【精选研报】研究所月报:铁水高位回落,价格反弹空间有限.pdf附下载

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双焦8月更像是“下不深、上也难”的震荡局，而不是一轮能打穿的单边反弹。

铁水已经从高位往下走，钢厂主动压采购，焦炭现货开始提降。供给端山西还在“复产不复量”，优质主焦煤缺口没补上，所以深跌也难。真正决定方向的，是淡季需求能不能扛住，以及旺季来之前库存会不会先堆出来。

为什么是现在：铁水回落，需求接手定价权

截至7月24日，钢联247家样本钢厂日均铁水237.7万吨，周环比降1.51万吨，月环比降5.55万吨。6月焦炭产量4204万吨，同比增1.1%，环比降1.6%；粗钢8367万吨，同比增0.4%，环比降0.8%。

产量还在，但节奏变了。地产、基建施工偏弱，成材库存去化不畅，钢厂利润受压，原料采购从“抢货”变成“按需”。焦化厂补库也谨慎，低位消耗库存为主，集中补库动力不足。钢焦博弈加剧，焦炭现货提降，就是这条链条的结果。

宏观也在帮倒忙。2026年6月CPI同比1.0%，PPI同比4.1%，剪刀差走阔：上游成本有撑，下游传导不畅。社融存量同比7.4%，M2同比8.0%、M1同比4.0%，居民仍在降杠杆，地产融资没起来。黑色被钉在“成本有支撑、需求有约束”上，单边上行缺少燃料。

山西安监进入常态化。Mysteel口径下，事故后山西炼焦煤矿山一度停171座、产能2.306亿吨；到7月8日复产98座，仍有73座、9565万吨产能停着。已复产矿多数产量只有此前的30%–70%，沁源几乎还在等验收。低硫优质主焦煤紧缺，短期解不了。

另一头，进口在补量。2026年6月进口炼焦煤1218.27万吨，环比增9.31%。普通煤种供给被进口摊平，结构上就变成：好煤紧、差煤松。价格很难齐涨齐跌，更可能是主焦相对抗跌、配煤先松。

受益的是手里有低硫主焦资源、能卡配煤结构的矿山和贸易商；受损的是利润薄、只能跟降的焦化厂，以及高炉原料成本下不来、成材又卖不动的钢厂。政策面倾向定向托底，不是全面宽松，别指望一剂猛药把需求拉起来。

8月基调从材料看是高位震荡回落、结构分化：供给修复压上行空间，淡季需求把重心往下拽；优质主焦缺口加能源价格偏强，又限制深跌。更可能是低位震荡整理，等终端旺季给一次阶段性反弹，而不是V型反转。

- 铁水：247家日均铁水是否继续低于237.7万吨、月环比是否再掉，确认“高位回落”是趋势还是一周扰动。

- 山西复产：停产产能能否从约9565万吨明显下降，以及已复产矿产量是否仍卡在30%–70%——这决定主焦有没有真正放量。

- 进口与现货：炼焦煤进口是否维持6月那种环比近9%的补充节奏；焦炭提降能否落地、钢厂是否继续压原料采购。

- 宏观印证：PPI-CPI剪刀差是否继续走阔，社融/信贷存量增速和居民中长期贷款有没有止跌——地产融资不回头，旺季反弹的高度就要打折。

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