空铜研究报告：什么条件下，铜才值得做空？

铜价现在确实有做空的苗头，但证据还没凑齐。真要动手，得盯紧几个硬指标。

全球账面上看，今年前八个月精炼铜过剩了 21.8 万吨。国内地产开工和竣工都在跌，按理说需求挺悬。问题是电网投资还在涨，总需求到底缩没缩，目前还不好下定论。

更扎眼的是库存和升水的背离。LME 铜库存在十月中旬到月底增加了两成多，可现货对三个月的升水反而扩大到了 210 美元。账面上的货变多了，马上能交割的铜却没见便宜。

想确认空头逻辑，得看到中国连续三周累库、洋山溢价回落、近端升水收窄，最后价格破位。现在六项检验里，只有地产偏弱和账面过剩两项支持做空，其余都不配合。

说白了，明年供给恢复能不能兑现，全看矿山复产和实际交货。供需稍微偏一点，过剩就能翻倍，甚至直接翻成短缺。所以别光盯着“过剩”两个字就急着砸盘，等现货真正松动了再说。