一、宏观环境：经济增速放缓，政策加大逆周期调节

经济基本面

2026 上半年 GDP 同比 + 4.7%，Q2 单季 + 4.3%，内需偏弱、外需韧性强；社零、固投、民间投资表现低迷；高技术制造业、出口表现亮眼。

1‑8 月社融同比少增 2.64 万亿元，M1‑M2 剪刀差持续为负，企业资金活跃度偏弱；CPI 温和回升但距离 2% 目标仍有差距。

政策脉络

两会定调：适度宽松货币政策 + 更加积极财政，GDP 目标 4.5%‑5%；拟发行 3000 亿特别国债补充国有大行资本。

1 月结构性工具率先降息扩容；LPR 连续 16 个月不变，减轻存量贷款重定价压力。

三季度货币政策例会，删除 “跨周期调节” 表述，强调加大逆周期调节力度，新增支持 “六张网” 建设，政策灵活性提升，以结构性工具为主，总量工具或温和落地。

财政：收入回暖，支出偏向民生，基建相关支出收缩，地方土地出让收入大幅下滑，地方财力承压。

二、资产负债表：扩表放缓，对公与债券配置主导，个贷转负

资产端

2026H1 上市银行总资产同比 + 7.85%，贷款增速回落至 6.50%；信贷需求偏弱，资金转向债券，金融投资占比提升至 32.09%。

结构高度分化：

对公是唯一增长主力：新增贷款中对公贡献 93.28%，信贷向制造业（+11.61%）、信息技术（+16.59%）倾斜；地产贷款收缩。

个人贷款余额同比转负：按揭、消费贷、信用卡压降，仅个人经营贷小幅增长；居民需求弱叠加零售风险上升，银行风险偏好下降。

银行类型差异：国有行、城商行扩表信贷增速领先；股份行受零售拖累，扩表偏弱。

负债端

存款增速放缓至 5.94%，存款定期化延续，定期存款占比 61.49%。

大量高息长期定存到期重定价，带动存款成本下行；判断后续重定价红利会边际减弱，活期存款下行空间有限。

三、经营业绩：息差见底企稳，营收提速，利润被拨备、税负压制

整体业绩（2026H1 上市银行）

息差：成功止跌企稳

净息差 1.41%，同比仅‑1bp；生息率、付息率同步下行（分别‑29bp、‑30bp），负债端重定价对冲资产收益率下行压力。

贷款收益率降幅收窄，但债券投资收益率继续下行拖累资产端收益。息差对利润拖累从 2025H1 的 2106 亿元大幅收窄至 95 亿元；规模扩张成为利润最大正向贡献项。

利润两大压制因素（核心矛盾：息差企稳，但利润未起）

① 拨备计提加大：减值计提同比 + 17.82%，主要应对零售端不良暴露； ② 有效税率抬升：有效税率 15.47%，同比 + 1.70pct；公允价值变动带来应税收益增加、部分拨备不能税前抵扣推高税负。拨备 + 所得税合计大幅冲减利润增量。

分银行类型：

国有行：营收增速最高；

城商行：资产、归母净利润增速领跑；

股份行：利润负增长，受零售风险、扩表乏力拖累；

全行业 ROE 普遍同比下行。

其他业务表现

中间业务：整体增速放缓，Q2 单季转负；仅财富管理收入保持增长，银行卡、担保咨询收入下滑。

投资收益增长：债市利率下行，公允价值变动收益大增；银行增加摊余成本 AC 资产配置，平滑利润波动。

成本管控见效，成本收入比同比下行。

四、资产质量：对公改善，零售风险持续暴露

整体不良率 1.21%（较年初‑1bp），拨备覆盖率 273.09%，风险缓冲充足，覆盖率降幅持续收窄。

结构性分化显著

对公贷款质量持续好转：企业不良率较年初‑8bp，受益化债、保交房推进以及对公信贷投放摊薄。

零售风险持续释放：个人贷款不良率 1.55%，较年初 + 14bp，已经高于对公不良；信用卡不良升幅突出，各类银行均面临零售资产质量压力。

五、Q4 投资建议，三条选股主线

国有大行：资本补充落地、中期分红比例提升。代表：工商银行、农业银行、邮储银行。

区域城商行：扩表积极、息差同比改善、资产质量稳健。代表：江苏银行、杭州银行、宁波银行、南京银行。

股份行：息差企稳，风险加速出清。代表：平安银行、民生银行、华夏银行。

风险提示：内需恢复不及预期；零售不良继续上行；长端利率下行不及预期；息差再度承压。