北京金融街写字楼里骤然增多的日语西装客，对应着一桩标志性事件：瑞穗证券（中国）2026 年 1 月正式开业，注册资本 23 亿元，成为国内首家日资独资券商财联社。

更早两年，大和证券走完合资转独资的流程，斥资约 1 亿美元收购中方全部股权，完成全资控股新浪财经。

反观美国机构，局面截然不同：

• 花旗 2021 年底递交全资券商申请，历经近五年补充材料，直到 2026 年 10 月下旬才拿到牌照环球网；
• 主打电子交易、做市业务的城堡证券，2025 年 1 月提交申请，至今仍在排队等候审核证券之星。

不少市场声音把这种快慢之差解读为 “厚日轻美”，但事实并非如此。

一、先澄清：制度门槛早已拉平，不存在国别倾斜

2020 年国内全面取消券商外资股比限制，外资可直接申请 100% 持股；2021 年摩根大通、高盛先后拿到独资券商牌照，贝莱德拿下首家外资独资公募，美资头部机构早已率先打通全资准入通道证券之星。

审批快慢，核心不在国别，而在股东资质、业务模式、申报材料完备度三大硬性条件：

1. 花旗：银行系券商，股东资质核查更严格
   花旗是银行集团下设券商主体，监管要求逐项补充集团持续盈利能力、长期信用评级、全球监管处罚记录。银行母体体量庞大、跨境业务繁杂，财务与合规底稿远多于纯券商机构，补材料耗时漫长，审批周期自然拉长中国经济网。
2. 城堡证券：业务模式超出传统投行框架
   它以高频电子交易、股票做市为主营，海外市场包含做空、量化对冲等策略。境内资本市场风控规则更严格，监管需要逐条核验交易风控、头寸管理、跨市场操作约束，业务模式越创新，合规论证环节就越复杂，审核周期随之拉长。
3. 日资两家：路径清晰、业务保守、材料更易落地
   大和走的是存量合资股权收购变更，不用从零新设；瑞穗只申报承销、自营、ABS 资管三类传统业务，没有复杂量化与做空业务，业务边界清晰，现场核查与合规评估效率更高中国金融新...。

一句话总结：审批节奏差异，是股东背景 + 业务模式 + 申报质量共同造成，并非政策对不同国家机构区别对待。

二、真正的变局：金融开放重心，从 “发牌照” 转向 “嵌入人民币国际化”

2026 年 10 月 19 日金融街论坛，央行一揽子新政，标志开放逻辑彻底换挡中国金融信...：

1. 流动性待遇拉平，外资银行纳入央行常备借贷便利（SLF）

境内外资法人银行正式和中资银行享受同等流动性支持，不再是市场 “边缘玩家”，直接融入国内货币供给体系。

2. 打通在岸、离岸人民币市场

试点允许 8 家中外人民币境外清算行，进入境内银行间外汇市场开展自营交易，缩小离岸与在岸人民币价差，让境外人民币资金顺畅进出境内市场。

3. 资本市场配套同步跟进

证监会同步推出便利 QFII 投资、鼓励外资发行中国资产指数产品、推进人民币股票交易平台、把 REITs 纳入沪深港通等举措。

过去几年的开放主线：放开股比、发放牌照，把外资机构 “引进门”； 接下来的新主线：打通交易、资金、产品全链条，让外资深度嵌入人民币全球融资、定价、交易网络。

牌照只是入场券，深度参与人民币资产交易，才是本轮高水平制度型开放的核心目标。

三、长期胜负：能不能持续盈利，决定外资是扎根还是赚一笔就走

A 股已经具备承接全球资金的体量：截至 9 月末，上交所总市值突破 68 万亿元，上半年全市场上市公司净利润 3.6 万亿元，同比增长 19.5%，基本面承载力充足。

但牌照落地不等于长期扎根，外资机构留下来的核心前提，是能够稳定赚到钱：

• 特斯拉进入中国的范本：开放市场换取产业升级，外资获得利润，本土产业链同步变强；
• 金融市场同理：只有保障资本进出便利、审批规则公开透明、跨境业务有稳定盈利空间，外资才会长期布局，把全球资金持续配置到人民币股票、债券、REITs 资产上。

瑞穗、大和率先落地，花旗、城堡尚在排队，只是阶段性审批节奏差异，国别优待并不成立。 比起几家券商拿牌的先后，更值得关注的是：金融业开放已经从 “准入开放” 升级为 “制度嵌入”。未来衡量开放成败，不再看发出多少张外资券商牌照，而是看有多少国际资本愿意长期锚定人民币资产，把自身利益和中国金融市场深度绑定。

只有形成 “你中有我、我中有你” 的利益共同体，人民币在全球储备、跨境结算中的份额，才能稳步抬升。