存升至19.4万吨（周环比+5.3万吨），预示后续冶炼端放量潜力。

季节性：冬强夏弱，但预期可逆季节

碳酸锂的季节性由“供给的天气敏感”与“需求的排产节奏”共同决定。核心规律：11月至次年1月最强，3、5、6月最弱，7月是转折月。2026年9—10月的旺季大跌说明，弱预期主导时价格可以显著偏离传统季节性。

▸供给与需求的季节性节奏

• 供给收缩（1—2月）：
  青海盐湖结冰、例行检修、春节放假，盐湖产量普遍下降30%—40%；冬季物流条件恶化。

• 供给放量（3—6月）：
  气温回升盐湖产量快速爬坡，6月开工率达年内顶峰，叠加冶炼厂库存消化。

• 扰动期（7—8月）：
  夏季高温限电、产区检修；2026年8—9月中矿资源、天华新能、九岭锂业集中检修（8月影响产量约9,000—9,500吨）[2]。

• 需求节奏：
  春节前1—2个月备货→3月补库尾声→5—6月车市“青黄不接”→7月起金九银十备货→11—12月年末冲量+储能并网抢装+春节备货，历史上涨概率最高。

■2026年“反季节”验证

成本利润：分层成本曲线与亏损临界

碳酸锂没有统一成本：不同工艺路线完全成本从约4万元/吨到12万元/吨相差近三倍。当前10万元/吨左右的现货价格意味着——盐湖大赚、自有矿辉石微利、外购精矿打平、外购云母亏损。成本对价格的支撑正从“边际”走向“刚性”。

●分工艺成本全景

▶关键成本锚点

• 钢联测算（2026-10-02）：
  碳酸锂综合生产成本124,579元/吨、综合生产毛利-4,579元/吨；外采锂精矿成本117,151元/吨、利润+3,099元/吨；外采锂云母成本125,275元/吨、利润-5,275元/吨。价格逼近12万时大量中小云母矿企已处微利或亏损边缘，部分中型选矿厂主动临时停产检修。

• 国联证券：
  8—9万元/吨是多数边际产能（云母）的盈亏平衡线。

• 高盛成本曲线：
  2027年一体化现金成本尾部5%供给为13.1—14.6千美元/吨（约9.6—10.7万元），80分位约11.0千美元（约8万元）；一年前尾部成本仅约9.0千美元（约6.6万元）——成本曲线显著右移（澳洲辉石FY26成本持平至+35%、津巴布韦硬岩+9%—40%、非洲项目capex强度+8%—34%）。

• 政策变量：
  新《矿产资源法》落地后宜春锂云母资源税上升，综合成本逼近10万元/吨。

• 精矿价格：
  9月30日进口锂辉石精矿（5.5—6%，澳洲）报价1,675美元/吨；高盛预测6%锂精矿2027年1,571美元/吨、2028年1,231美元/吨。

对盘面的含义：9.5—11万元/吨区间对应高盛尾部边际成本（9.6—10.7万）与外购矿完全成本，构成短期“成本底”；跌破将触发边际产能更大规模减产。但矿端宽松（港口累库、加工费回升）意味着该支撑需矿价继续下行来验证。

最新消息：2026年9—10月要闻

9—10月的消息面以“供给增量兑现”和“需求担忧发酵”两条线为主：津巴布韦出口禁令明确不延期、枧下窝复产推进、SMM口径上修、储能排产传闻，叠加高盛10月6日下调2027—28年需求，共同构成弱预期定价的来源；而9月新能源车销量创新高、铁锂排产超预期、抢出口窗口与厄尔尼诺风险则是现实端的对冲力量。

多空因素：现实与预期的拉锯

当前市场的核心矛盾是“强现实、弱预期”：产业数据（去库、排产、成本）并不宽松，但期货定价被2027—2028年过剩预期主导。以下按供给、需求、政策、宏观四维梳理。

利多因素（现实端）

• 供需紧平衡未变：2026年全球缺口（高盛-16%），国内缺口约4.7—8.4万吨，Q4预计仍去库。

• 库存绝对低位+仓单去化：流通货源以长协为主，高品质电碳供应偏紧。

• 成本转刚性：综合毛利转负、外购云母亏损约5,000元/吨，边际产能检修减产。

• 需求旺季兑现：铁锂10月排产62.5万吨（+3.6%）、12月或65万吨创新高；抢出口窗口（退税2027年取消）。

• 冬季供给收缩：盐湖减产30%—40%、物流受限、春节前备货。

• 政策托底：新能源重卡方案、以旧换新、储能容量电价、油价中枢上行。

• 供给扰动期权：厄尔尼诺影响南美盐湖、津巴布韦禁令若严格执行。

利空因素（预期端）

• 2027—28过剩定价：供给+32%/+19% vs 需求+1%/-1%，过剩8%—18%（高盛）。

• 补库退潮：2026年补库462kt（占市场18%）→2027—28年骤降至7—155kt，表观需求“剃头”12%。

• 储能隐忧：2026H1新增装机首现负增长（-18%/-16%）；高盛预计中国ESS需求2027年见顶。

• 供给增量兑现：津巴布韦到港、枧下窝Q4有效出矿、江西6家4Q26批证、澳洲复产潮、马诺诺提前投产。

• NEV内需偏弱：国内EV销量同比-11%，出口独木支撑。

• 库存口径上修：SMM新口径总库存约15.3万吨；港口锂矿累库145kt预示冶炼放量。

• 资金与情绪：弱预期未出清，期权隐波维持高位，资金博弈加剧。

◆关键观察指标（拐点信号）

钢联分析师给出的行业下行拐点三大观察指标：产业链碳酸锂库存由降转升（当前尚未出现）；枧下窝实质性出矿（验证供给增量成色）；需求侧方向性转折（储能2027年订单与出口政策是核心变量）。

结论与展望

▸短期（2026Q4）：震荡磨底，9.5—11万元是“成本锚”区间

产业端去库延续、铁锂排产创新高、抢出口窗口打开，现实偏强；但弱预期未出清、矿端持续到港、资金博弈激烈。历史上最强的年末季节性（盐湖减产+冲量+备货）是潜在反弹催化，但反弹空间受制于2027年过剩预期。参考区间：下方9.5—10万元（尾部边际成本线），上方11—11.5万元（外购矿完全成本与前期密集成交区）。

■中期（2027—2028）：平衡转过剩，价格中枢下移但成本底抬升

机构主流预期2027年供需基本平衡、2028年过剩加深；高盛预测2027年均价约10万元/吨、2028年约8.4万元/吨（80分位成本）。与2025年不同的是，本轮成本曲线显著右移（尾部边际成本从约6.6万升至9.6—10.7万元），叠加新《矿产资源法》资源税与非洲/津巴布韦项目资本开支抬升，价格底部系统性抬升，高成本产能（云母、外购矿）成为缓冲垫。

●情景推演

▶风险提示

• 本报告基于2026-10-27前公开信息，机构预测（高盛、中信建投、瑞银等）口径各异且可能随时修正。

• 期货价格受资金、仓单、宏观情绪影响，短期波动可能显著偏离基本面。

• 海外政策（津巴布韦禁令、智利/阿根廷监管、中欧贸易谈判）与气候（厄尔尼诺）存在高度不确定性。

• 本文不构成投资建议，据此操作风险自负。