研报直通车-10.26

一、物理Ai我们周末的发声判断基本没大问题1026：

1.和市场的分歧：数采会从第一顺位下修到第二顺位，但是Oai 数采逻辑好坏都不影响板块。因为这轮核心底层逻辑是Astra把机器人模型scailing law给出，而不是我到底要买多少数，反而有限的数据投入换来更大的Arr，以小博大更好 2.α我们top pick选的：一定要往Astra成功后受益的下游通胀场景本体去切，外加最大公约数零部件，这才是敢上仓位的。所以按顺序【杰克，福莱，奥比，峰岹】（这个顺序是按计算器，不纯看逻辑了）当然这个思路下，宇树会成为新的情绪龙头指标去跟踪 3.β：板块还是看2个月维度，这次比较持续。和普通短线炒作不同，本轮机器人行情具备产业政策+硬件落地+物理AI迭代三重逻辑支撑，不是一日游题材。当前人形机器人产业加速落地，零部件、传感、执行器、整机赛道订单持续释放，业绩确定性持续抬升。

二、Elon Musk发帖

在过去几周，债务市场几乎完全切断了资金渠道，任何没有独立于人工智能数据中心的大量收入的公司都无法获得资金。 SpaceX为GPU融资了400亿美元的债务，但我们是投资级公司，并且有Starlink和发射收入。这意味着200多个新云服务商将面临小鱼般的死亡和整合。有些会撑过去，但不会太多。

三、机器人本体买什么？

#市场一直在演绎我们的这个逻辑：大脑成熟的前提是海量真机数据，海量真机数据的前提是海量真机。#大脑要行、真机先行！这背后代表着：数采、物理ai、真机本体。#那么现在到了真机本体这一步，可以理解成终极数据铲子or已放量的物理ai。 #目前本体里面位置最安全+最有空间（没有之一）：胜通能源很可能走成近期的中军王牌！

字节本体代工+全套数采：均普智能目前我们挖到的字节链唯一标的。红包#容量白马本体：上纬、宇树

#其他预期差本体：东杰智能 #数采触觉手套新票：达瑞电子位置低+已放量+明年15xPE 数采设备、物理ai、O链的中军王牌依然是：龙旗科技、奥普特、博众精工

#T链：丝杠：北特、恒立、荣泰；谐波：科达利、斯菱；轻量化：恒勃、福赛

三、三环集团：对市场关心的问题再做更新 - 1026

1、关于三季报：上周风华发了业绩，利润环比+74%，超预期，而三环MLCC高容料号占比更高、产能弹性更充足，产业中调研了解到涨价落地情况很好，ASP提升预计超25%。#Q3维持此前判断预期利润在17-18亿，环比增速50%+。

2、关于SOFC：开发二供是补充上量，而非对格局颠覆。市场担心三环和先导在隔膜片环节激烈竞争，我们此前提过BE明年预计给供应链5-6GW，当前合计产能远不能满足，还在上量阶段，量、价、利暂时都没有影响。

3、关于MLCC：市场担心现货跌价对原厂有所压制，高容预计占公司mlcc收入超70%且大部分通过原厂直供，即便现价对于自身影响极为有限，四季度对于代理商涨价也已落地。市场此前认为AI占比过低，实则9月 AI MLCC相关收入已提升至约5000w，且从订单角度月度环比翻倍增长，限制的更多是产能而非需求，仅看在手情况明年相关收入15e+，后续客户进展、收入有望持续超预期。

4、关于回购：回购计划中明确写了，用途是维护公司价值及股东权益，就是自己看好自己，觉得股价低估了。第三期回购均价对应1908亿市值，那到了现在更加觉得低估了。

5、综上，今日回调我们认为是#非基本面因素主导，Q3维持之前判断在17-18e，26-27年分别59e、114e利润，对于明年PE仅不到15倍，仍然长期看好公司作为优质陶瓷平台化公司的投资价值。