中科曙光（603019.SH）公司研究报告

国产算力龙头的景气加速与价值重估

供投行内部研究与决策参考

报告日期：2026年10月24日

数据截止：2026年10月23日（最新披露期为2026年前三季度业绩快报）

执行摘要

中科曙光（603019.SH）是国内高性能计算与国产算力基础设施龙头，实控人为中国科学院，主营高性能计算机、通用服务器、存储、安全及数据中心等ICT基础设施，并布局云计算、智能计算等先进算力业务。公司正处国产算力需求加速释放的高成长通道：2026年前三季度营业收入122.38亿元、同比增长38.75%，归母净利润17.24亿元、同比增长78.48%，扣非净利润15.55亿元、同比增长105.27%，业绩显著提速。

主业与投资收益共振。扣非净利润增速（+105.27%）高于营收，反映高端计算与智能算力产品放量、产品结构优化；同时参股海光信息（持股约27.96%）等带来的投资收益（2026年上半年约4.53亿元、同比+40.58%）是盈利的重要组成，海光作为国产CPU/DCU龙头的高增长持续增厚公司利润。

盈利质量与现金流需关注。2026年上半年经营活动现金流量净额为-1.87亿元，高增长伴随营运资金占用；扣非口径更能反映主业盈利，需跟踪应收与存货对现金流的占用及回收节奏。

估值提示：按2026年10月23日收盘价78.11元、总市值1142.84亿元计，市盈率（TTM）约39倍（Wind口径，含前三季快报），处于较高水平，反映国产算力景气、信创与国产替代的强预期。本报告不构成买卖评级或目标价，估值仅给条件式框架。

1　研究背景、范围与方法

本报告面向投行从业者，对公司基本面做可追溯的研究分析。核心数据来自中科曙光2025年年度报告、2026年半年度报告与2026年前三季度业绩快报（上交所披露渠道）、同花顺/Wind金融数据库标准化行情与财务字段，以及公司官网、证券时报、新浪财经等；第三方行业数据单独标注。分析截止日为2026年10月23日，最新完整财年为2025年，最新披露期为2026年前三季度业绩快报。所有金额除注明外均为人民币，单位为亿元或万元。

本报告遵循“结论先行、逐层支撑”的结构，先给出执行摘要与核心判断，再按公司概况、商业模式、行业与竞争、财务质量、估值、风险、结论展开。鉴于公司参股投资收益占比较高，本报告以扣非口径作为观察主业的指标，并单独提示现金流。

2　公司概况与身份核验

公司身份已核验：曙光信息产业股份有限公司（中科曙光，603019.SH）于2014年在上交所上市，是国内高性能计算领域的领军企业、亚洲第一大高性能计算机厂商，2009—2018年曾9度获中国高性能计算机TOP100市场份额第一。公司聚焦算力基础设施全产业链，以研发、生产、销售高性能计算机、通用服务器、存储等IT设备为主业，并大力发展云计算、大数据、人工智能、边缘计算与智能计算业务。公司实际控制人为中国科学院（通过北京中科算源资产管理有限公司等间接控制，中科算源为第一大股东、持股14.68%）。公司仍在正常上市交易，2026年10月23日收盘价78.11元、总市值约1142.84亿元。

表1　股权结构要点（2026年中报口径）

数据来源：证券时报行情、东方财富F10、中科曙光2026年第一季度报告。

3　商业模式：算力基础设施全产业链

中科曙光以“高端计算+存储+网络+安全+数据中心”为底盘，向云计算、智能计算、绿色计算延伸，构建算力基础设施全产业链。公司依托中国科学院背景与自主可控技术，深度受益于信创、全国一体化算力网络与“东数西算”、AI算力建设等国家战略，是国产算力核心标的。

3.1　高端计算与智能算力：产品放量的主引擎

公司以高性能计算机与AI服务器为核心产品，2026年7月发布国内首个全国产十万卡AI超集群“曙光8000（登峰）”，并推出scaleX超节点、高速网络与存储等先进算力产品，体现从万卡级向十万卡级算力集群的升级。高端与智能算力产品放量是2026年收入加速（前三季+38.75%）与扣非利润高增（+105.27%）的核心驱动。

3.2　参股布局：海光信息等生态协同

公司参股国产高端处理器龙头海光信息（持股约27.96%），海光在CPU与DCU领域高增长，其盈利按权益法计入公司投资收益。参股收益与主业算力生态协同，构成公司盈利的重要来源，也使公司成为国产“CPU+整机+算力”生态的核心枢纽。公司亦以可转债等融资加码先进算力集群系统产品升级。

4　行业与竞争格局

公司所处为算力基础设施行业，属国家重点扶持的战略性新兴产业，当前处于高速发展黄金周期：人工智能产业爆发、全国一体化算力网络建设、“东数西算”工程推进、信创深化落地与绿色低碳转型等共振。国内CSP（云服务商）资本开支扩张推动国产算力需求加速释放。

竞争格局上，中科曙光是国产高端计算龙头，与浪潮信息、紫光股份（新华三）、联想等竞争通用服务器与AI服务器市场；在信创与国产算力赛道，公司凭借中科院背景、自主可控技术与“整机+存储+网络+参股芯片”生态具备差异化优势。AI基础设施从万卡向十万卡集群演进，有望强化头部厂商的规模与技术壁垒。

5　财务质量分析

总体结论：公司营收在百亿级平台稳步增长、盈利持续上行，2026年业绩显著提速，但经营现金流为负、投资收益占比高需关注。2019—2025年营业收入分别为95.26亿、101.61亿、112.69亿、130.08亿、143.53亿、131.48亿、149.64亿元，归母净利润分别为5.94亿、8.22亿、11.76亿、15.44亿、18.36亿、19.11亿、21.76亿元；2024年收入小幅回落，2025年重回增长，2026年前三季度收入与利润加速。

图1　中科曙光2019—2025年营业收入与归母净利润趋势

数据来源：同花顺/Wind金融数据库标准化财务字段；金额单位为亿元。

表2　主要财务指标汇总（2019—2025 + 2026前三季快报）

数据来源：同花顺/Wind金融库、2026年前三季度业绩快报。2026前三季为业绩快报口径；“—”表示该期未在本来源中列示。

5.1　业绩加速与盈利质量

图2　中科曙光2026年前三季度核心业绩增速对比

数据来源：公司2026年前三季度业绩快报。营收同比+38.75%、归母净利+78.48%、扣非净利+105.27%。

2026年前三季度公司归母净利润17.24亿元、同比增长78.48%，扣非净利润15.55亿元、同比增长105.27%，扣非增速显著高于营收，显示高端计算与智能算力产品放量带来的产品结构与盈利改善。参股公司投资收益是盈利的重要组成：2026年上半年公司投资收益约4.53亿元、同比+40.58%，主要来自参股海光信息等，海光2026年上半年归母净利润预计17—18.3亿元、同比增长41.5%—52.3%。

表3　盈利质量构成（单位：亿元）

数据来源：公司定期报告与业绩快报、券商点评（慧博投研）；投资收益含参股海光等按权益法核算的收益；“—”表示该期未在本来源中列示。

5.2　现金流：高增长下的营运资金占用

2026年上半年公司经营活动现金流量净额为-1.87亿元，虽较上年同期改善，但净流出仍存在，主要反映算力业务高增长下存货与应收账款的占用。这与收入利润高增形成“利润与现金流背离”，在硬件与算力交付高增长阶段较为常见；需跟踪存货去化与应收回收，若营运资金占用持续扩大且无法随收入收敛，将影响盈利质量与自由现金流。公司亦通过发行可转债等方式为先进算力集群扩产补充长期资金。

6　估值分析（条件式框架）

按2026年10月23日收盘价78.11元、总市值1142.84亿元计，市盈率（TTM）约39倍（Wind口径，已含2026年前三季度业绩快报利润）；同花顺口径（以2026年中报为滚动基准）约47倍，口径差异源于滚动期间选择。公司2025年归母净利润21.76亿元，对应静态市盈率约52倍。估值处于较高水平，主要反映市场对国产算力景气、信创国产替代与参股海光价值的强预期。

表4　估值与业绩指标（2026-10-23）

数据来源：同花顺/Wind金融库、公司2026年前三季度业绩快报。

估值需结合国产算力景气与业绩兑现评估。若国产算力需求持续释放、公司收入与扣非利润延续高增，且参股海光持续贡献，当前较高估值可由成长消化；反之，若算力资本开支不及预期或现金流持续为负，估值存在回调压力。

表5　估值分档条件

注：以上为估值框架设定，非市场一致预期；分档阈值为分析方设定值。

7　风险提示与反方观点

现金流与营运资金风险。公司经营现金流为负，高增长伴随存货与应收占用，若算力交付节奏波动或回款放缓，可能影响盈利质量与自由现金流。

需求兑现与景气波动风险。收入与利润高度依赖国产算力与AI基础设施建设，若下游资本开支放缓或信创节奏不及预期，订单与收入兑现存在不确定性。

估值偏高风险。市盈率（TTM）约39倍、静态约52倍，处于较高水平，对业绩兑现与景气延续的预期较强，若增长不及预期，存在估值回调压力。

供应链与地缘风险。高端计算与芯片业务受制于先进制程与供应链，地缘与出口管制可能影响关键部件获取；参股海光等投资收益亦受行业波动影响。

反方观点：亦有理由认为公司价值被低估。作为国产算力与信创核心标的，公司具备中科院背景、自主可控技术与“整机+存储+网络+参股芯片”生态壁垒，扣非净利润高增（+105.27%）显示主业强劲，2026年发布十万卡AI超集群体现技术领先。关键证伪信号是：经营现金流持续为负且未收敛、算力需求增速放缓、或参股公司投资收益下滑。

8　结论与投行视角建议

综合判断：中科曙光是国产算力基础设施龙头，正处国产算力需求加速释放的高成长通道，2026年前三季度营收+38.75%、归母+78.48%、扣非+105.27%，主业与参股海光投资收益共振；但经营现金流为负、估值偏高需关注。对投行而言，应重点跟踪国产算力资本开支与信创节奏、营收与扣非利润的持续兑现、经营现金流与应收存货的回收，以及参股海光信息的盈利贡献；上述变量决定公司盈利质量与估值走向。本报告仅供研究与决策参考，不构成证券买卖建议。

9　附录：信息来源与口径说明

主要信息来源如下，均已联网核验：

· 中科曙光2025年年度报告、2026年第一季度报告与2026年前三季度业绩快报（上交所披露）：财务与经营数据。

· 中科曙光官网：企业沿革、业务、算力产品。

· 同花顺/Wind金融数据库（访问于2026-10-24）：历史财务、行情、市值、PE TTM。

· 证券时报、新浪财经、21世纪经济报道：业绩、参股海光与算力布局。

· 慧博投研/国海证券点评：参股海光贡献估算（第三方，待核）。

· 东方财富F10、上交所公告：股权结构。

口径说明：销售毛利率为合并报表口径；扣非归母净利润为扣除非经常性损益口径。PE(TTM)因滚动期间选择不同，Wind口径（含前三季快报）约39倍、同花顺口径约47倍。参股海光信息持股比例约27.96%为2026年三季报估算口径（券商点评，待核）；投资收益口径为利润表“投资收益”。行业份额与景气数据来自第三方媒体，仅作背景参考。