三年掉了一半价，谁还在为券商研究所买单？

就在今年十月，中证协的一份统计报告对比了最近三年的券商研究业务：

首先引人注目的是券商研究所的机构佣金，已经从2023年的248.68亿掉到了2025年的158.94亿，公墓佣金分仓总收入只剩下2021年时的一半。

其次是关于从业者的人数，2023年末98家券商研究部门里一共有9721人，是卖方从业人数的历史峰值。2025年末该人数变成了7591人，三年间少了2130人。其中被精简最多的是分析师之外的支持岗位，分析师反而从去年的4663人涨到了5886人，五年以上的资深研究员有4350人，较去年也多了12.11%。

最后是卖方分析师们的产出，2025年98家券商研究部门共发布各类报告二十万五千多份，在统计口径已从境内研报扩到各类报告的前提下，仍比2024年少了11.54%。产出在一万份以上报告的券商只有四家：国泰海通、中信证券、华泰证券、中金公司。

报告少了，人也少了，佣金收入往头部券商涌得却更快。比如2025年的前十家券商，拿走了51.08%的公募佣金收入，换到非公募赛道，前十家券商更是占到73.97%的份额。

而券商研究所的业务开展，目前也已发生新的变化。

比如在服务方向上，虽然机构佣金依然占据研究所总收入的85.98%，但很多研究所开始接更多的政府课题和产业咨询，服务对象也开始主动扩到私募、外资等以往顾不上的小众机构。

比如在服务方式上，超过七成的券商研究部门已经把AI塞进了研报里，甚至被中证协点出了相关问题：

AI在研报里的边界没划清，个别分析师用了未经核实的由AI生成的错误内容。

当AI能把写报告的成本打到接近于零的时候，卖方研究的核心能力也正从过去的写了多少份，变成了谁的判断才会有人买单。

所以佣金在下跌、从业者数量在减少、价格标签在换，三件事合在一起看就是目前券商研究业务的全貌。

如果未来机构佣金收入继续往下走，人数总量继续缩小而资深人员数量增加，以往庞大的卖方研究队伍，就会越来越像一支支专家小队，最终只看谁能把自己的判断，编织成一个个咨询和课题卖出去。

对于从业者们来说，这行的手艺原来还分两层：一层是把数据整理成格式正确的报告，一层是看出别人没看出来的判断。如今第一层正被AI接管，第二层也正被重新定价。

只会写第一层的价签恐怕还会继续往下掉，只有能把第二层讲给客户听的价签，未来还有机会往上走。

但卖方研究如何能站到第二层？那肯定不能再是带买方客户跑去拉斯维加斯啦，哈哈哈哈。