券商板块2026年9月行情回顾：9月券商指数震荡下跌连创调整新低，并创年内第二大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌6.92%，跑输沪深300指数（下跌5.78%）1.14个百分点。9月券商板块出现普跌，跑赢券商指数的个股数量环比增多，板块平均P/B的震荡区间下移至1.169-1.271倍。

影响上市券商2026年9月月度经营业绩的核心市场要素：1.权益再度转弱、固收震荡走强，自营业务环比再度转为下滑。2.月度日均股票成交量降至两万亿元以下，成交总量同步下滑，经纪业务景气度降至年内次低位。3.两融余额再度转降，年内两融日均余额增幅保持收窄趋势。4.股权融资规模环比持平，债权融资规模环比小幅下滑，行业投行业务总量环比基本持平。

上市券商2026年10月业绩前瞻：自营：权益自营经营环境再遇冰点，固收市场明显走强，自营业务将受权益自营的影响出现进一步回落。经纪：月度日均股票成交量、成交总量将同步创年内新低，经纪业务景气度将回落至12个月以来的低位。两融：年内两融日均余额增幅将明显收窄，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度环比将明显下滑。投行：股权融资规模环比降幅明显扩大，债权融资规模环比将小幅下降，投行业务总量环比将明显下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将再度明显承压。

投资建议：10月券商指数上半月在市场波动加大时充分发挥了稳市功能，下半月震荡转弱，近日跌势有所增强，并再创年内调整新低。月内券商板块平均P/B高点出现在月中的1.183倍，下半月持续回落至月末的1.100倍。除上市券商第三季度业绩环比降幅较大外，10月以来市场正在定价第四季度券商板块的业绩预期。第四季度尚有两个完整的交易月，后续市场有望逐步企稳进入修复，且上半年已为全年业绩稳健增长奠定坚实基础，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将在1.00倍-1.30倍之间，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度中长期布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、科创属性强的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商经营业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期

1. 2026年9月券商板块行情回顾

1.1. 9月券商指数震荡下跌连创调整新低，并创年内第二大月度跌幅

2026年9月初券商指数延续8月末的反弹势头进一步冲高，高点一度越过八月上半月的窄幅震荡区间，与各权益类指数同步转弱产生明显背离。在创月内高点后，上旬券商指数短暂于反弹的相对高位震荡数日，在各权益类指数普遍承压的背景下，临近中旬券商指数破位下行明显转弱，未能持续走出独立行情。9月11日，券商指数与各权益类指数联动出现单日明显波动并收出中阴线，随后三个交易日内持续破位下行，并于月中创七月初见反弹高点回落调整以来新低。进入下半月，随着各权益类指数企稳向上反弹，券商指数同步小幅回升，但力度偏弱、未有效收复9月11日的中阴线。临近月末，券商指数再度跟随大市承压连续回落，并击穿月中低点再创调整新低，全月已接近最低点收盘。9月券商指数震荡下跌连创调整新低，并创年内第二大月度跌幅。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌6.92%，跑输沪深300指数（下跌5.78%）1.14个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第26位，环比持平。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为8.55%，环比扩大3.41个百分点；共成交4616.09亿元，环比-15.16%，连续第三个月缩量。

1.2. 9月券商板块出现普跌，跑赢券商指数的个股数量环比增多

2026年9月，42家单一证券业务上市券商（暂剔除国盛证券）中仅1只个股逆市实现上涨，环比-22只。其中，实现上涨与跌幅较小的前5位分别为红塔证券（1.89%）、方正证券（-2.49%）、南京证券（-3.26%）、太平洋（-3.35%）、兴业证券（-3.41%）；跌幅前5位分别为长江证券（-14.24%）、首创证券（-12.24%）、中金公司（-11.81%）、中信建投（-10.04%）、广发证券（-8.99%）。9月共26只上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比+3只，占比61.9%。

9月券商指数跌幅相对较重，券商板块出现普跌，板块内的相对强弱格局得以延续。其中，头部券商连续第三个月明显承压，中金公司、中信建投、广发证券、华泰证券、招商证券等代表性个股处于板块跌幅前列，中信证券处于板块涨跌幅的下半分位并跑输券商指数，中国银河、国泰海通虽跑赢券商指数但跌幅也相对偏大，是全月拖累券商指数下行的主力。中小及弹性券商的月度整体表现延续相对强势，过半数个股处于板块涨跌幅的上半分位且跑赢券商指数，最大程度抑制了券商指数跌幅进一步扩大。同时，中小券商内部延续明显分化，并分列板块涨跌幅的两端，个别中小券商领跌板块，属于个股层面的独立波动。9月券商板块的结构性行情陷入冰点，大部分中小市值弹性标的虽跑赢券商指数但跌幅仍较为明显，仅红塔证券逆市微幅飘红，对券商板块人气的带动效应较为有限。

1.3. 9月券商板块平均P/B的震荡区间为1.169-1.271倍

2026年9月券商板块平均P/B最高为1.271倍，最低为1.169倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步降低，全月估值波动区间下移至年内的相对低位。截至2026年9月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.173倍，进一步拉开了与2016年以来1.52倍板块平均P/B的距离。

2. 影响2026年9月上市券商月度经营业绩的核心市场要素

2.1. 权益再度转弱、固收震荡走强

2026年9月，受美债收益率高企、美联储加息预期升温等因素的影响，上旬A股市场未延续八月末持续回升的走势，各权益类指数同步转弱并再探八月初调整低点。中旬首个交易日，受隔夜美国通胀数据超预期、外部地缘政治形势有所反复等因素的影响，全球风险偏好明显下降并传导至A股，各权益类指数波动一度加大，叠加美国AI龙头企业呼吁放缓前沿大模型能力迭代速度，各权益类指数震荡回落并于月中见月内调整低点。9月16日，美联储加息25个基点落地，利空出尽逻辑推动全球风险偏好快速修复，美股科技板块连续走强对A股相关行业板块形成正向映射，各权益类指数跟随式反弹但力度不及外盘。进入下旬，长假因素下A股市场交投逐步趋于谨慎，各主要权益类指数再度转跌并于月末形成破位下行之势。

9月各主要权益类指数同步震荡走弱，相对强弱格局再度易位。其中，代表权重及价值类风格的上证50指数上旬一度短暂创八月下旬后反弹新高，整体在反弹的高位区间横向窄幅震荡，相对较为抗跌；进入中旬，上证50指数出现单日带有明显下跳空缺口的补跌，并在随后几个交易日仍有持续创调整新低的过程，走势转弱的迹象较为明显；中下旬之交，上证50指数同步各权益类指数短暂修复，但力度及幅度均偏弱，反弹高点未触及上旬的横向震荡区间；临近月末，上证50指数再度明显转弱并已逼近三月下旬的年内前低，全月跌幅明显但小于科技成长类指数，有再度发挥稳市功能之势。沪深300指数上旬即跳空回落但并未持续下跌，而是同步上证50指数维持横向区间窄幅震荡，表现弱于上证50指数但强于其他权益类指数；中旬沪深300指数下跌的力度有所增强，并于月中跌破七月末的调整低点再创六月下旬见顶回落以来新低；随后沪深300指数同步各权益类指数连续小幅回升，且一度回升至上旬的震荡区间内，但月末快速转弱并创年内调整新低，全月跌幅明显扩大但仍小于科技成长类指数，短周期走势维持相对弱势格局。

代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数同步领跌各权益类指数。创业板成分指数上旬延续了八月下半月后连续震荡回落的走势，月初进一步跳空下跌连续走弱，一度颇为弱势，虽然短暂出现单日较有力度的反弹，但在量能不济的制约下未能有效扭转下跌趋势；进入中旬，创业板成分指数跟随各权益类指数再度走弱并续创月内调整新低；下半月创业板成分指数同步各权益类指数连续回升，且反弹力度相对较强，反弹高点一度将月内跌幅完全回补；但月末创业板成分指数重回跌势且跌幅逐日扩大，收盘几乎将年内涨幅完全回吐，短周期走势在各权益类指数中最为弱势。科创50指数上旬仍有较强的空头力量释放，出现近乎单边震荡下跌的走势，一度领跌各权益类指数；进入中旬，科创50指数在创七月初见顶回落以来新低后率先转强并领涨各权益类指数，一度将月内涨跌幅拉回正值，保持较高的指数弹性；月末科创50指数同步各权益类指数转弱，且下跌的力度与幅度在各权益类指数中最强，由于仍保有一定年内涨幅，短周期内科创50指数仍强于创业板成分指数。

代表中小市值风格的中证2000指数上旬在八月下旬反弹的相对高位横向窄幅区间震荡，未跟随科技成长类指数持续回落，展现出较强的指数抗跌性；上中旬之交中证2000指数同步各权益类指数明显下挫，但幅度相对可控且未出现持续性的下跌；在短暂震荡后，下半月中证2000指数同步各权益类指数企稳转升，且回升的力度相对较强，并领先各权益类指数突破八月的反弹高点创七月下旬见底回升以来新高；月末中证2000指数联动回落但幅度在各权益类指数中最小，短周期维持最为强势的指数表现。

9月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数下跌3.62%、深证综指下跌6.28%、上证50指数下跌3.87%、沪深300指数下跌5.78%、中证A500指数下跌6.28%、创业板指下跌8.82%、科创50指数下跌9.17%、中证2000指数下跌2.29%。

上市券商权益类自营业务中，中性量化投资方面，对冲端中证500、中证1000股指期货的跌幅均明显大于股票现货指数的跌幅，全月投资收益展望乐观。主观多头策略方向性业务方面，9月以光通信、存储为核心的AI硬件产业链及半导体产业链月内一度尝试进一步向上反弹，但月末承压快速回落，全月涨幅由正转负。作为泛科技成长方向的重要组成部分，创新药板块延续相对强势表现，特别是CXO、AI制药等细分板块表现强势，部分核心个股逆市再创新高，成为月内为数不多的亮点方向，预计重点配置科技成长板块行业机构的月度投资收益总量环比将出现明显下滑，但全月仍有望跑赢市场基准指数。在科技成长板块再度陷入震荡的同时，高股息板块并未明显走强，煤炭板块受大宗商品价格波动以及资金获利回吐的影响出现阶段性回落，银行板块在高位保持震荡，电力板块走势相对偏弱，显示长假因素下机构持续增配高股息资产的动力同样不足，预计重点配置高股息板块行业机构的月度投资收益环比将有所回落。

指数化投资方面，9月各主要宽基类指数整体呈现震荡回调的分化格局，除权重及价值类指数、中证2000指数跌幅相对较小外，科技成长类指数跌幅再度扩大，市场风格仍偏向中小市值方向，中小盘成长类ETF及中证1000、中证2000等增强策略产品持续获得资金关注，创新药部分细分ETF品种表现优异，通信、半导体等窄基类ETF以及AI硬件类主题ETF月中有所表现但月末由涨转跌，银行、煤炭等窄基类ETF以及红利防御性主题ETF表现较为平淡，预计全市场指数化投资整体收益中位数环比将再度承压下行。

方向性量化投资方面，9月权益市场由八月的普涨修复转为震荡回调，中小盘风格虽然抗跌但整体贝塔转弱，科技成长板块进一步修复的动力明显不足，方向性量化策略的开展仍面临挑战。月中市场在美联储加息落地后出现阶段性修复，中小盘活跃度有所恢复，量化多头策略有所改善，但月末市场再度明显回落，叠加股指期货贴水走扩推升对冲成本、国庆长假临近市场成交量水平明显萎缩，方向性量化策略再度面临回撤压力，预计以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化投资的月度投资收益环比将再度转降。

2026年9月上市券商权益类自营业务的经营环境环比再度转弱，除中性量化策略展望乐观外，传统主观多头策略、指数化投资、方向性量化投资等不同赛道环比均面临不同程度的下滑压力，9月上市券商权益类自营业务环比将再度转为下滑。

固定收益类自营业务方面，基本面端，8月经济数据显示社融增速回落、地产投资降幅扩大、内需持续偏弱，经济反转证据不足，为债市提供底层支撑。政策面端，国内货币政策适度宽松导向不变，MLF续作实现净投放、央行重启14天期逆回购释放跨季、跨节流动性呵护信号，地产政策宽松预期也提振超长债情绪。资金面端，税期扰动逐步消退，跨季流动性整体可控，短期资金明显收紧概率较低，但季末资金需求、政府债缴款等因素仍存边际扰动。机构行为上，配置盘承接意愿较强，保险机构增配超长债，理财资金充裕带动信用债需求旺盛，但微观交易情绪拥挤，交易盘追高较为谨慎。此外，9月以来权益市场整体再度转弱，成交量明显下滑，长假因素下市场交投逐步趋于谨慎，股债“跷跷板”效应阶段性有所强化。在基本面、政策面、资金面、机构行为等多重因素的影响下，9月以来债市长端利率稳步下行，短端基本持平，信用债全面回暖，各等级品种风险溢价持续收窄，市场做多情绪向中长久期扩散。

其中，十年期国债期货指数月初即快速收复了八月末的跌幅，随后震荡回踩但力度及幅度均较为有限，下半月持续震荡走高，高点已接近八月中旬的历史新高，全月小幅上涨0.09%，月线收盘创历史新高；中证全债（净）指数月初同步走高并收复八月下旬跌幅，随后震荡回踩再探月初开盘价，下半月逐步转强，下旬涨势再度加速，月末突破八月中旬的前高再创年内反弹新高，全月同步收涨0.15%。9月固收市场震荡上行，预计上市券商固定收益类自营业务环比将实现小幅增长。

整体看，2026年9月权益自营环比将再度转为下滑，固收自营环比将实现小幅增长，上市券商自营业务将受权益自营的影响出现回落，月度投资收益总额将再度降至年内的相对低位。

2.2. 经纪业务景气度降至年内次低位

2026年9月全市场日均股票成交量为1.83万亿元，环比-18.8%，同比-24.2%；月度股票成交总量为38.47万亿元，环比-18.8%，同比-27.7%。

9月上旬各权益类指数同步转弱，能够激发市场人气的科技成长类指数延续跌势，市场风险偏好持续走低，全市场日均股票成交量承接八月下旬后的回落趋势进一步震荡萎缩，至9月10日降至1.66万亿元的近五个月来地量。中旬首个交易日各权益类指数一度有所波动，全市场日均成交量短暂放大至1.99万亿元，但随着指数在后两个交易日仍有持续创调整新低的过程，市场交投情绪延续低迷，全市场日均成交量快速回落并于月中再创1.63万亿元的近五个月来地量。进入下半月，随着以AI算力硬件、半导体产业链为核心的科技成长板块轮动修复，指数阶段性企稳回升，市场交投情绪有所恢复，带动全市场日均成交量于中下旬之交一度重返两万亿元大关，并于9月22日创2.15万亿元的月内高量。临近月末，各权益类指数月内跌幅收敛后再度明显扩大，叠加国庆长假临近，离场资金观望情绪浓厚，场内资金主动寻找投资机会的意愿持续降低，全市场日均股票成交量萎缩至1.50万亿元下方并创年内新低。9月全市场日均股票成交量年内首次降至两万亿元以下，环比连续第四个月出现下滑，成交总量环比连续第三个月出现下滑并降至年内的次低位，行业经纪业务景气度同步降至年内的次低位

2.3. 两融余额再度转降

截至2026年9月30日，全市场两融余额为25699亿元，环比-3.6%，同比+7.3%。

截至9月底，2026年两融日均余额为27340亿元，较2025年两融日均余额20793亿元+31.5%，增幅环比收窄0.6个百分点。

9月首个交易日，全市场两融余额即创2.67万亿元的月内高点，上旬各权益类指数震荡回落，全市场两融余额自月初高位缓步回落至2.65万亿元附近。中旬至月中，各权益类指数再探前期低点，特别是科创50指数、沪深300指数再创调整新低，但全市场两融余额延续缓步回落态势，并一度下探至2.63万亿元的月内低位，波动率保持收敛状态，显示杠杆资金的整体持股心态保持相对平稳，并未再度出现加速去杠杆现象。中下旬之交，科技成长板块阶段性企稳轮动反弹，市场博弈活跃度有所回升，杠杆资金风险偏好阶段性回暖，两融余额缓步回升至2.65万亿元附近。临近月末，随着指数跌幅扩大叠加长假临近，市场交投重回谨慎，两融余额快速回落，最后一个交易日降至2.57万亿元的月内新低。9月时点末全市场两融余额在短暂企稳后再度转降，截至9月底2026年两融日均余额较2025年的增幅保持收窄趋势，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度环比下降。

2.4. 投行业务总量环比基本持平

股权融资方面，2026年9月股权融资规模为731亿元（按上市日），环比+0.4%，同比+67.2%。

债权融资方面，2026年9月行业各类债券承销金额为15681亿元（按发行日），环比-6.1%，同比+0.5%。

9月IPO规模小幅增长、再融资规模连续第三个月小幅回落，股权融资规模（按上市日）环比基本持平，总量维持在年内的中位，同比仍实现较为明显的增长。9月行业各类债券承销金额（按发行日）环比小幅下滑，总量降至年内的中位。股权融资规模基本持平、债权融资规模小幅回落，9月行业投行业务总量环比基本持平，总量维持在年内的中位水平。

3. 上市券商2026年10月业绩前瞻

自营业务：进入2026年10月，国庆节假期后各权益类指数延续九月末的破位趋势进一步走弱，整体表现与假期期间外盘向好走势产生明显背离。进入中旬，美国九月通胀数据持续高企，长端美债收益率重新走高，叠加中东地缘局势反复推升油价，全球风险偏好进一步收敛对权益资产形成估值压制；美股AI板块因资本开支回报与债务融资可持续性遭遇系统性重估，费城半导体指数连续回撤并再探七月下旬前低，对A股相关板块形成显著负向映射，科技成长类指数跌势持续扩大。中下旬之交，金融监管部门在金融街论坛上释放维稳信号，叠加宽基ETF获得大额申购，各权益类指数一度放量反弹，但仅维持两个交易日便再度回落，力度与持续性均不及外盘。近日，A股进入三季报集中披露窗口，AI硬件、半导体产业链相关个股面临较大的业绩兑现压力，各主要权益类指数再度承压下行，科技成长类指数再创波段调整新低。

10月以来各权益类指数跌幅再度明显扩大，且仍保有明显的相对强弱分化。截至目前，代表权重及价值类风格的上证50指数长假后开盘虽有走弱，但幅度及力度均相对有限；进入中旬上证50指数同步各主要权益类指数跌幅有所扩大，持续刷新阶段新低；中下旬之交，上证50指数一度出现短暂的技术性企稳，连续两个交易日小幅反弹但力度偏弱，随后再度破位下行；10月23日早盘上证50指数一度创出年内调整新低，午盘后出现力度较强的反弹，近日上证50指数在反弹高点附近窄幅震荡，再度在市场波动加大时发挥中流砥柱作用，全月至今跌幅不仅小于沪深300指数，且远小于科技成长及中小市值类指数，短周期格局最为强势。沪深300指数长假后开盘即出现抵抗式下跌，表现弱于上证50指数但强于其他权益类指数；中旬沪深300指数出现单边震荡回落，下跌斜率较高但跌幅相对可控；10月23日沪深300指数早盘创年内调整新低后同步各权益类指数放量反弹，但近日再度回落并有再探前低之势，短周期走势由相对弱势有所转强，同步上证50指数发挥稳市功能。

代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数再度同步深幅回调。创业板成分指数长假后开盘即出现跳空下跌，中旬后单边下挫，并连续创出调整新低；10月23日早盘创业板成分指数创年内调整新低后一度出现强势反抽，单日涨幅居首，但反弹仅维持一日即告结束；近日创业板成分指数跌势再度扩大，并再创年内调整新低，全月至今领跌各权益类指数，且年内已由涨转为明显下跌，整体格局在各权益类指数中最为弱势。科创50指数节后首个交易日即跳空低开且当日未回补下跳空缺口，随后至月中连续多个交易日深跌，持续领跌各权益类指数；下半月后科创50指数下跌斜率一度有所放缓，10月23日早盘在创年内调整新低后同步出现强势反抽，单日涨幅仅落后创业板指，但隔日反弹即戛然而止；近日科创50指数跌势再度扩大，并同步创业板指再创年内调整新低，全月至今携手创业板指领跌各权益类指数，且已将年内前期涨幅完全回吐并转为小幅下跌，短周期走势延续弱势格局。

代表中小市值风格的中证2000指数长假后开盘即跟随各权益类指数同步走弱，跌幅明显小于科技成长类指数，短暂展现出一定抗跌性；进入中旬后中证2000指数虽然破位下行但下跌的力度明显弱于科技成长类指数，并于中下旬之交一度短暂企稳并尝试反弹，但受大市拖累未能实现突破；10月23日早盘中证2000指数跌幅一度明显扩大并创月内调整新低，午盘后跟随各权益类指数深水拉回出现反抽；近日中证2000指数再度转为下跌但暂未创新低，月内低点尚未跌破7月下旬的年内前低，短周期走势强度在各权益类指数中居中。

上市券商权益类自营业务中，截至目前，中性量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的跌幅均略小于股票现货指数的跌幅，全月投资收益展望偏负面。主观多头策略方向性业务方面，10月以来以光通信、存储为核心的AI硬件、半导体产业链再度显著承压，部分龙头类个股月内跌幅已接近甚至超过七月跌幅，机构资金加速撤离泛科技成长赛道，预计以科技成长板块为重点配置方向的行业机构，其月度投资收益总额的环比降幅将显著扩大，如若未准确研判行情性质并及时执行止盈止损操作，年内投资收益总额或将进一步显著回撤。在科技成长板块深度调整的同时，银行板块持续走强并屡创历史新高，石油板块在大宗商品价格支撑与资金配置需求下连创阶段新高，成为稳定指数的核心力量；煤炭、电力板块则横向区间震荡，月内走势保持较强韧性，机构资金向现金流稳定、分红确定性高的方向集中，高股息板块走出相对独立的防御行情，是月内为数不多取得正收益的方向，预计重点配置高股息板块行业机构的月度投资收益环比将稳中有升，并有望实现相较市场基准指数的明显超额收益。

指数化投资方面，10月至今各主要宽基类指数出现同步下跌，权重及价值类指数跌幅相对较小，科技成长类指数遭遇机构资金抛售，通信、半导体等窄基类ETF以及AI硬件类主题ETF跌幅再度明显扩大，银行、石油等窄基类ETF以及红利防御性主题ETF逆市走强并创阶段新高，预计全市场指数化投资整体收益中位数环比仍将明显回落，科技主题ETF与宽基及价值类ETF的业绩差距将明显扩大。

方向性量化投资方面，10月以来AI硬件、半导体产业链等科技成长类高成交量权重股跌幅持续扩大，交易集中度仍维持相对高位但资金流向显著逆转，中小市值类个股在系统性风险释放下与核心科技龙头同步明显下跌，叠加市场流动性明显萎缩，预计以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化投资既受累于科技成长持仓的显著回撤，又因中小市值风格暴露而显著承压，月度投资收益将难以避免出现明显亏损。

2026年10月上市券商权益类自营业务的经营环境再遇阶段性冰点，市场再现系统性普跌，传统主观多头策略、指数化投资、中性及方向性量化投资等不同赛道均将面临较重的回撤压力，预计10月上市券商权益类自营业务环比将出现显著下滑，且大概率将对其月度整体经营业绩形成负向拖累。

固定收益类自营业务方面，基本面方面，9月经济数据显示内需持续偏弱、信用扩张受限，资产荒格局延续，为债市提供底层支撑。政策面方面，中下旬之交的金融街论坛释放非银大额赎回流动性支持工具、扩大SLF等多项宽松信号，央行公开市场操作期限由7天逆回购切换至隔夜，利率换锚成为全市场定价主线，宽松信号明确。资金面方面，隔夜回购加权平均利率‌稳在低位，流动性合理充裕格局有望延续，央行换锚后资金利率有望下台阶。机构行为方面，四季度政府债供给高峰已过，供需格局改善预期升温，年末配置盘传统抢配时点临近，配置需求回归，理财及摊余债基配置踊跃。此外，10月以来A股AI叙事遭遇质疑，科技成长板块拖累权益市场再现明显波动，股债“跷跷板”效应明显强化。在基本面、政策面、资金面、机构行为等多重因素的影响下，10月以来债市明显走强，多头行情由长端向中短端扩散，各期限品种收益率普遍下行并触及历史低位。截至目前，十年期国债期货指数长假后首个交易日惯性回踩后即出现单边上涨，且上涨的力度明显增强、涨幅明显扩大，持续刷新历史新高；进入下旬十年期国债期货指数短暂横向震荡后，近日再度开启强势上行，并再创历史新高，全月至今创年内最大月度涨幅。中证全债（净）指数与十年期国债期货指数基本同步，月内持续刷新年内反弹新高，并逼近2025年7月高点，全月至今有望同步创年内最大月度涨幅。10月固收市场加速上扬，预计上市券商固定收益类自营业务环比将实现明显增长。

整体看，2026年10月权益自营环比承压较重，固收自营环比将实现明显增长，股债对冲下预计上市券商自营业务将受权益自营的影响出现进一步回落，月度投资收益总额或将再探年内低点。

经纪业务：10月长假后市场交投短暂回暖，全市场日均成交量一度回升至1.92万亿元，但随着各权益类指数跌势逐步增强，市场风险偏好持续走低，全市场日均成交量快速萎缩，并于10月14日回落至1.43万亿元的年内地量水平。月中各权益类指数跌势有所缓和，全市场日均股票成交量短暂回升至1.50-1.60万亿元，但随后三个交易日再度回落至1.50万亿元之下徘徊。10月23日，政策维稳叠加宽基ETF大额申购推动各权益类指数探低后放量反弹，全市场日均股票成交量一度放大至1.97万亿元的月内高量，但反弹仅维持两个交易日便戛然而止，日均成交量也快速回落至1.50万亿元之下，市场资金参与意愿并未实质修复。近日，科技成长类指数再创月内调整新低，各权益类指数波动率明显回升，全市场日均股票成交量短暂放大至1.60万亿元上方。由于目前部分场内资金已进入高额浮亏的被动持股状态，离场资金也选择暂时观望待变，主动寻找投资机会的意愿降至年内低位。截至目前，预计10月全市场日均股票成交量将连续第五个月出现下滑，总量大概率将创2025年8月以来新低；受日均成交量创新低叠加长假因素的影响，预计成交总量环比将连续第四个月出现下滑，总量将创2025年6月以来新低，全月行业经纪业务景气度将同步创年内新低。

两融业务：10月长假后首个交易日全市场两融余额短暂回升，并创2.57万亿元的月内高点。上半月权重及价值类指数相对抗跌，全市场两融余额于10月14日降至2.53万亿元，降速尚属温和。进入下半月，全球科技股遭遇集中抛售，外部冲击集中释放下A股科技成长类指数加速下跌，全市场两融余额降幅同步加快，10月15日单日减少逾300亿元，为月内最大单日降幅，至10月21日下探至2.47万亿元。10月23日各权益类指数探低强势反抽，但两融余额延续下降趋势与市场走势出现背离，显示目前行业部分两融客户被动降低杠杆仓位的压力较大，两融余额已阶段性丧失了内生增长的动能。近日，全市场两融余额已降至2.40万亿元上方，年内行业两融时点末余额已由升转降。预计10月全市场两融时点末余额将创近12个月以来新低，截至10月底2026年两融日均余额较2025年的增幅将明显收窄，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度环比将明显下滑。

投行业务：股权融资方面，截至目前，10月IPO规模环比显著回落、再融资规模环比同步出现明显下滑，预计股权融资规模（按上市日）环比的降幅将明显扩大，总量将降至年内的中低位。债权融资方面，截至目前，受长假因素的影响，10月行业各类债券承销金额（按发行日）虽过万亿但较上月尚有一定差距，环比同步出现小幅下降的概率较大。受股权、债权融资规模同步回落的影响，预计10月行业投行业务总量将出现明显下滑，总量将降至年内的中低位。

整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年10月上市券商母公司口径单月整体经营业绩的波动率将再度明显放大并将明显承压，总量将降至年内的低位。

4. 投资建议

2026年10月长假后首个交易日券商指数承压下行，但隔日即出现上涨反包走势，随后至月中横向窄幅震荡，未跟随各权益类指数的持续调整进一步走弱，在市场波动加大时充分发挥了稳市功能。进入下半月，各权益类指数跌幅明显扩大，券商指数虽同步承压但下跌的力度与幅度均相对温和，与科技成长类指数的走势形成明显反差。10月23日，券商指数早盘一度跌幅扩大并创七月见顶回落以来新低，但午盘后跟随各权益类指数强势拉回，且隔日仍有进一步反弹并触及上半月横向震荡区间下轨。近日，受头部券商第三季度业绩环比下滑幅度较大的影响，券商指数跌势有所增强，并再创年内调整新低。月内券商板块平均P/B高点出现在月中的1.183倍，下半月持续回落至月末的1.100倍，进一步拉开了与2016年以来1.52倍板块平均估值的距离。

2026年10月19日，证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上发表主题演讲时指出，证监会将坚持稳中求进工作总基调，进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，持续提升市场韧性和信心，努力为“十五五”经济社会高质量发展积极贡献力量。一是坚持稳字当头，全力维护资本市场安全稳定。巩固完善稳市机制建设，扩大中长期资金来源、渠道和入市方式，持续深化公募基金改革，壮大市场稳定力量。二是突出守正创新，持续深化资本市场包容性改革。聚焦支持新质生产力发展，落实落细“两创板”改革举措，实施更具包容性适应性的发行上市、并购重组等制度，深化再融资改革。三是强化依法从严，大力培育规范健康的市场生态。近期将推出4项举措：筹建基金业运行监测中心，发布实施人工智能在证券期货业安全合规应用的意见，完善违规减持处罚规则，制定发布证券市场先行赔付指导意见。四是深化务实合作，有序扩大市场高水平对外开放。进一步提高跨境投融资便利化水平，提升QFII投资运作便利度，支持更多外资机构来华投资展业，加快推进人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通。

2026年第三季度权益市场波动明显加大，证券行业整体经营业绩的同比及环比压力相对较重。在提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，以及“提升资本市场韧性和信心”的政策定调下，预计2026年第四季度权益市场有望进入震荡格局，行业整体经营业绩的同比及环比压力将有所减轻。鉴于上半年业绩基础较为坚实，行业全年整体经营业绩稳中有升、再创2016年以来新高应为大概率事件。其中，2026年全年经纪业务景气度将进一步提升，投行业务将持续回暖回升，两融业务将带动利息净收入增幅扩大，资管业务将保持平稳运行，自营业务收入占比将向近十年的均值进一步复归。

10月以来券商指数震荡下跌并创年内调整新低，除上市券商第三季度业绩环比降幅较大外，市场正在定价第四季度券商板块的业绩预期。第四季度尚有两个完整的交易月，后续市场有望逐步企稳进入修复，且上半年已为全年业绩稳健增长奠定坚实基础，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将在1.00倍-1.30倍之间，中短周期内如果券商板块向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度中长期布局的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、科创属性强的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商经营业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期