研报速递
2026年的资本市场不乏热闹，长鑫科技、长存控股等硬科技IPO接踵而至，也将隐藏在背后的券商系股权投资机构推向舞台中央。
尽管从明面上看，保荐承销业务被头部券商牢牢把控，并有望获得丰厚的跟投收益，但不少中小券商以LP身份借道私募基金等路径也早早入局，并未错过这波科创投资快车。
这背后，其实也是不同规模券商在市场化环境下的理性选择。头部券商凭借资本实力与产业认知，多采用“母基金+直投”的方式布局投资，中小券商借力LP模式“轻量化”参与。
券商隐现的逻辑
证券时报·券商中国记者以2026年上市的科创板企业为样本梳理发现，券商系股权投资机构鲜少直接出现在股东名单中，需穿透多层持股结构方可识别。
对此，山西证券相关负责人表示，券商另类投资子公司的自有资本金、杠杆率及风险资本计提均受到监管严格约束，直接股权投资业务资本消耗高、风控压力大，受限于自有资金体量，难以规模化落地直投项目。而券商私募子公司依托产业基金、国资引导基金的LP投资模式，能高效联动国资、产业资本及各类市场化社会资金，以更少资本金撬动更大规模社会资本，是券商盘活资本效能、放大产业投资杠杆、服务实体经济的核心稳健路径。
“头部明星项目融资对出资方的产业背景、资源禀赋有较高要求，券商直接投资准入往往难度较大。而国资基金、产业基金具备深厚的地方政府资源、产业上下游资源与项目源头获取能力，券商作为LP参与，能够借力补齐自身能力的短板，实现资源互补。”广发信德高科技与智能制造投资部总经理黄贤村对证券时报·券商中国记者表示。
除了撬动更大社会资本以及为客户调动产业资源的初衷外，也有部分券商系股权投资机构因发力晚、触达项目能力有限、产业研究判断不足等不得不“借道”国资基金、产业基金。
“如果不是长期进行行业深耕，券商对硬科技的技术发展方向判断是相对有限的，对于早期项目，更希望借助产业资本的判断进行介入。”国海创新资本总经理周文莉表示。
她还谈到，近年来，明星科技企业估值水涨船高，单轮融资金额动辄数亿元乃至数十亿元，甚至对单一机构的起投金额也提出较高要求。券商以LP形式参与，可将单笔出资金额控制在可承受范围内。
“这一策略本质上是投资机构在市场化环境下的理性选择。”另类投资子公司兴证投资有关负责人表示，明星项目对投资方的产业资源、赋能能力及合规要求极高，通过参股国资及产业基金担任LP，券商既能借力产业方的深度研判能力，提高项目识别成功率，又能以组合投资平滑单一项目风险，实现风险与收益的平衡。
少数者押注直投
不过，多名受访人士表示，大型券商资本实力雄厚、投研体系成熟、项目储备充足，能够承受直投长周期风险。
证券时报·券商中国记者采访获悉，中金资本、国泰海通开元等多家大型券商股权投资机构采用“母基金+直投”的方式布局投资。
据中金资本总裁、执行委员会主任龙亮介绍，中金资本已经构建了母基金投资体系，系统覆盖了一批业绩优秀、专业能力突出的子基金管理人，其中以旗舰型母基金为抓手，落实“投早投小”策略，然后以直接投资接棒后续轮次投资。证券时报·券商中国记者注意到，今年新上市的科创板公司中，有7家获得中金资本旗下基金的直接投资。
国泰海通开元相关人士也称，公司已累计直接投资创业企业超千家，累计投资金额超700亿元。在母基金业务方面，国泰海通开元已累计投资子基金130余家。
黄贤村表示，“我们采取‘直接投资+间接布局’双轮驱动，直接投资为主导，间接布局少量补充，直投聚焦核心赛道，深度挖掘行业龙头，早期卡位，深度赋能。间接投资的目的在于补充产业资源，补足行业短板，两者形成互补。”在他看来，头部大型券商资本金充足，风险承受能力强，能够承载大额、多行业的直接股权投资，公司项目触达渠道广，产业积累深厚，有能力支撑直投业务的深度开展。
“大型券商凭借综合优势在直投领域更为活跃，但这并不意味着中小券商无法在硬科技赛道形成特色竞争力。”兴证投资有关负责人表示。
该负责人表示，兴证投资也坚持“直投为主、LP为辅”的原则，公司依托“投行+研究+投资”的三投联动优势，将LP投资作为直投业务的触角与补充。通过LP网络广泛触达优质项目源，再以自有资金进行深度直投和赋能，既发挥了LP模式的风险分散优势，又强化了直投带来的产业掌控力，构建了多层次、稳健型的硬科技投资版图。
中小券商需聚焦
相较来看，中小券商直投团队产业深耕度、项目触达广度、决策效率相对偏弱，直接投资的性价比偏低，因此更倾向通过间接投资批量布局赛道，以广覆盖降低单一项目风险，提升整体投资成功率。
华福资本相关人士表示，中小券商难以复制头部机构规模驱动的发展模式，应当避免同质化竞争，走差异化、精品化、产业化的特色发展道路。其表示，公司深化“大院大所大家”策略，充分借助外部专业力量挖掘真正有技术壁垒和发展潜力的早期项目；深耕福建、长三角、珠三角等重点区域，依托地方产业资源精准卡位；不断提高内部决策效率，实施扁平化管理，全方位快速响应科创企业需求。
周文莉也认为，中小券商应聚焦赛道，做深做透，在真正理解的领域建立产业认知和项目获取能力，靠持续的投研建立自身差异化的竞争壁垒。据其举例，“比如在生物医药方向，国海创新资本对不同适应症和不同技术路线做了10年的长期跟进，已投项目覆盖各细分领域上最优或最有潜力的创新药以及其上游的原料及服务供应商”。
她还强调，不要片面追求管理规模的盲目扩大，要结合自身的资源禀赋；同时要立足股东背景挖掘区域差异化优势，深耕属地实体经济，打造区域产融结合特色。
部分尚未具备独立投资能力的券商私募子或另类子也通过其他方式实现布局。一家中小型券商私募基金子公司总经理向证券时报·券商中国记者表示，当前有部分小券商以LP方式出资券商同行设立的基金，“我觉得既是财务投资，也是学习同行投资逻辑与项目判断的方式。这里更多是基于现实考量，一方面降低直投风险，另一方面通过观察头部券商GP的操作积累经验、培育团队，为自己未来独立投资铺路。”
来源：券商中国
启金智库 & 产融公会 联合 中关村股权投资协会 将于 2026年11月7-8日 在 北京 举办《硬科技股权投资与基金创新、估值风控、投后退出实务研修班》，特邀5位实战派主讲嘉宾具有投资并购/基金管理/实业产业/政府国资/全球跨境/估值评估等复合型背景，结合大量一手实操案例，助力参会嘉宾提升认知和投资体系化能力、交流稀缺成败经验案例，同时搭建行业资源对接交流平台有效链接综合资源。
课程提纲
第一讲：科创股权投资的项目筛选、尽调风控及交易设计实操与案例
（时间：11月7日周六上午9:00-12:00）
·主讲嘉宾：W老师，某央企系资本投资公司资深人士，曾任多家头部集团公司金融板块投资部及风控部等，专注于股权投资15年，过往参与管理的资产规模在百亿以上，亲历多个项目的全生命周期实务操作，从事过项目投资尽调+风控评审+基金管理+投后管理+退出处置工作，多个科创项目已成功投资和退出。
一、科创投资逻辑透视
（一）为什么投资逻辑如此重要？
（二）全球产业变迁和国家顶层设计下的投资透视
（三）资本市场视角下投资逻辑整体思考
（四）科技投资目前的整体变化
（五）科创细分行业选择之思考
（六）“未来已来”的未来产业投资逻辑
（七）当前资金市场对科创投资和基金结构影响
二、股权投资业务研判的实操心得与案例
（一）业务与产品分析
（二）技术核心分析
（三）盈利模式剖析
（四）核心竞争力分析
（五）业务整体研判
三、股权投资财务尽调研判实操心得与案例
（一）财务分析目的及维度
（二）财务尽调主要内容及风险要素分析
（三）财务造假常见手法及案例分析
（四）关联交易问题分析与案例
（四）客户集中度问题分析与案例
（五）内控可靠性分析及案例
（六）不同生命周期企业财务分析侧重点差异
四、股权投资法律尽调研判实务要点与案例
（一）实际控制人认定及影响
（二）股权结构问题分析
（三）资产与知识产权问题分析
（四）公司治理的常见问题分析
（五）合法合规性分析
（六）同业竞争的认定与解决及案例
（七）商业舆情和重大争议风险
（八）不同发展阶段的重点风险因子关注
五、股权投资的交易设计实务与案例
（一）交易结构设计与交易成本考量
（二）估值方法选择与估值风险
（三）交易价格与估值谈判
（四）几种风险缓释措施设计
（五）不同新规下投资协议关键条款设计
（六）股东协议与章程的冲突与衔接实操
（七）投资实施常见风险防范
（八）适应未来多元化退出的
六、股权投资的投后管理与退出心得
七、答疑与交流
第二讲： 国产AI/具身智能股权投资实务、当前私募股权基金和国资基金模式运作创新实践
（时间：11月7日周六下午13:30-15:30）
· 主讲嘉宾：吴女士，某央企系基金管理人+地方产业基金合伙人，北京市首批认证创业导师、全国创新创业大赛多省赛事评委及总决赛评审专家。优选直投，组合母基金，结合地方产业，覆盖科技创新为驱动的新经济领域，数十家优秀基金出资人。已投项目超千个，部分项目已百倍增长。
一、国产AI/具身智能股权投资心得和案例分析
（一）国产AI与具身智能的产业周期、政策与投资范式切换
（二）国产AI/具身智能的产业链分层及价值、避坑
（三）国产AI/具身智能的投资尽调重点
（四）国产AI/具身智能的合规、风控与投资红线
（五）国产AI/具身智能的投资交易设计
（六）国产AI/具身智能的投后赋能、投管跟踪指标与多元化退出路径
（七）典型案例分析
（八）未来1–3年投资策略、资金配置与非共识机会
二、当前私募股权基金和国资基金模式运作创新实践
（一）不同主体诉求下基金模式及架构设计差异
（二）地方国资LP“基金投资+产业链招商落地+无返投”实现模式
（三）如何用数据×AI挖掘投资价值、驱动投资并购？
（四）AI在股权基金穿透式监管中运用实践
三、答疑与交流
第三讲：未来产业项目和国资基金估值评估的最新实务和案例
（时间：11月7日周六下午15:30-17:30）
· 主讲嘉宾：李女士，天职国际并购咨询部董事经理，中国注册会计师及注册ESG分析师资质，专注于并购交易财务咨询、投资组合估值及商业模型服务，主导建立了私募基金投资组合估值的方法体系与实操规范；曾参与大型央企年度投资组合估值、破产重整金融板块评估、前沿领域数据资产价值分析，以及多个重大重组与仲裁案件的公允价值评估，具备丰富的境内外估值项目经验和基金估值经验。
一、未来产业项目估值实务：核心挑战与创新方法实践
（一）未来产业项目估值的核心挑战
（二）未来产业项目估值的创新方法体系
（三）未来产业项目估值的投后价值重估与动态管理
（四）实践案例分享
二、国资基金“投管退”中估值评估实操要点和案例
（一）为什么央国资基金公司必须做估值？
（二）全面覆盖：从GP管理人、基金份额、底层资产、投管退全流程
（三）国资基金估值or评估的关键法规依据和正确运用
（四）央企基金最新动向和优秀经验、地方国资基金如何借鉴和运用？
（五）不同目的估值逻辑与不同估值方法的运用
（六）国资基金评估程序与防流失机制
（七）国资评估的“双轨制”核准制和备案制体系
（八）国资评估与交易全流程和实操要点
（九）国资备案实务雷区与“负面清单”
三、答疑与交流
破冰介绍及项目资源交流会
（时间：11月7日周六17:30-18:00）
学员介绍破冰、强化彼此认知、实现合作共赢
环节一：所有参会嘉宾自我介绍
环节二：优质项目介绍
环节三：1V1针对性交流
第四讲：高科技领域股权投资的5个成败案例深度拆解、认知纠偏和落地方法论
（时间：11月8日周日上午9:00-12:00）
·主讲嘉宾：胡先生，浩正嵩岳私募基金执行董事&总裁，拥有30年的政府、银行、股权投资、基金管理等领域的工作经验，曾任以色列英飞尼迪投资集团董事总经理、中以基金管理合伙人、国家财政部工交司、经建司和国家开发银行总行副处长/处长等职务。曾管理的基金规模累计超百亿，主导投资超百项，投资领域涉及TMT、医疗健康、环保、智能装备、新能源、新材料、数字经济、人工智能等，多个项目已上市。
一、新时代高科技股权投资底层认知
（一）行业背景与未来3-5年黄金赛道趋势
（二）实践核心认知纠偏
二、高科技股权投资实战心得与落地方法论
（一）赛道选择心得：筛选体系和避坑心得
（二）项目研判心得：高科技企业核心估值逻辑
（三）投资决策与尽调投资投后管理心得
（四）风险防控心得：核心风险和实战防控
三、3个成功、2个成败案例深度拆解、可借鉴经验总结
（一）3个成功标杆案例复盘
案例1：长期主义硬科技投资—智能硬件标杆企业投资案例
案例2：国产替代半导体/新材料硬科技项目案例
案例3：AI科创企业早期小额试投、追投获利案例
（二）2个失败踩坑案例深度复盘
案例1：伪高科技项目投资踩坑
案例2：重估值轻团队投资失败案例
（三）复盘可借鉴经验总结
四、答疑与交流
第五讲：从“投赛道”到“投验证”——未来智能技术投资的新模式与新路径
（以香港食品科技创新模式与The FoodTech Hub实践为样本）
（时间：10月18日周日下午13:30-16:30）
·主讲嘉宾：闵先生，光明食品国际有限公司所属光明食品香港有限公司董事总经理，并兼任光明福瑞投资管理（上海）有限公司副理事长、光明国际香港科创中心总经理、The FoodTech Hub（香港食品科技创新发展有限公司）总裁等职务。长期从事经济金融、投资并购与产业协作等领域工作，历任经济日报社编辑、中央电视台经济部主任编辑、中国光大控股有限公司及中信并购基金等机构管理职务，曾挂职吉林省政府金融顾问、长春高新区国际合作局局长。2018年以国际化专业人才引进光明食品集团，致力于推动沪港食品产业协作与科技创新。曾获中国资本市场年度人物奖、韩国总理特别贡献嘉奖等荣誉。
一、引言：投资逻辑发生断裂
1.过往“投赛道”投资范式现状
2.全球农食科技投融资数据与结构变化
3.核心问题：智能技术落地食品健康农业领域，投资新模式与路径是什么
二、智能技术食品投资新模式：从财务定价转向验证节点定价
（一）资本形态转变：产业型CVC逐步替代纯财务VC
1.全球趋势：被动财务投资向主动战略布局
2.投资聚焦可嵌入产业链验证型资产
3.验证型资产的判断标准
（二）“概念验证-商业验证”双轮投资结构
1.传统A/B/C轮在食品科技领域的局限性
2.概念验证轮的要求和案例参照
3.商业验证轮的要求和案例参照
4.风险分配逻辑
（三）耐心资本的“条件化”使用
1.耐心资本：香港创科产业引导基金分析
2.耐心资本的关注要点
三、新模式落到可操作的路径上：以“认证能力”为枢纽的产业型投资闭环
（一）路径起点：把合规验证前置纳入投资决策变量
（二）路径中段：产业型孵化器充当验证组织者，而非二房东
（三）路径终点：产业退出与财务退出并行
四、载体实践：The FoodTech Hub作为“新模式+可操作路径”的组织样本
五、全球五类验证组织模式对比分析及投资启示
（一）新加坡：国有资本持有共享制造验证基础设施
（二）以色列：产业集团将验证内化于孵化器
（三）荷兰：生态网络共享设施，公共资本承担去风险职能
（四）美国：依靠成熟并购市场完成事后验证定价
（五）香港模式特点：产业网络强，自持硬件验证设施存在短板
（六）国际对比带来的三点投资启示
六、面向投资机构实操行动框架
七、风险提示与核心结论
八、答疑与交流
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