研报速递报告发布于2026‑10‑26，核心观点：电力紧缺程度将超市场预期，电力需求不再仅由AI数据中心驱动，AI智能体(Agents)、空调制冷(Aircons)、供应链区域重构(Allshoring，三A主题)共同拉动全球用电进入超级上行周期；市场尚未充分定价该轮电力景气，发电、电网运营商盈利将显著改善，有望创造5000亿美元市值增量，2028年优选标的一致预期EPS上行14%。
一、核心宏观预测：全球电力需求大幅上调
1. 需求增速上调：将2025‑2030全球电力需求复合增速上调10%，CAGR 4.2%，2030年总用电量达到36.3万亿度，较IEA预测高出约60bp；亚洲贡献全球64%的新增电力需求，2030年亚洲用电量接近20万亿度。
2. 需求结构发生重大转变：过去三年电力增量主要来自数据中心与芯片晶圆厂；未来扩展到工业（供应链区域重构allshoring）、居民制冷空调两大板块。
- 工业是最大增量来源：工业用电增量约为数据中心的2.7倍；
- 空调制冷需求爆发：2025‑2030新增制冷用电规模几乎等同新增数据中心用电；印度夏季制冷占峰值用电可达40%；欧洲热泵带来显著新增负荷；
- AI智能体Agent：Agent工作流token消耗量是普通聊天机器人5‑30倍，企业输出token中64%来自Agent，进一步抬升算力用电；AI合计贡献26%全球新增用电，并非唯一增长引擎。
3. 地区分化
- 印度用电增速最高，CAGR6.5%；中国5.2%，东盟4.9%，美国4.7%，欧洲+英国2.7%，日本仅0.9%，日本结束数十年用电萎缩，由AI数据中心、半导体工厂拉动需求转正。
- 美国算力缺口向外溢出：预计2028年美国数据中心电力缺口43GW，2029年扩大至80GW；其中约15GW算力需求外溢至亚洲（马来西亚、印度、泰国、日本、澳大利亚承接）；中国超大规模云厂商每年向海外布局2‑3GW算力。
- 泰国、马来西亚获得大量海外数据中心投资，泰国已收到250亿美元数据中心项目承诺；马来西亚已批准550亿美元数据中心项目。
二、电力市场格局新变化
1、供给侧：化石能源依旧是可靠基荷主力，并非只有新能源
- 报告指出风光具有波动性，核电出力刚性不灵活，储能拉低市场化新能源项目收益；煤、天然气发电的基荷价值重新凸显。预测2025‑2030全球新增252GW煤电、234GW气电，同时大规模建设风光与储能。
- 亚洲数据中心60%由煤、天然气供电；储能+风光承担约三分之一的数据中心用电。
- 数据中心将带动亚洲每年进口2000万吨LNG，约占美国页岩气新增出口的五分之一。
2、“自备电力（Behind‑the‑meter，BTM）”模式兴起（自带电力Bring your own power）
电网扩容进度跟不上需求增长，企业自建电源成为重要解决方案。
- 预测2030年：亚洲自备电源规模8GW，美国47GW。
- 马来西亚、澳大利亚、泰国政策鼓励数据中心自备电源；Gulf Development、Adani Power等电力企业为海外数据中心提供厂内自备发电；炼化、化工企业也配套自建电源。
- 自备电源技术包含燃气轮机、燃料电池、往复式发动机，帮助规避电网接入排队、审批、劳工短缺等瓶颈，是美国缓解算力缺口的重要手段。
3、电网形态重塑，亚洲千亿级电网投资
- 负荷曲线变形：印度由“鸭子曲线”变成双峰骆驼曲线；泰国受电动车充电影响，用电高峰转移到晚间；新能源消纳压力提升。
- 2026‑2030亚洲电网累计需要约1万亿美元投资；数据中心承担更高阶梯电价，补贴普通居民电价。
4、定价权转移：基础设施所有者占优，设备商承压
- 电力现货价差（merchant power spreads）预计2028年前平均扩张约15%，发电企业、输配电电网运营商议价能力提升。
- 过去两年设备成本通胀，设备厂商面临下游、监管方压价，估值已经回调；市场尚未充分定价发电、管网资产盈利改善。
- 现状：电力股估值仍停留在过去十年的中期水平，股价隐含的用电增长预期仅为本机构基准预测的三分之一，存在预期差。
三、分区域要点
1、亚洲（不含中国）
- 算力建设爆发：2030亚洲数据中心需要84GW电力；马来西亚、泰国、印度、日本承接美国算力外溢。
- 印度工业用电CAGR达7%，工业是电力第一驱动力；
- 日本核电重启，但核电出力刚性难以下调，加剧新能源消纳难题，气电价值提升；
- 澳大利亚数据中心占用电占比快速上行，最大瓶颈不是能源总量，而是电网接入时序、可靠容量。
2、美国
- 数据中心电力缺口巨大，受限于电网建设周期、劳工短缺、地方对数据中心政策抵制；
- 解决方案组合：自备电源（燃气轮机、Bloom燃料电池）、核电复用、算力外迁亚洲，但外迁无法完全填补缺口；
- 美国公用事业重点机会：电网传输扩容、一体化数据中心供电平台、现场自备发电设备厂商。
- AI云厂商对电价敏感度很低：电价上涨17%，AI服务商ROE仅下滑约60bp，具备承受高电价的能力。
3、欧洲
- 结束多年用电低迷，电力需求重回增长，数据中心贡献25‑30%新增用电；英国、葡萄牙、芬兰数据中心占用电占比提升最快。
- 核心机会：“带电土地”变现，将旧煤电厂址、具备电网接入权的土地出租/合营给数据中心，RWE、EDP是核心受益标的；热泵带来居民侧新增负荷。
- 欧洲电气化率过去提升缓慢，未来在能源安全驱动下加速，EV和热泵贡献主要新增用电。
4、中国
- 数据中心2030年耗电占全国5%；鼓励数据中心使用可再生能源，储能配套大规模铺开；特高压、配网升级持续投入；长江电力作为优质水电运营商受益于系统对调峰容量价值重估。
四、投资组合：36个优选标的与规避名单
✅ 建议配置（What to Own）四大赛道
1. 电网运营商：Tenaga Nasional（马来西亚）、Adani Energy Solutions（印度）、National Grid（英国）、Elia（比利时）、SSE（英国）、Sempra、AEP（美国）等。
2. 发电/综合公用事业：RWE（德国）、EDP（葡萄牙）、Gulf Development（泰国）、Keppel（新加坡）、Adani Power（印度）、NextEra、Vistra（美国）、长江电力。
3. 天然气中游管道/LNG基础设施：GAIL（印度）。
4. 设备、储能、液冷：CATL、潍柴动力、思源电气、三星SDI、Bloom Energy、Innio、Solaris Energy、AVC（台湾）、浪潮信息等。
❌ 建议规避（What to Avoid）
亚洲：韩国电力KEPCO、塔塔电力Tata Power、Global Power Synergy(GPSC，泰国)、华能电力；
欧洲：Enagas（西班牙）、SNAM（意大利）；
日本：Electric Power Development。
五、主要风险与约束条件
1. 监管风险：全球对数据中心的监管趋严，部分地区出现项目暂停、限电、强制能效标准；阶梯电价政策会影响数据中心盈利。
2. 建设约束：电网、燃气轮机设备存在长交付周期，熟练劳工短缺会延缓自备电源与电网建设进度。
3. 地缘风险：LNG价格大幅波动会抬升气电成本；算力外迁受到地缘政治限制。
4. 变量：Agent的商业化落地节奏，若AI算力效率超预期，会压低电力需求上行幅度。
六、报告关键图表核心数据摘要
1. 全球用电量：2025年29.7万亿度，2030E 36.3万亿度，CAGR4.2%；非中国地区2012‑2025 CAGR仅1.2%，2025‑2030提升至3.6%。
2. 需求拆分（2025‑2030新增）：工业最大，其次居民制冷，之后才是数据中心；
3. 供给新增（2025‑30）：煤+252GW，气+234GW，核电+56GW，风光+2982GW；
4. 亚洲累计电网投资：约1万亿美元；
5. 美国数据中心缺口：2028年43GW，其中约15GW转移至亚太；
6. 盈利空间：优选标的2028年市场一致预期EPS上行约14%，潜在5000亿美元总市值增量。
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