天风Weekly · 深度研报汇览·20261031总量研究
【策略】静待五中全会——A股策略周报
【策略】静待美国中期选举——港股策略周观察
【金工】权益观点：赔率性价比进一步提升
【固收】鹰派暂歇，议息降频——2026年10月美联储议息会议点评
【固收】化债尾声之际，流动性双宽再审视——利率专题
【固收】债市单边行情或暂告一段落——固收周度点评20261025
【银行】2027年银行存款到期测算
【银行】2027年银行负债成本还能降多少？
【银行】股市承压下的银行负债
行业研究
【化工】地缘冲突背景下的甲醇-醋酸产业链近况更新
【医药】2026年3季度医药行业基金持仓结构分析
1、国内：26Q3国内GDP增速超预期，五中全会将于下周召开。1）2026年Q3的GDP当季同比4.5%，预期4.41%，前值4.3%。2）二十届五中全会于2026年10月26日至29日在北京召开。主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题。2、国际：10月美联储加息预期进一步下降。据CME“美联储观察”，截至2026/10/24，美联储2026年10月加息25基点的概率为10.0%，维持现有利率的概率为90.0%。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视AI产业趋势。1、美国中期选举将于11月3日举行，民主党和共和党将角逐国会众议院全部435个议席和参议院100个议席中的35个。美国劳动力市场呈现“低招聘、低解雇”特征。2、美联储主席沃什在国际货币基金组织年会上的讲话未明确预判10月会议是否加息，称不会预先判断会议结果，并重申美联储致力于实现价格稳定。3、沙特与也门胡塞武装之间的冲突加剧，袭击范围涉及机场和能源设施。4、本周国际油价整体上涨，布伦特原油表现强于WTI，欧美原油价差进一步扩大。美国原油商业库存较7月初整体持平，战略储备持续下降。1、本周权益观点如下：权益择时观点：本周市场继续下行，赔率性价比进一步提升。当前估值赔率分数中性偏多，宏观胜率中性偏多，资金趋势偏空，拥挤反转信号中性偏多。综合来看本周打分为-0.02分，分数相对于上周变化不大，观点中性。2、行业轮动观点：煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行。【固收】
鹰派暂歇，议息降频——2026年10月美联储议息会议点评事件：当地时间10月28日，美联储以10比2的票型维持联邦基金利率目标区间3.75%-4.00%不变。库克和哈玛克两票主张加息25bp。1、会议声明：增长定性升级至“强劲”，新增“等待更多信息的积累”。2、沃什表态：强调通胀目标，承认金融条件收紧，但拒绝为12月预设路径。3、后续政策利率路径怎么看？我们认为，12月加息25bp或仍是基准，此后转入“数据依赖”的观察期。4、市场影响：本次市场反应平稳，预计美债短期内高位震荡。本次FOMC会议后，市场对12月加息的预期几乎不变。市场对明年加息终点的高度略有下调。我们从两个维度对明年的政府债净供给进行简单估算：（1）依据赤字率，政府债净供给或收敛。2）依据支出强度，且考虑土地出让金延续下滑，政府债净供给有继续增长的可能。影响上，我们认为，政府债发行阶段对狭义和广义流动性的影响均相对有限，支出阶段的影响或相对分化，关键在于，化债政策是否有效改善了微观主体的融资条件、带来实体融资需求的释放。2027年，政府债中用于项目建设的部分或将提升，若有效撬动配套融资需求、形成实物工作量。若撬动效果相对温和，尚不足以对冲信贷增速的结构性回落。【固收】
债市单边行情或暂告一段落——固收周度点评202610251、本周市场聚焦：震荡分化后的定价逻辑。本周债市走势较为分化，机构行为较为谨慎。向后看，止盈情绪或会升温。分化走势之后，支撑整体行情单边走强或走弱的依据都不在。2、后市关注：央行资金面的政策基调与美联储措辞。1）跨月与税期叠加，本周的偏强能否在资金面边际贡献用尽之后、在供给和监管压力之下维持住震荡趋势。2）A股后续行情或许对债市有所冲击，周五市场探底3574后放量4310亿回升，但AI科技行情还需关注海外市场情况，后续需关注市场能否继续回升或回踩确认底部。3）宏观与外部事件，美联储10月议息会议决定。本篇报告旨在回答：2027年银行存款到期规模有多大，负债成本还能降多少，对金市配置行为有何影响？具体内容和逻辑如下：预计2027年高息定期存款到期约20万亿，仅为2026年到期规模的50%左右，叠加隔夜OMO换锚落地，对银行综合负债成本改善幅度为10-15bp。对于银行金市配置行为，有如下启示：第一，大金市板块息差管理愈发重要，2026年大行负债成本降幅与10Y国债收益率降幅基本匹配。第二，年内银行负债成本降幅较为有限，10Y国债1.60%可能是当前时点确保金市板块息差稳定的“预算线”。第三，2027年银行负债成本改善10-15bp情况下，上半年尤其是Q1降幅往往更大，有助增加债券资产对配置盘的吸引力，其中不排除有机构在年底“补仓”抢跑。本篇报告旨在回答一个问题，在高息定期存款“重定价”红利接近尾声的情况下，2027年银行负债成本还能降多少，对金市配置行为有何影响？具体内容和逻辑如下：预计2027年银行综合负债成本改善幅度为10-15bp。对于银行金市配置行为，有如下启示：第一，大金市板块息差管理愈发重要，2026年大行负债成本降幅与10Y国债收益率降幅基本匹配。第二，年内银行负债成本降幅较为有限，10Y国债1.60%可能是当前时点确保金市板块息差稳定的“预算线”。第三，2027年银行负债成本改善10-15bp情况下，上半年尤其是Q1降幅往往更大，有助增加债券资产对配置盘的吸引力，其中不排除有机构在年底“补仓”抢跑。从机制上看，股市承压时，非银存款会部分回流为一般性存款，虽不改变银行体系存款总量，但一定程度上有助于负债久期和稳定性的修复。当前及下一阶段，银行负债或进入相对“友好”时期，尤其是大行缺长钱压力也得到一定改善。具体而言：1、三季度大行已吸收超过3万亿的中长期市场类负债，或已有效对冲了前期“长钱缺口”。2、长达三年（2024-2026年）的一般性存款增长“阵痛期”或进入尾声，存款脱媒压力不断趋于改善。3、银行有望适度加大长期限存款吸收力度，存款久期策略或“由降转升”。4、1YCD利率1.4%的点位，或已充分定价隔夜OMO择机换锚预期。1、甲醇：地缘冲突扰动供给，库存降至历史低位，价格创2021年以来新高。上涨由三重因素驱动：其一，进口收缩——2026年1-8月进口557.8万吨，2026年8月单月80.5万吨、同比下降54.24%，伊朗归零；其二，库存低位——截至2026年10月9日，行业库存67.98万吨、同比下降64.45%，为2020年以来最低；其三，下游旺季备货。2、醋酸：INEOS停产催化欧洲供给收缩，出口高增，景气快速抬升。2026年9月22日，INEOS宣布封存英国Hull基地三套乙酰基装置（醋酸产能约50万吨/年），系欧洲最后的世界级乙酰基基地；公告称欧洲天然气价格为美国12倍、中国煤基8倍系关停主因；2025年10月7日已宣布裁员60人，停产早有前兆。欧洲供给收缩有望重构醋酸贸易流向，中国出口受益。医药基金及全基医药行业配置情况：（1）医药基金规模及份额：截至2026Q3，主动医药基金规模为1771亿元，相较于2026Q2环比提升224亿元。2026Q3被动医药基金规模为2251亿元，环比提升66亿元。从基金份额上看，主动医药基金份额为639亿份，相较于2026Q2环比增加3亿份。2026Q3被动医药基金份额为3092亿份，环比减少435亿份。（2）医药基金重仓持股：2026Q3主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（31%）/CDMO（28%）/传统制药（24%）。（3）主动全基医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%(环比提升3.6pct)；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.6%(环比提升2.6pct)，配置比例已自历史低位回升。
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