文/何诚颖

很多人总在问：中信证券、东方财富还要拿多久？这个问题本身就本末倒置。

投资不能盯着持仓时长，关键要想清楚：你打算赚哪一段行情的钱。

博弈三季报短期脉冲，是游资短线思维；赚取估值修复收益，属于半年到一年的中线布局；押注直接融资时代、金铲子行业的长期重定价，则是三到五年的长线逻辑。

把三种行情混为一谈，日日盯盘看分时，跌两三个点就心生动摇，这正是散户在券商股上反复亏钱的根源：行业大方向没有看错，却在用短线情绪折磨长线资产。

一、9·24之后的下跌，究竟在消化什么？

我们把行情拉长来看：

券商指数（02003711）自2024年末至2026年10月23日，区间跌幅13.86%，整体振幅超过35%；

中信证券同期回撤13.8%，股价从29.5元回落至25.4元；

东方财富调整幅度更大，区间下跌31.3%，股价由27元跌至18.5元，最低下探至17.18元。

这里有一个值得留意的细节：9月24日这一轮快速杀跌中，中信仅下跌5%，东方财富几乎没有回调。这说明本轮调整并非资金集体出逃，行情本质是：前期预期打满，三季报来临前机构主动清洗浮筹，筹码从散户高位割肉，向长线资金低位集中。

本轮下跌，并非基本面出现恶化，本质是三件事出清：

第一，情绪溢价回落，牛市旗手的叙事被阶段性证伪；

第二，自营业务浮盈回吐，三季度科创板块走弱，券商方向性权益仓位出现亏损；

第三，筹码充分换手，散户抛压不断释放，机构资金稳步接筹。

我一直强调一句话：券商股最大的风险，是指数上行时盲目淡化风险，指数下行时又全盘否定价值。当下市场，恰恰陷入了后者。

二、券商早已不是纯周期股，新红利+金铲子逻辑正在成型

1. 三季报不必纠结单季波动，全年业绩韧性才是核心

东方财富2026年前三季度营收155.6亿元，同比增长34.26%，净利润119.07亿元，同比增长30.89%。单看三季度，净利润38.43亿元，同比依旧上涨8.86%，仅仅是环比小幅回落。

行业层面，券商前三季度整体净利润同比增长32%，全年ROE有望创出近十年新高。

市场当下只盯着三季度自营拖累、科创跟投浮盈回落的短期利空，而理性资金看重的是经纪、两融、财富管理业务的基本盘稳固。

前三季度东财佣金收入同比增长32%。这意味着：只要市场保持正常交易，交易惯性就不会消失。券商已经不再是纯粹靠天吃饭的β品种，慢慢走出了属于自己的α：用户留存稳步提升、市场份额持续扩张、利息业务不断增厚。

2. 估值回落，券商已经迈入类红利资产区间

券商内部研报数据清晰可见：

当前A股券商板块PE仅11.7倍，处于近十年0.5%分位；头部券商预期股息率达到4.0%，H股股息率更是高达6.3%。

对比来看，已经接近银行3.89%、电力3.68%的分红水平，仅略低于煤炭板块4.37%的股息率。

券商的定价底层逻辑正在发生质变：

过去，它是典型的强周期品种，牛市估值拉满，熊市股价腰斩；

现在，低估值+稳定分红+业绩持续高增长，让券商兼具红利属性与上涨弹性期权。

持有银行股，赚的是息差收缩环境下稳定的分红收益；布局头部券商，拿到的是分红打底、市场回暖带来的看涨期权。这是当前A股为数不多、下有安全底、上有成长空间的板块。

3. 坚守中信与东方财富，二者的核心壁垒截然不同

中信证券是头部投行的价值锚：

自营业务逐步告别纯方向性博弈，转向大类资产配置；投行、场外衍生品、国际业务平滑周期波动；分红比例稳定维持在30%~40%；作为汇金系核心标的，行业并购整合、头部资源集中，它会最先受益。

东方财富是零售市场的金铲子：

它脱离了传统券商投行依赖，盈利模型就是散户开户数量×交易频次×财富管理转化。三季报已经验证，即便市场持续调整，经纪业务基本盘依旧在扩张。机构给出的综合目标价27.89元，对应股价上行空间超50%，唯一考验，就是投资者能否扛住反复震荡。

一句话总结：买入中信，是拿下中国版一流投行的长期门票；布局东财，是押注零售财富入口成长的期权。

三、打造世界一流投行，政策路线已定，只是需要时间兑现

很多人质疑：国内券商距离国际投行还有很大差距，一流投行会不会只是一句口号？

我们不妨顺着政策时间表客观看待：

2023年中央金融工作会议明确提出，培育一流投资银行；

新“国九条”划定目标：到2035年，一流投行建设取得实质性进展；

证监会给出清晰路线：五年内培育出十家优质头部机构；2035年打造出2~3家具备国际竞争力的投行；本世纪中叶，诞生全球领先的券商巨头。

现阶段短板十分清晰：

一是ROE水平偏低，行业整体仅6%~8%，海外头部投行依靠财富管理、机构交易、资管业务，能够长期维持双位数净资产收益率；

二是收入结构偏传统，经纪与自营占比过高，高附加值的顾问业务、做市业务、资管服务费占比不足；

三是国际化布局薄弱，中信、中金虽在东南亚、中东有所布局，但全球资产定价、跨境承销的话语权仍有代差；

四是国内券商首先承担金融基础设施职能，不能完全以逐利为唯一目标，这既是约束，也是天然护城河。

不过反转契机已经陆续出现：

重资本业务由方向性投资转向客户需求导向，做市、衍生品、结构化两融持续扩容；

财富管理AUM稳步增长，逐步降低对佣金的依赖；

行业并购重组提速，中金系整合、国泰海通合并落地，行业集中度持续抬升；

分红制度固化，股东回报从纸面规划变成稳定现金流。

券商板块不会短短一两年就成长为摩根士丹利，未来5~10年，行业会逐步完成估值重塑：从周期股估值，慢慢切换为金融基础设施+红利成长股估值。

到2035年，诞生2~3家PB站稳2倍、ROE稳定在10%以上、海外业务收入占比突破20%的头部券商，是大概率事件。

四、中信、东财分三档布局，长短节奏各有取舍

第一档：博弈三季报修复（1~3个月）

如果头部券商三季报业绩持续超预期，市场会逐步修正“券商纯靠天吃饭”的固有偏见。

中信证券目标区间26~28元，修复至9·24调整前的平台；

东方财富目标区间20~22元，回到20日均线中枢。

这一段波段不必重仓博弈，底仓坚守不动即可。

第二档：赚取估值重定价（6~12个月）

前提条件：两市日均成交额稳定维持在2万亿以上，自营业务盈利修复，行业并购落地形成标杆案例。

券商指数整体有望修复15%~30%；

中信证券有望挑战31元前高；

东方财富有望回升至25~27元，兑现机构目标价中枢。

这一轮行情，持股不动远比频繁做T更划算。

第三档：分享股权时代红利（3~5年）

长期逻辑：直接融资逐步替代土地财政，券商是资本市场建设的核心金铲子。

中信证券有望走出“中国伯克希尔+头部投行”的复合估值；

东方财富将沿着零售流量+数据生态+资管业务的路径成长，打造本土财富管理平台。

长线持仓，中途哪怕出现30%的回撤也不必轻易离场，真正的利润都藏在这一段鱼身行情里。

持仓结论

中信证券作为底仓压舱石，持仓以年为单位，只做红利再投入，不轻易减仓；

东方财富属于高弹性卫星仓位，波动更大但成长逻辑未破，18元以下属于市场恐慌带来的折价机会；

整体仓位务必量力而行，只用浮亏20%也能睡得安稳的闲钱布局。

五、拿得住筹码，靠的不是性格，是仓位与资金底气

回到开篇的问题：人人都想吃鱼身，可绝大多数人都拿不到最后。

能够长期坚守持仓，从来不是单纯依靠耐心，核心取决于三个前提：

第一，买入成本贴合基本面，不在情绪最高点追高；

第二，仓位控制合理，深度回调不会影响日常生活；

第三，牢牢锚定资产长期属性，看清券商正在从周期股向金融基础设施转型。

当前被套牢的投资者，大多是去年9月行情高潮进场，中信成本普遍在28元以上，东财持仓成本高于25元。日日盯盘，账户盈亏时刻牵动心神，持仓自然变成煎熬。

单纯讲价值投资，对这类投资者毫无意义。务实的应对思路只有三条：

一是反复核验行业基本面，三季报持续验证逻辑没有被破坏；

二是压缩仓位至舒适区间，若持仓过重，适度减仓，确保心态平稳；

三是跳出回本思维，把目标切换为长期年复合收益。

券商板块专治两类投资者：一类天天预判涨跌、总想赚尽每一段短线的聪明人；另一类一跌就抱怨、一涨就踏空，频繁换股、永远焦躁的交易者。

几千万交易者互相博弈，想要避免被市场反复收割，就要主动跳出短线赌局，静下心来赚时代红利带来的慢钱。

六、理性提示：行情有预期，不能盲目信仰

最后必须客观提示风险，不能把“券商必涨”当成不变的信仰。

第一，三季度自营业务的拖累尚未完全出清，中小券商业绩分化会进一步加剧；

第二，如果两市日均成交跌破1.5万亿，经纪业务的预期会再度下调；

第三，一流投行是中长期政策目标，并非短期K线承诺，并购进度不及预期、监管政策收紧、海外利率波动，都会反复扰动股价；

第四，一旦东方财富用户增长触及天花板，估值体系会再度从成长估值回归到券商β周期。

我的整体判断十分明确：中信是压舱石，东财是弹性帆。

压舱石不能轻易丢掉，弹性仓位可以灵活收放。

不必天天纠结还要跌多久，多想一想：这笔资金，能不能陪着券商走完直接融资大发展的历史周期。

券商的大行情，从来不会锣鼓喧天。它会先不断消磨信心，让投资者不断怀疑逻辑已经失效；再在长期阴跌中，把散户筹码清洗干净；等到所有人都遗忘这个板块时，一根放量阳线，完整的鱼身行情才会正式到来。

此刻你觉得持仓体感尚可，不是预判有多精准，只是没有在恐慌情绪下盲目动手。保持这份定力，就足够了。

本文仅为个人研究思考，不构成任何投资买卖建议。市场自有运行规律，盈亏各由投资者自行承担。