【医疗研报 · 核药资本运作案例  · 下篇】

创新药这行，常把“风险投资”挂在嘴边。可最近一笔核药融资，硬是把保本写进了合同。

上市公司的子公司拿了 23 家机构的钱。账上记着 9.16 亿本金，外加年化一成利息。机构要退出，公司得掏 11 个多亿。可它账上现金才 6.7 亿，缺口只能靠贷款硬扛。

最扎眼的是两套账对不上。会计师早把这钱按负债记死了。市场却还把它当 32.9 亿的投后估值炒。说白了，这根本不是股权定价，是上市公司在给机构兜底。

这事一出，整个市场的估值锚都乱了。以后再看到哪家创新药公司喊高估值，你都得先打个问号：这到底是看中管线，还是看中母公司担保？

签这种带回购条款的钱，等于拿公司给别人的合规底线打工。下次谈融资，先把兜底方、到期日、利率和触发条件这四个字眼抠清楚。要是这几个字段填不明白，那这钱基本就是债。