文/何诚颖

昨夜，市场风声骤紧。

沉沉夜色如倒扣的铁锅，压抑着整个A股市场，无数股民彻夜难眠。手机屏幕上一片惨淡的绿色，幽幽闪烁，牵动着每一位投资者的心神。尤其对于重仓券商龙头的我们，心中满是期待与落空的落差。市场普遍预期，在二十届五中全会窗口前夕，政策维稳预期升温，炒作过高的科技题材泡沫或将回落，市场资金会回流至券商这一“牛市旗手”避风港。

可市场走势偏偏逆预期而行，券商板块非但没有企稳反弹，反而迎来一轮深度调整。10月20日收盘，券商指数收于1848.05点，单日下跌1.06%。龙头券商股价集体走弱，中信证券A股收报25.60元，跌幅2.07%；港股表现更为弱势，单日暴跌6.98%，收于21.60港元。中金公司H股下跌5.17%，东方财富年内跌幅更是达到22%。

资本市场最让人费解的悖论就此上演：政策维稳的关键窗口期，本该充当市场压舱石的券商龙头，反倒成了短期砸盘的主力。

一时间，市场哀嚎遍野，恐慌、懊悔、抱怨的情绪充斥各大投资社区。无数投资者焦虑不安、纷纷质疑，甚至冲动割肉离场。我深知，亏损的滋味刺骨难熬，普通人宣泄情绪本无可厚非。但纵观资本市场百年规律，抱怨与谩骂永远换不来收益，恐慌跟风只会葬送筹码。

看着满市场追涨杀跌、随波逐流的投资者，我反倒多了几分清醒与笃定。市场绝大多数人，平日里精于短线算计、沉迷K线博弈，可一旦遭遇短期波动，便瞬间失守心态、暴露认知短板。A股市场的终极盈利密码，从来不在红绿交替的分时K线中，而藏在估值底、政策底、宏观底三重共振的深层逻辑里。

多数散户终究流于表面，执着于单日涨跌、题材炒作、短期涨停，把股市当成即时博弈的赌场，却从未深耕企业基本面、行业商业模式与长期国运逻辑，这也是多数人长期亏损的核心根源。

一、摒弃虚妄投机，看懂券商龙头的核心生意逻辑

投资大佬段永平曾向巴菲特求教投资真谛，巴菲特仅四字作答：生意模式。

大道至简，最顶级的投资逻辑，往往最朴素、最不讨喜。世人偏爱速成的暴富神话、精准的涨停代码、内幕消息的噱头，沉迷顺着人性贪婪滋生的虚假利好；却不屑最真实、最硬核的基本面逻辑。虚妄的利好如蜜糖裹砒霜，短期取悦人心，长期收割本金；优质的生意模式看似平淡，却是穿越牛熊的终极底气。

所谓生意模式，核心无非三点：企业如何赚钱、盈利是否轻松可持续、行业壁垒是否足够深厚，能否抵御市场竞争与周期波动。

A股顶级资产，从来都是商业模式的最优解。贵州茅台凭借超高毛利率、供不应求的行业格局、绝对的定价权，成就了穿越周期的价值神话，这就是顶级的好生意。而那些依赖重资产投入、应收账款高企、盈利极不稳定、随时会被技术迭代淘汰的企业，便是费力不讨好的苦生意。

放眼全市场，券商龙头，正是A股为数不多的国运级优质生意。

但绝大多数散户本末倒置，不屑深耕商业模式，只求短期暴涨捷径。他们轻信市场谣言、跟风题材炒作、迷信短线战法，排斥长期价值投资。认知的巨大鸿沟，拉开了普通投资者与顶级交易者的差距：平庸者困于情绪与短期波动，智者立于逻辑与长期价值，这是投资路上无法逾越的天堑。

鲁迅先生有言：真的猛士，敢于直面惨淡的人生，敢于正视淋漓的鲜血。放在当下的A股，真正的投资猛士，敢于正视短期浮亏，敢于坚守优质筹码，不被市场恐慌情绪裹挟。

股市盈利，从来不靠运气、不靠内幕、不靠K线，靠的是超越大众的认知、逆势坚守的定力、贯穿周期的信仰。

二、浮亏绝非实亏，龙头价值从未崩塌

价值投资鼻祖格雷厄姆在《聪明的投资者》中，记录过一个经典投资案例：大西洋太平洋茶叶公司股价从80美元跌至36美元，无数投资者恐慌抛售、自认巨亏。但格雷厄姆指出：只要持有优质资产、企业内在价值没有受损，账面浮亏只是虚假的数字波动，并非真实亏损。

市场短期是投票机，长期是称重机。短期情绪打压的股价下跌，终会回归企业真实价值。果不其然，短短一年后，该公司股价飙升至117.5美元，实现翻倍上涨。

很多投资者片面认为，成熟市场的价值规律不适用于A股，却忽略了资本逐利、价值回归，是全球资本市场通用的铁律，从未有例外。

回归当下的券商板块，抛开情绪、只看硬核数据，券商龙头的价值被严重低估，已是不争的事实。

2026年上半年，头部券商业绩持续爆发，中信证券归母净利润高达233.4亿元，同比增幅接近70%；中信建投净利润76.4亿元，两大头部券商全年净利润突破500亿已成定局。回溯2020年，两家券商合计净利润仅177亿，六年时间业绩翻三倍，盈利质量持续跃升。

可与之截然相反的是，龙头券商的市值依旧趴在六年前的低位区间，估值严重错配。港股估值更是极致低估，中金公司市净率长期低于0.7倍，中信建投、中信证券PB均处于历史极低位置，整个券商板块市盈率仅5-6倍。

五倍PE意味着：即便企业利润零增长，仅靠自有盈利，五年即可回本。而当下头部券商依旧保持两位数的业绩增速，高增长、低估值、高分红，三重优势叠加，造就了A股最极致的价值洼地。

券商板块的持续调整，并非企业基本面恶化，而是市场把宏观经济转型阵痛、市场情绪低迷、周期悲观预期，全部计价在了极低的估值之中。当下东方财富、中金公司、中信建投等一众龙头，股价持续收阴、估值持续探底，不是价值崩塌，而是市场极致悲观下的错杀。

三、正视行业属性：券商是周期旗手，而非永涨神话

市场最大的认知误区，便是将“牛市旗手”奉为永恒真理，把短期涨跌当成必然规律。无数投资者固化认知：只要市场稍有异动，券商就必须涨停领涨，一旦调整，便认定市场失效、逻辑崩塌。

我始终强调，资本市场定价遵循双重逻辑：情绪是短期投票机，盈利是长期称重机。当下头部券商业绩持续新高、盈利根基愈发稳固，但市值长期横盘震荡，本质是短期市场情绪压制了长期价值逻辑，并非行业逻辑终结。

券商板块的低估与横盘，是宏观调控与资本市场改革下的精准平衡，而非行业走弱。

当前国内地方化债工作持续推进，截至2026年7月末，地方置换债发行规模达1.73万亿，完成全年目标的86.7%。在这套宏观体系中，银行负责债务承接，而券商是核心枢纽，承担着撮合交易、资产定价、债务重组、债券承销的核心职能。

平台经济转型、城投非标置换、产业债扩容、新质生产力落地，每一项资本市场改革、每一次实体经济升级，都离不开头部券商的专业赋能。稳住券商估值中枢，就是稳住直接融资的核心引擎；压低头部券商估值，是市场防泡沫、稳宏观的阶段性调控手段，绝非行业利空。

资本市场的正向循环逻辑清晰且坚定：券商估值修复→信用市场活跃→地方化债提速→银行风险缓释→实体投资回暖。与此同时，2026年IPO扩容、REITs落地、科创债发行、金融工具创新，所有资本市场增量改革，最终都会落地到券商业务端。

机构数据显示，2026年前三季度，42家上市券商归母净利润同比增幅超40%，仅中信证券前三季度净利润预估达333亿，全年ROE有望创下近十年新高。

业绩高位运行、估值历史大底，这种极致背离，是A股八轮券商大行情启动前的统一特征，也是三重底部共振的明确信号。

四、看透市场分化：科技是情绪炒作，券商是硬核价值

本轮市场调整中，最极致的反差，莫过于科技与券商的走势分化。

券商持续磨底调整之际，科创板块逆势走强，科创综指单日大涨超2%，半导体、AI机器人、存储芯片题材持续发酵。市场资金快速分流，散户心态彻底分化，纷纷吐槽券商是“渣男板块”，争相割肉券商、追高科技题材。

但透过现象看本质，两者的逻辑天差地别。

AI与科技产业虽有真实订单支撑，但A股多数科技概念股，业绩尚未兑现，估值早已透支未来数年成长，纯粹依靠市场情绪、故事预期、题材炒作支撑股价，属于典型的市梦率炒作，泡沫风险极大。

而券商板块的优势，真实且扎实。券商不炒作遥远的2040科技愿景，只赚取资本市场最确定、最落地的收益：企业融资的投行业务、市场交易的佣金收入、杠杆资金的两融收益、居民财富搬家的资管收益。

尤其是东方财富，依托互联网IT底座、一体化账户生态，早已脱离传统周期券商的局限，成长为互联网金融龙头。但市场始终陷入极端定价误区：上涨时按成长股拔高估值，下跌时按周期股恐慌杀跌，造成了严重的定价割裂与价值低估。

用巴菲特的生意模式逻辑复盘：头部券商的生意，稳健、刚需、高壁垒、可持续，不受短期题材波动影响，是资本市场长期发展的核心受益者。直接融资大扩容的时代浪潮之下，中信、中金、中信建投、东方财富四大头部券商的核心赛道、行业席位、市场份额，从未动摇。

五、坚守低位筹码：熬过至暗时刻，静待价值开花

在此，致每一位坚守1848点的券商持仓者：

如果你持有的是高位透支、纯题材炒作、无业绩支撑的科技概念股，短期风险确实需要警惕；但如果你坚守的是中信证券、东方财富、中金公司、中信建投等头部券商龙头，大可不必恐慌焦虑。

六年业绩三倍增长，市值原地踏步；三成以上稳定分红，机构持续逆势加仓。数据显示，公募基金单季加仓头部券商超76亿，主力资金早已洞悉价值、默默布局。

散户之所以彻夜难眠、心态崩溃，核心问题并非选错了标的，而是期限错配：用短期刚需资金，布局了需要中长期兑现的价值资产。

价值回归从来需要时间沉淀。格雷厄姆的茶叶公司，历经一年时间完成估值修复；A股券商板块，处于政策蓄势、数据验证的关键周期，2026年四季度至2027年上半年，就是核心的价值兑现窗口期。

筹码生锈不可怕，最遗憾的是，在市场情绪最极致低迷、称重机即将生效的前夜，把底部廉价筹码，拱手交给了情绪化的投票机。

很多人恐慌预判：券商指数会从1800点跌至1200点。我从不否认短期磨底的痛苦，资本市场的底部，从来都是在绝望中打磨、在质疑中构筑、在坚守中诞生。

纵观A股历史，每一轮超级牛市、每一轮板块翻倍行情，皆是绝望中诞生、犹豫中成长、狂欢中落幕。当下市场弥漫的极致悲观、全面吐槽、集体弃筹，恰恰是市场底部的典型特征。

此刻的券商板块，最需要的不是频繁交易、追涨杀跌，而是逆势坚守的定力。我与所有股民一样，重仓券商、深度被套，深知持仓的煎熬与孤独，但我始终坚信一个核心真理：国运向上，资本市场必然向上；金融为本，券商龙头必然价值回归。

经济转型的阵痛，必然会淘汰落后产能、出清劣质资产，看似市场萧条、企业承压，实则是经济脱胎换骨、孕育新生的过程。当下我们看到的市场低迷，是转型的伤口；长远来看，都是经济高质量发展、资本市场成熟完善的前兆。

A股股民，是资本市场最可爱的人。我们以血汗资金支持实体发展、布局科技创新、坚守国运信仰。却常常被市场情绪收割、被虚假消息误导、被短期波动打击。历经市场打磨，我们更该学会皮实与坚韧。

投资本是一场修行，做投资，最忌过度聪明、过度浮躁。太精明的人熬不过寒冬，有点“傻劲”的坚守者，才能等到春暖花开。

入市逐利，必有风险博弈，但胆气源于认知，坚守源于底气。若是无业绩、无逻辑、无壁垒的垃圾股，止损离场是明智之举；但对于绑定国运、扎根资本市场、业绩稳健增长、估值历史大底的券商龙头，我们要学老树扎根，任风吹雨打，始终坚守阵地、岿然不动。

二十届五中全会即将开幕，“十五五”投融资改革、科技金融循环、资本市场提质扩容等重磅政策，将密集落地。很多投资者将政策当作短期炒作题材，殊不知制度变革的红利，以季度、年度为周期兑现，绝非一日之功。

券商板块想要彻底摆脱传统通道业务的估值折价，迎来戴维斯双击，只需等待三大信号落地：M1-M2剪刀差持续收窄、科技企业再融资与并购业务放量、券商收入从传统通道费，转向交易、顾问、跟投的多元化高毛利模式。

这场价值重塑不会一蹴而就，但所有积极变化，都在悄然发生、持续推进。

市场寒冬凛冽，乌云尚未散尽，牛市喧嚣仍未到来。但长夜终将尽，黎明必可期。

我不焦虑短期涨跌，不畏惧深度磨底。即便筹码长期生锈，即便短期无人共鸣，我依然坚定持有券商龙头。我愿做市场底部的坚守者，静待乌云散去、春风归来。

当下夜色仍浓，但远方，已然传来黎明的鸡啼。

所有的蛰伏与坚守，终将不负时光、不负初心。

守得云开，必见月明；深耕龙头，终迎花开。

免责声明：本文仅为个人基于公开财报、行业政策与市场逻辑的研究随笔，不构成任何个股买卖建议。券商板块估值修复受宏观流动性、监管政策、市场情绪等多重因素影响，磨底周期存在不确定性。请各位投资者理性投资，使用自身可承受风险的闲置资金持仓，敬畏市场、谨慎决策。