投资要点：

2026H证券行业再创近十年最佳半年度经营业绩。2026H证券行业营收同比增长31.38%，净利同比增长23.50%。行业杠杆率持续提高，ROE进一步回升，经纪、两融、泛投资贡献核心业绩增量，自营业务收入占比持稳、经纪业务收入占比回升至近十年的次高位，上市券商经营业绩仍有明显分化，行业盈利能力集中度创历史新高。

2026H证券行业各项业务实现全面增长。1.上半年权益市场科创结构性行情强劲，固收市场重回震荡上涨，上市券商金融投资规模保持增长、FVTPL资产增速较快，债券OCI业绩贡献下降、股票OCI业绩贡献持稳，另类投资子公司业绩贡献度显著提高，投资收益（含公允价值变动）持续高增。2.科创主线清晰、市场风险偏好持续提升，全市场日均股票成交量增幅进一步扩大，代买、席位、代销增幅均较为明显，市场交易结构向机构化倾斜，经纪业务景气度持续走高。3.股权融资规模（剔除上市银行再融资后）持续回升，债权融资规模持续放量，港股IPO规模增幅显著，投行业务连续第二年温和回升，头部券商对投行业务的集中拉动效应持续强化。4.资管规模回升幅度有所扩大，公募基金规模保持增长趋势，上市券商参控股公募基金公司业绩贡献度微幅被动下降，剔除基金管理业务后上市券商资管业务净收入企稳回升。5.全市场两融余额、两融日均余额均明显刷新历史新高的高度，上市券商两融利息收入连续回升，股票质押利息收入延续下滑趋势，正向利差效应增强下利息净收入增幅明显扩大。

投资建议。政策面：2026年7月30日，中央政治局会议指出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。三季度以来资本市场受外部传导因素的影响出现明显波动，本次政治局会议定调释放出明确的政策呵护信号，旨在稳定市场各方预期，为资本市场稳健前行与投融资功能良性运转筑牢政策根基。基本面：鉴于上半年业绩基础较为坚实，即使第三季度权益市场有所波动，行业全年整体经营业绩稳中有升、再创2016年以来新高应为大概率事件。估值面：三季度以来券商指数于季初创波段反弹高点后逐级震荡回落，近日再度逼近六月上旬的年内前低，券商板块的平均P/B由1.36倍再度回落至1.20倍附近，整体运行持续处于2016年以来板块1.52倍的平均P/B以下。第四季度上市券商经营业绩的同比及环比压力将明显减轻，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.10倍-1.30倍之间，如若向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、科创属性强的上市券商、个股估值明显低于板块平均估值上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场行情转弱导致证券行业基本面出现下滑；2.上市券商股价短期波动风险；3.新一轮深化资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致2026年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。

1. 2026年上半年证券行业再创近十年最佳半年度经营业绩

1.1. 2026H证券行业营收增长31.4%、净利增长23.5%

根据中国证券业协会的统计，2026年上半年证券行业共实现营业收入3298.10亿元，同比增长31.38%；共实现净利润1386.64亿元，同比增长23.50%。2026年上半年证券行业经营业绩保持较高增速，再创2016年以来最佳半年度经营业绩。

根据上市券商合并财务报表，2026年上半年42家单一证券业务上市券商（暂剔除国盛证券）共实现营业收入3637.83亿元，同比增长44.44%；共实现归属于母公司股东的净利润1551.54亿元，同比增长49.16%。去年同期国泰海通吸收合并海通证券产生负商誉79.64亿元，若剔除该因素的影响，2026年上半年上市券商营收同比增长49.15%、归母净利同比增长61.53%。其中，2026年第二季度42家单一证券业务上市券商（暂剔除国盛证券）共实现营业收入2126.55亿元，共实现归属于母公司股东的净利润943.09亿元，同比分别+68.86%、+81.95%，环比分别+40.71%、+55.00%，第二季度行业景气度加速上行。

1.2. 2026H上市券商经营业绩持续增长，分化现象仍较为明显

营业收入总额方面，2026年上半年42家单一证券业务上市券商中共10家公司营收超过100亿元，同比+5家；共18家公司营收超过50亿元，同比+1家。其中营业收入前10位分别为中信证券（496.92亿元）、国泰海通（471.63亿元）、广发证券（268.83亿元）、华泰证券（236.58亿元）、招商证券（219.02亿元）、中金公司（193.02亿元）、中国银河（168.50亿元）、中信建投（162.29亿元）、申万宏源（138.36亿元）、国信证券（125.59亿元）。

营业收入增速方面，2026年上半年42家单一证券业务上市券商中共有39家公司同比实现增长。其中，增速前10位分别为招商证券（108.19%）、国泰海通（97.56%）、广发证券（74.59%）、财达证券（67.38%）、长江证券（57.84%）、中信建投（51.11%）、中金公司（50.47%）、中信证券（50.40%）、财通证券（46.90%）、华泰证券（45.86%）。

归母净利总额方面，2026年上半年42家单一证券业务上市券商中共有11家公司归母净利超过50亿元，同比+3家；共20家公司归母净利超过20亿元，同比+7家；42家单一证券业务上市券商全部实现盈利，同比持平。其中，归母净利总额前10位分别为中信证券（233.43亿元）、国泰海通（202.60亿元）、华泰证券（116.92亿元）、广发证券（116.52亿元）、招商证券（106.24亿元）、中金公司（82.00亿元）、中国银河（77.97亿元）、中信建投（76.39亿元）、国信证券（57.32亿元）、申万宏源（57.30亿元）。

归母净利增速方面，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共40家实现增长，同比-2家。其中，增速前10位分别为天风证券（549.03%）、中泰证券（146.38%）、招商证券（104.87%）、财达证券（104.59%）、华安证券（102.55%）、华西证券（89.71%）、中金公司（89.35%）、长江证券（83.80%）、广发证券（80.10%）、东北证券（77.49%）。

2026年上半年上市券商经营业绩再创近十年同期最佳，分化现象依然较为明显。首先，2026年上半年权益市场交投活跃度进一步提升，日均成交量、两融日均余额等关键指标再度明显刷新了历史新高的高度，经纪及两融业务持续成为驱动上市券商经营业绩增长的核心动能，财富管理向买方转型的深度、机构经纪业务开展的程度将决定上市券商能否有效将市场机遇转化为扎实的收入增长。其次，上半年各权益类指数保持明显分化，顺周期、权重类指数表现偏弱，中小市值类指数表现相对较强，科技成长类指数结构性行情突出，部分上市券商另类投资业务前期布局的科创项目陆续进入收获期并贡献了可观的公允价值变动收益，泛投资业务含科量的差异将导致上市券商的投资业绩呈现明显分化。第三，去年同期部分上市券商处置存量债券OCI释放投资收益客观上抬高了同比基数，导致2026年上半年业绩增幅相对靠后。第四，上半年境内股权融资规模持续回升，港股市场IPO规模增势迅猛，投行业务进一步回暖回升，但头部效应也同步进一步强化。

1.3. 2026H证券行业杠杆率持续提高，ROE进一步回升

根据中国证券业协会公布的行业数据进行计算，剔除客户交易结算资金余额（含信用交易资金）后，2026年上半年证券行业平均杠杆率为3.67倍，较2025年末+0.20倍。2026H证券行业平均杠杆率再创近十年新高，一是全市场两融日均余额明显刷新了历史新高的高度，二是上市券商交易性金融资产和其他权益工具投资规模持续增长，泛投资业务仍是上市券商扩表的主要方向。报告期内两融业务和泛投资业务共同推动行业平均杠杆率持续提高。

根据中国证券业协会公布的行业数据进行计算，2026年上半年证券行业加权平均净资产收益率为4.07%，同比+0.54个百分点，连续第三年实现回升，年化后有望创近十年新高。

上市券商杠杆率方面，2026年上半年杠杆率（剔除代理买卖证券款）高于行业均值的公司共有17家，同比-2家。共35家上市券商的杠杆率较2025年末出现不同程度的提高，占比83.3%。其中，杠杆率前5位分别为中金公司（5.70倍，较2025年末+0.45倍）、中信证券（4.98倍，较2025年末+0.18倍）、广发证券（4.77倍，较2025年末+0.17倍）、中信建投（4.75倍，较2025年末+0.55倍）、申万宏源（4.72倍，较2025年末+0.44倍）；杠杆率后5位分别为太平洋（1.09倍，较2025年末-0.01倍）、华林证券（1.88倍，较2025年末+0.02倍）、国海证券（2.04倍，较2025年末+0.26倍）、红塔证券（2.35倍，较2025年末+0.17倍）、华西证券（2.46倍，较2025年末-0.23倍）。

头部券商各项业务的开展同时具备广度及深度，且融资成本低、风控体系完善，杠杆运用能力强、空间更加充足，2026H杠杆率持续提高并普遍领先行业均值，排名上市券商前列。上半年在权益市场科创结构性行情强劲、固收市场经营环境明显改善的背景下，多数中小券商也同步提高了经营杠杆，但仍与头部券商存在明显差距，且仍有7家中小券商出现降杠杆现象，主要由于目前中小券商的业务扩张能力相对不足，同时经营策略与风控取向等存在明显差异。

上市券商净资产收益率方面，2026年上半年加权平均ROE高于行业均值的公司共有22家，同比+2家。共36家上市券商的加权平均ROE同比出现不同程度的提高，占比85.7%。其中，加权平均ROE前5位分别为长江证券（8.39%，同比+3.63pct）、中信建投（8.27%，同比+3.17pct）、招商证券（8.22%，同比+4.04pct）、广发证券（8.08%，同比+3.25pct）、华安证券（8.08%，同比+3.56pct）；加权平均ROE后5位分别为天风证券（0.75%，同比+0.64pct）、太平洋（1.44%，同比+0.20pct）、红塔证券（2.05%，同比-0.64pct）、西南证券（2.29%，同比+0.66pct）、国海证券（2.41%，同比+0.75pct）。

在高杠杆率以及业务优势的加持下，2026H头部券商的加权平均ROE持续领跑行业，部分近年来经营业绩相对稳定、逐步具备差异化竞争优势的中小券商也排名上市券商前列。大部分中小券商的加权平均ROE未达到行业平均水平，且呈现较为明显的分化，个别中小券商的加权平均ROE与行业均值存在明显差距，各项业务亟待上档升级以提高资本利用率。

1.4. 2026H业绩归因：各项业务同步增长，经纪、两融、泛投资贡献核心增量

根据中国证券业协会公布的行业数据，2026年上半年证券行业经纪业务（代理买卖证券业务净收入+交易单元席位租赁+投资咨询业务净收入）、自营业务（证券投资收益+公允价值变动）、投行业务（证券承销与保荐业务净收入+财务顾问业务净收入）、资管业务、利息净收入、其他收入分别为1092.31亿元、1130.97亿元、185.21亿元、121.42亿元、405.13亿元、363.06亿元，同比分别+51.54%、+12.82%、+12.10%、+6.97%、+54.41%、+47.59%。

从2026年上半年42家单一证券业务上市券商合并利润表各分项收入的同比变动看，经纪业务手续费净收入、投资收益（含公允价值变动）、利息净收入同比分别+54.20%、+51.33%、+52.91%，投行业务手续费净收入、资管业务手续费净收入同比分别+24.95%、+29.53%。虽然统计口径和统计样本的差异造成行业数据与上市券商合并报表数据存在一定的差异，但整体趋同性较为明显，即2026H行业各主营业务实现全面增长，经纪、利息、泛投资业务延续高增长态势，是上半年行业再创近十年最佳半年度经营业绩的核心驱动因素。

1.5. 2026H自营业务收入占比持稳，经纪业务收入占比回升至近十年的次高位

根据中国证券业协会公布的行业数据进行统计，2026年上半年行业经纪、自营、投行、资管、利息、其他收入占比分别为33.1%、34.3%、5.6%、3.7%、12.3%、11.0%，2025年行业经纪、自营、投行、资管、利息、其他收入占比分别为31.7%、34.2%、7.3%、4.4%、12.0%、10.4%。

2026年上半年行业经纪业务净收入增幅进一步扩大，收入占比回升至2016年以来的次高位；自营业务在高基数下依然实现增长，收入占比微幅回升至近十年的次高位；利息净收入增幅明显扩大，收入占比连续第三年稳步回升；投行与资管业务同比实现增长，但收入占比同步被动下降，并同步再创2016年以来新低。

1.6. 2026H证券行业盈利能力集中度创历史新高

2026年上半年归母净利排名行业前5位（CR5）、前10位（CR10）证券公司的集中度分别为55.94%、81.25%（计算方法为CR5、CR10上市券商合并报表归母净利/中证协公布的行业净利润总额），较2025年末分别+10.23个百分点、+11.70个百分点。2026H行业盈利能力集中度快速提升并创历史新高，主要由于一是国泰海通并购重组事件的助推效应；二是头部券商零售与机构经纪业务均衡发展，财富管理转型行业领先，分享了经纪业务的主要增量；三是头部券商投行业务受益于境内外股权融资规模回升的程度显著高于中小券商；四是上半年权益市场科创结构性行情强劲，头部券商科创板跟投、前期投资科创项目进入收获期贡献了可观的公允价值变动收益。

2. 2026年上半年泛投资业务高基数下实现进一步明显增长

2.1. 2026H泛投资业务核心要素变化情况

权益科创行情强劲。2026年年初权益市场一度涨势加速，各主要宽基指数普遍创2024年三季度末后新高，但随后震荡逐步转弱。3月下半月，外部地缘政治风险骤然升级，全球金融市场陷入动荡并传导至A股，各权益类指数出现快速调整。进入二季度，外部地缘冲突转向缓和，全球AI产业景气持续验证，国内政策对产业升级的支持效果显现，市场信心逐步恢复，权益市场再度逐步转强，其中以创业板成分指数、科创50指数为代表的科技成长类指数展现出较高指数弹性，AI算力与半导体产业链业绩兑现驱动结构性行情极致演绎。上半年上证指数上涨3.16%、深证综指上涨12.24%、上证50指数下跌1.38%、沪深300指数上涨7.55%、中证A500指数上涨11.91%、创业板指上涨35.58%、科创50指数上涨64.25%、中证2000指数上涨9.10%。2026年上半年各权益类指数分化加剧，顺周期、权重类指数以及传统行业板块表现持续偏弱，中小市值类指数表现相对偏强，科技成长类指数出现单季显著上涨并同步创历史新高，行业权益类自营业务整体向好但面临一定的分化压力。

固收重回震荡上涨。2026年一季度固收市场逐步摆脱去年四季度的低位区间缓步震荡上行。进入二季度，在经济反转尚需验证、货币政策适度宽松导向不变、理财资金配置需求旺盛、股债“跷跷板”效应阶段性弱化等多方面因素的影响下，固收市场持续震荡走高，涨幅有所扩大。上半年十年期国债期货指数上涨1.26%、中证全债（净）指数上涨0.95%，行业固定收益类自营业务的整体经营环境实现明显改善。

2.2. 2026H上市券商金融投资规模保持增长，FVTPL资产增速较快

根据上市券商合并财务报表，截至2026年6月末，42家单一证券业务上市券商金融投资规模合计为78290.90亿元，同比+16.00%，较2025年末+10.83%。上半年上市券商金融投资合计规模保持持续增长，泛投资业务仍是上市券商最主要的扩表方向。

按照会计科目进行分类，截至2026年6月末，42家单一证券业务上市券商交易性金融资产、债权投资、其他债权投资（债券OCI）、其他权益工具投资（股票OCI）合计规模分别为56283亿元、831亿元、13471亿元、7706亿元，较2025年末分别+15.9%、-1.8%、-4.9%、+9.2%；占金融投资合计规模的比例分别为71.9%、1.1%、17.2%、9.8%，较2025年末分别+3.1pct、-0.1pct、-2.8pct、-0.1pct。其中，上半年上市券商交易性金融资产合计规模保持较快增长，占比重回70%以上，是上市券商泛投资业务加杠杆扩表的主要方向。其他债权投资合计规模小幅下滑，占比下降至20%之下，预计主要由于收益率下行背景下债券配置性价比下降，上市券商将部分债券仓位转向交易性金融资产以捕捉波段价差收益。其他权益工具投资合计规模连续第三年保持增长，但增速明显放缓，占比略有下降，显示上市券商整体已阶段性完成OCI高股息资产底仓搭建，且上半年红利板块表现偏弱，对账面价值形成一定的拖累效应。虽然上半年高股息板块普遍进入调整周期，但股息率被动提高对上市券商通过OCI账户锁定长期稳定回报以平滑权益自营业绩波动仍具备较强的吸引力。

2.3. 2026H债券OCI业绩贡献下降，股票OCI业绩贡献持稳

债券OCI方面，截至2026年6月末，国泰海通（1620亿元）、中金公司（1212亿元）、中国银河（1061亿元）、东方证券（946亿元）、中信建投（776亿元）、招商证券（644亿元）、广发证券（618亿元）、中信证券（557亿元）、东吴证券（536亿元）、申万宏源（477亿元）排名上市券商其他债权投资规模前10位。共17家上市券商其他债权投资规模出现不同程度的增长，较2025年末-2家，占比40.5%。其中，增幅前5位分别为财通证券（57.96%）、国海证券（41.61%）、西南证券（39.07%）、东兴证券（27.88%）、申万宏源（19.51%）；降幅前5位分别为太平洋（-79.86%）、国联民生（-56.16%）、华西证券（-52.44%）、第一创业（-51.11%）、长江证券（-40.44%）。

2026年上半年42家单一证券业务上市券商处置存量债券OCI取得的投资收益合计为59.61亿元，同比-48.62%；占泛投资业务总收益（投资收益+公允价值变动-对联合和合营企业的投资收益）的比例为3.53%，较2025年全年-6.79pct。其中，处置存量债券OCI取得的投资收益占泛投资业务总收益的比例排名前10位的上市券商分别为华林证券（238.94%）、南京证券（45.32%）、长江证券（27.60%）、信达证券（23.55%）、东方证券（17.10%）、中银证券（15.76%）、光大证券（13.29%）、兴业证券（11.56%）、华西证券（8.69%）、方正证券（8.52%）。

股票OCI方面，截至2026年6月末，中信证券（1024亿元）、国泰海通（844亿元）、申万宏源（794亿元）、中信建投（692亿元）、中国银河（556亿元）、招商证券（440亿元）、广发证券（435亿元）、国信证券（336亿元）、东方证券（323亿元）、兴业证券（264亿元）排名上市券商其他权益工具投资规模前10位。共22家上市券商其他权益工具投资规模出现不同程度的增长，较2025年末-12家，占比52.4%。其中，增幅前5位分别为光大证券（160.92%）、华西证券（126.18%）、中泰证券（124.28%）、山西证券（110.62%）、浙商证券（50.78%）；降幅前5位分别为天风证券（-29.15%）、国金证券（-27.37%）、东北证券（-21.69%）、中信证券（-17.24%）、华安证券（-10.80%）。

2026年上半年42家单一证券业务上市券商持有股票OCI获得股利合计为148.67亿元，同比+41.05%；占泛投资业务总收益（投资收益+公允价值变动-对联合和合营企业的投资收益）的比例为8.81%，较2025年全年-0.57pct。其中，持有股票OCI获得股利占泛投资业务总收益的比例排名前10位的上市券商分别为红塔证券（44.56%）、第一创业（25.15%）、首创证券（24.25%）、兴业证券（23.74%）、信达证券（23.67%）、中银证券（22.27%）、国联民生（22.10%）、东兴证券（20.71%）、国信证券（20.33%）、国元证券（20.14%）。

2026年上半年上市券商债券OCI规模呈现明显的增减分化，显示上市券商对于债券OCI账户的运用更多基于自身经营策略的考量，债券 OCI 账户已步入常态化、差异化运用阶段。上市券商股票OCI规模增长面依然过半，显示虽然头部券商整体已阶段性完成OCI高股息资产底仓搭建，但部分中小券商仍在快速扩规模、补短板。可以预见，上市券商对于股票OCI账户的运用也将逐步进入常态化阶段，未来上市券商股债OCI规模的变动将主要取决于其资本约束、盈利目标、经营侧重、市场研判等因素。

上半年债券OCI业绩贡献下降，预计主要由于前期上市券商集中兑现后存量浮盈减少，债市收益率低位震荡下资本利得再度扩大的空间有限，叠加泛投资业务总收益增长对业绩贡献形成摊薄效应。上市券商持有股票OCI获得股利合计收益同比增幅明显，股票OCI业绩贡献微降主要为交易性金融资产投资收益（含公允价值变动）增幅更大导致的被动下降。从单家公司的贡献度看，中小券商持有股票OCI获得股利占泛投资业务总收益的比例排名上市券商前列，显示其利用股票OCI账户的会计处理方式已在一定程度上降低了市场波动对权益类自营业务、乃至整体经营业绩的扰动，并明显增厚了2026H泛投资业务的收益规模，取得了较为积极的成效。

2.4. 2026H上市券商股票＆股权资产规模占比上升至近年来新高

根据上市券商合并财务报表，截至2026年6月末，42家单一证券业务上市券商泛投资业务资产配置中，债券、股票＆股权、衍生、其他合计规模占比分别为52.47%、24.38%、2.28%、20.87%，较2025年末分别-2.30pct、+2.38pct、+0.74pct、-0.82pct。

截至2026年6月末，共35家上市券商固定收益类金融资产占泛投资业务资产配置中的比例超过50%，较2025年末-2家。中信证券（35.75%）、天风证券（40.63%）、中信建投（42.44%）、华泰证券（45.85%）、中金公司（48.51%）、华西证券（49.93%）、申万宏源（49.96%）共7家上市券商固收资产配置比例在50%以下；共2家上市券商固收资产占比超过80%，较2025年末持平，分别为太平洋（84.63%）、首创证券（80.25%）。32家中小券商固收资产的算术平均配置比例为63.78%（较2025年末基本持平），明显高于10家头部券商的49.92%（较2025年末-2.85pct）。整体看，截至2026H上市券商泛投资业务资产配置仍以固定收益类金融资产为主，但由于报告期内债市收益率再度逼近历史低位，固收类资产性价比边际减弱，头部券商适度压降债券配置仓位，导致固收类金融资产占比延续了近年来缓步回落的趋势。

2026年上半年权益市场科创结构性行情强劲，上市券商阶段性加大权益资产配置力度以增厚收益弹性。同时，持仓浮盈增加推动资产规模被动增长，主动加仓与持仓收益形成合力，共同推高股票＆股权类资产规模占比上升至近年来的新高。10家头部券商股票＆股权资产的算术平均配置比例为26.62%（较2025年末+2.62pct），明显高于32家中小券商的14.03%（较2025年末+0.66pct）。截至2026年6月末，股票＆股权资产配置比例排名前5位的头部券商分别为中金公司（38.55%，较2025年末+7.31pct）、中信证券（38.14%，较2025年末+0.05pct）、华泰证券（35.02%，较2025年末+9.55pct）、申万宏源（26.41%，较2025年末-4.36pct）、招商证券（25.74%，较2025年末+6.79pct）。部分中小券商权益资产占比的增幅较大，例如华林证券（34.09%，较2025年末+2.76pct）、中泰证券（26.54%，较2025年末+6.66pct）、光大证券（22.20%，较2025年末+3.70pct）、东吴证券（18.87%，较2025年末+5.54pct）、信达证券（17.14%，较2025年末+4.14pct）、长江证券（16.44%，较2025年末+6.66pct）、华安证券（16.29%，较2025年末+4.10pct）等。除方向性业务外，通过股票OCI账户配置高股息权益资产、股权投资公允价值变动增加等是中小券商泛投资业务权益类资产占比提升的主因。

2.5. 2026H上市券商另类投资子公司业绩贡献度显著提高

2026年上半年42家单一证券业务上市券商的另类投资子公司中共有40家披露了可比经营数据（东吴证券、第一创业未披露可比数据），营业收入合计为273.29亿元，同比增收约225.33亿元。共25家上市券商的另类投资子公司营业收入同比实现增长，较2025年末+4家，另有3家公司同比扭亏。其中，另类投资子公司营业收入同比增幅排名前10位的上市券商分别为招商证券（7911%）、国泰海通（1355%）、中信证券（1020%）、华安证券（707%）、天风证券（488%）、长江证券（396%）、首创证券（385%）、南京证券（382%）、中信建投（373%）、西南证券（303%）。上半年科创板领涨各权益类指数，上市券商另类投资子公司跟投被动持有的科创板上市公司估值明显抬升，叠加另类投资子公司前期投资的科技创新、新质生产力企业逐步进入收获期，对报告期内上市券商泛投资业务收入、乃至整体经营业绩的贡献度显著提高。

2.6. 2026H上市券商投资收益（含公允价值变动）持续高增

根据上市券商合并财务报表，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现合并口径投资收益（含公允价值变动）1789.68亿元，同比+51.33%；剔除对联营企业和合营企业的投资收益后，上市券商共实现泛投资业务收入1687.54亿元，同比+50.20%。截至2026年6月末，42家单一证券业务上市券商泛投资业务总规模（金融投资+衍生金融资产）为80120亿元，较2025年末+11.67%；年化平均投资收益率为4.44%，较2025年全年+1.06个百分点。

2026H上市券商泛投资业务连续第三年实现增长且增幅仍较为明显，一是虽然上半年权益市场表现分化，传统顺周期、权重类板块表现持续偏弱，但以AI算力硬件为核心的科创板块在行业高景气加持下与外盘联动强势上行、主线地位清晰，上市券商权益方向性业务整体较好把握了结构性投资机会。二是2025年下半年以来上市券商持续通过股票OCI账户增配类债高股息权益资产，报告期内股利收入实现明显增长，在平抑自营业务波动的同时增厚了投资收益的规模。三是报告期内科创板创历史新高，部分上市券商依托科创板跟投、战略配售实现了明显浮盈，同时前期布局的科创项目逐步进入收获期，另类投资业务成为上半年泛投资收入弹性的重要来源。四是上半年固收市场收益率震荡下行、信用利差收窄，固收方向性业务同比明显改善为泛投资业务收入持续高增提供重要支撑。

2026年上半年共31家上市券商泛投资业务收入同比实现增长，占比73.8%；共12家上市券商的同比表现优于上市券商均值，占比28.6%。其中，头部券商继续保持在泛投资业务规模及收入方面的领先优势，其经营成果直接决定了行业整体经营业绩的走向，招商证券（213.20%）、国泰海通（155.00%）、广发证券（141.40%）泛投资业务收入增幅排名前三对上市券商的整体拉动效应明显。受制于方向性业务占比较高，中小券商泛投资业务收入以及平均投资收益率的波动明显高于头部券商，财达证券（137.40%）、长江证券（107.00%）、华安证券（93.30%）、中泰证券（91.50%）等公司泛投资收入增幅排名靠前，而华林证券（-70.50%）、长城证券（-29.00%）、太平洋（-27.10%）等公司则降幅排名靠前。上半年泛投资业务年化平均投资收益率排名前5位的上市券商分别为长江证券（9.88%）、财达证券（9.32%）、华安证券（8.65%）、第一创业（6.89%）、招商证券（6.65%），基本为有效把握科创结构性投资机会或者前期投资科创项目实现落地的上市券商。

3. 2026年上半年经纪业务景气度持续走高

3.1. 2026H经纪业务核心市场要素变化情况

全市场日均成交量再创历史新高。根据Wind的数据进行统计，2026年上半年全市场日均股票成交量为27376亿元，同比+96.9%，较2025年全年+58.4%；成交总量为317.56万亿元，同比+95.2%，已达到2025年全年的75.6%。上半年虽然权益市场呈现显著的结构性行情特征，但科创主线清晰，有效带动了市场风险偏好持续提升，全市场日均股票成交量连续第二年出现增长且增幅进一步扩大，并再度明显刷新了历史新高的高度。

行业平均净佣金率再创历史新低且降幅略有扩大。根据Wind的数据进行统计，2026年上半年北向资金加权平均（按月度成交金额进行加权）成交占比为12.32%，较2025年全年+0.27pct。根据中国证券业协会的统计，2026年上半年行业共实现代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）1041.35亿元。由此计算，将北向资金成交占比按上半年月度加权平均值12.32%的比例剔除后，2026H行业平均净佣金率为1.87‱（万分之1.87），较2025年-15.6%，再创历史新低且降幅略有扩大。

新发基金规模同比实现双位数增长。根据Wind的数据进行统计，2026年上半年新发基金份额（认购截止日）为6327.31亿份，同比+23.8%，自2021年以来首次阶段性出现双位数以上增幅。其中，股票型、混合型、债券型新发基金规模同比分别-17.9%、+332.9%、-46.4%；占比分别为23.3%、35.8%、20.1%，较2025年全年分别-13.0pct、+22.2pct、-20.8pct。上半年股票型及债券型基金的发行规模同步下滑，债券型基金发行规模的同比降幅较为显著；混合型基金的新发规模出现显著增长，其他类型基金中FOF基金的新发规模为1177.42亿份，同比+259.5%，增幅也较为显著。

3.2. 2026H上市券商经纪业务持续增长且增幅扩大

根据上市券商合并财务报表，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现合并口径经纪业务手续费净收入978.43亿元，同比+54.20%，连续第三年实现增长且增幅较2025年全年进一步扩大。其中，代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务、期货经纪业务合计净收入分别为707.73亿元、97.81亿元、101.48亿元、71.27亿元，同比分别+49.6%、+74.4%、+85.9%、+40.7%；在合并口径经纪业务手续费净收入中的占比分别为72.3%、10.0%、10.4%、7.3%，较2025年末分别-2.3pct、+1.2pct、+1.6pct、-0.4pct。报告期内代买净收入延续高增但占比被动下降，席位、代销净收入增幅显著、占比同步回升，期货经纪业务净收入同比增幅明显但占比延续缓步下降趋势。

经纪业务手续费净收入方面，2026H共13家公司的同比表现优于上市券商均值，占比31.0%。其中，增幅前10位分别为西部证券（84.4%）、国泰海通（73.4%）、第一创业（68.9%）、兴业证券（68.2%）、广发证券（67.5%）、华泰证券（66.9%）、国信证券（60.8%）、天风证券（60.6%）、中银证券（69.3%）、国联民生（59.0%）；增幅后10位分别为红塔证券（25.8%）、东兴证券（26.4%）、中原证券（27.0%）、西南证券（28.9%）、信达证券（30.9%）、东方证券（32.1%）、国元证券（32.3%）、山西证券（33.7%）、长城证券（34.7%）、财达证券（35.5%）。

代理买卖证券业务净收入方面，2026H共14家公司的同比表现优于上市券商均值，占比33.3%。其中，增幅前10位分别为西部证券（73.7%）、第一创业（70.2%）、国泰海通（69.8%）、天风证券（63.5%）、华泰证券（61.3%）、广发证券（60.8%）、兴业证券（58.0%）、浙商证券（55.3%）、国金证券（55.1%）、国信证券（52.9%）；增幅后10位分别为中原证券（26.1%）、东兴证券（28.7%）、红塔证券（29.1%）、山西证券（29.1%）、华安证券（31.7%）、国元证券（31.8%）、财达证券（32.4%）、财通证券（34.2%）、信达证券（35.0%）、长城证券（35.3%）。

交易单元席位租赁净收入方面，2026H共19家公司的同比表现优于上市券商均值，占比45.2%。其中，增幅前10位分别为财达证券（121.8%）、国泰海通（119.5%）、申万宏源（119.3%）、长城证券（115.2%）、兴业证券（109.2%）、财通证券（108.7%）、国联民生（99.2%）、中银证券（95.4%）、国信证券（91.8%）、方正证券（91.6%）；因部分中小上市券商交易单元席位租赁净收入规模偏低，同比波动幅度较大且不具备代表性，本文不再列示降幅前10位的上市券商。

代销金融产品业务净收入方面，2026H共18家公司的同比表现优于上市券商均值，占比42.9%。其中，增幅前10位分别为财达证券（375.6%）、东吴证券（210.4%）、太平洋（210.4%）、西部证券（170.6%）、中泰证券（162.8%）、申万宏源（151.8%）、华安证券（150.8%）、第一创业（148.6%）、国信证券（144.5%）、浙商证券（134.7%）；增降幅后10位分别为信达证券（-43.1%）、红塔证券（2.10%）、东兴证券（7.0%）、西南证券（10.8%）、首创证券（14.0%）、东方证券（20.2%）、天风证券（21.0%）、国元证券（27.8%）、长城证券（32.9%）、华林证券（36.2%）。

期货经纪业务净收入方面，剔除4家未并表或者未开展期货经纪业务的上市券商后，2026H共19家公司的同比表现优于上市券商均值，占比50.0%。其中，增幅前10位分别为西部证券（179.6%）、招商证券（93.1%）、中国银河（74.6%）、中银证券（73.6%）、首创证券（70.4%）、国泰海通（62.0%）、中金公司（61.8%）、中信建投（55.0%）、国信证券（52.0%）、国金证券（51.6%）；增降幅后10位分别为东方证券（-7.1%）、国海证券（0.6%）、红塔证券（2.0%）、浙商证券（3.5%）、中泰证券（10.4%）、国联民生（10.7%）、南京证券（11.3%）、长城证券（13.4%）、华西证券（17.0%）、中原证券（19.2%）。

2026H上市券商经纪业务呈现以下两个主要特点，首先，代理买卖证券业务净收入虽然保持高增速，但明显低于全市场日均股票成交量及成交总量的增速（同比分别+96.9%、+95.2%），预计一是上市券商权益自营的中性量化投资交易规模明显增长，该部分交易虽然贡献了日均成交量的增量，但并未贡献收入；二是预计低费率的量化私募产品、ETF成交占比明显提升进一步压低了行业平均净佣金率，而行业平均净佣金率仍有明显下行侵蚀了部分代买收入增量。

其次，头部券商以及部分经纪业务综合实力较强的中小券商经纪业务净收入增幅靠前，一是上半年市场交易结构向机构化倾斜，头部券商及部分中小券商凭借卖方研究、量化私募、主经纪商、场外衍生品等协同矩阵充分获取机构交易增量红利，进而带动代买、席位净收入放量；二是头部券商以及部分先行中小券商依托行业领先的财富管理能力、基于买方视角的资产配置能力，在有利市场环境下显著扩大了金融产品的销售规模，有效带动了零售经纪业务的增长、扩大了市场份额。

4. 2026年上半年投行业务进一步回暖回升

4.1. 2026H投行业务核心要素变化情况

股权融资规模（剔除上市银行再融资后）持续回升。根据Wind的数据进行统计，2026年上半年股权融资规模（按上市日）为4556.04亿元，同比-40.3%。若剔除2025年6月中国银行、邮储银行、交通银行、建设银行引入财政部等战略投资用于补充核心一级资本共募资5200亿元的影响，2026H股权融资规模同比+87.6%，连续第二年实现明显回升。其中，IPO家数、首发募资规模分别为71家、705.74亿元，同比分别+20家、+88.9%；再融资规模为3850.30亿元，同比-46.9%，剔除上述4家上市银行5200亿元再融资后，同比+87.4%。

债权融资规模持续放量。根据Wind的数据进行统计，2026年上半年行业各类债券承销金额（按发行日）为8.49万亿元，同比+14.04%，在保持持续增长的同时再创半年度承销规模新高。

港股IPO规模增幅显著。根据Wind的数据进行统计，2026年上半年港股IPO家数、首发募资规模分别为84家、2099.65亿港元，同比分别+41家、+92.5%。部分头部券商国际业务子公司港股IPO份额排名靠前，为其合并口径投行业务手续费净收入贡献了重要增量。

4.2. 2026H股权融资集中度再创历史新高，债权融资集中度小幅下降

股权融资业务方面，根据Wind的数据进行统计，2026年上半年股权融资承销金额（包括首发、增发、配股、优先股、可转债，按上市日）排名前5（CR5）、前10（CR10）证券公司的合计市场份额分别为78.51%、90.01%，较2025年末分别+5.85pct、+1.95pct，同步再创历史新高。上市券商中，中信证券（31.16%）、国泰海通（13.65%）、中信建投（13.36%）、华泰证券（11.02%）、中金公司（9.37%）排名股权融资承销规模前5位；中金公司（27.36%）、中信证券（15.88%）、国泰海通（15.14%）、申万宏源（5.10%）、招商证券（4.36%）排名IPO承销规模前5位；中信证券（33.98%）、中信建投（15.19%）、国泰海通（13.37%）、华泰证券（12.66%）、中金公司（6.06%）排名再融资承销规模前5位。

债权融资业务方面，根据Wind的数据进行统计，2026年各类债券承销金额（按发行日）排名前5（CR5）、前10（CR10）证券公司的合计市场份额分别为50.79%、69.66%，同比分别-1.35pct、-0.79pct，同步出现小幅下降。上市券商中，中信证券（14.09%）、国泰海通（10.60%）、中信建投（9.75%）、华泰证券（8.35%）、中金公司（8.00%）排名各类债券承销金额前5位。

2026H行业股权融资规模集中度再创历史新高，一是近年来行业并购整合导致投行项目资源进一步集中；二是虽然上半年股权融资规模（剔除上市银行再融资）持续回升，但在强监管以及提高发行上市门槛的背景下，以科技创新、新质生产力为核心的优质股权项目资源持续向头部券商和少数具备投行特色优势的中小券商聚集。受此影响，2026H共11家中小上市券商未实现股权项目落地，中小券商股权融资业务的经营压力依然较大。为应对股权融资业务的挑战，广大中小券商持续深耕债权融资业务，以拓宽收入来源、缓解投行业务的经营压力，是近年来行业债权融资规模集中度呈现高位震荡、未同步股权融资集中度趋势性走高的主因。

境外投行业务方面，2026年上半年随着港股IPO市场活跃度显著回升，中资券商国际业务子公司港股IPO承销规模也普遍出现数倍级增长。其中，中金公司（26.54%）、华泰证券（10.28%）、中信证券（9.34%）、国泰海通（6.87%）在港股IPO所有类型机构以及中资券商中同时排名市场份额前四位。上半年以港股IPO为核心的境外投行业务已成为头部券商的重要增长极，对其合并口径投行业务净收入、乃至行业投行业务净收入总额的贡献度明显提高。

4.3. 2026H上市券商投行业务连续第二年温和回升

根据上市券商合并财务报表，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现合并口径投行业务手续费净收入194.05亿元，同比+24.95%，在2025年实现边际改善后进一步温和回升。共21家上市券商投行业务手续费净收入同比实现增长，占比50.0%；共16家上市券商的同比表现优于上市券商均值，占比38.1%。其中，增幅前10位分别为华林证券（253.32%）、中原证券（200.81%）、中金公司（75.73%）、东北证券（73.13%）、国金证券（60.66%）、国泰海通（59.82%）、财通证券（56.84%）、浙商证券（55.17%）、广发证券（53.84%）、招商证券（50.10%）；降幅前10位分别为华安证券（-74.99%）、红塔证券（-70.34%）、国海证券（-68.00%）、东兴证券（-39.37%）、第一创业（-36.62%）、方正证券（-33.58%）、国元证券（-32.58%）、天风证券（-31.74%）、中银证券（-31.61%）、光大证券（-24.69%）。

2026年上半年上市券商投行业务呈现头部券商增幅明显、中小券商表现偏弱的特点。传统投行业务龙头券商中，中金公司、国泰海通、中信证券、华泰证券增幅排名靠前，仅中信建投略有下滑，对行业投行业务的集中拉动效应持续强化。中小券商表现明显分化，个别公司在同比低基数下收入高增，但多数公司同比则出现不同程度的下滑，股权融资业务困局难解。

5. 2026年上半年资管业务增幅扩大

5.1. 2026H资管业务核心要素变化情况

资管规模回升幅度有所扩大。根据中国证券业协会的统计，截至2026年6月末，行业受托管理资金本金为10.23万亿元，同比+9.4%，较2025年末+7.3%。根据中国证券投资基金业协会的统计，截至2026年6月末，券商私募资管规模为64707亿元，同比+17.2%，较2025年末+11.6%，增幅较2025年有所扩大。

公募基金规模保持增长趋势。根据中国证券投资基金业协会的数据进行统计，截至2026年6月末，剔除货币市场基金后的公募基金、股票+混合型公募基金净值分别为24.04万亿元、9.71万亿元，同比分别+19.3%、+15.4%，较2025年末分别+6.0%、-0.2%。其中，剔除货币市场基金后的公募基金净值总额再创历史新高，股票+混合型公募基金净值总额同比明显回升。

5.2. 2026H上市券商参控股公募基金收入贡献微幅被动下降

根据Wind的数据进行统计，受益于报告期内股债市场行情同步升温、公募基金规模保持增长趋势，2026年上半年已披露经营数据的公募基金公司共实现净利润合计为229.78亿元，同比+30.8%。头部基金公司经营业绩分化增长，广发基金、易方达基金、工银瑞信基金、南方基金、华夏基金实现净利润分别为24.59亿元、23.33亿元、22.18亿元、15.03亿元、14.13亿元，同比分别+108.38%、+24.30%、+27.11%、+25.83%、+25.82%，排名前5位。

截至2026年6月末，共有34家上市券商参控股公募基金公司共42家，合计权益净利润为82.54亿元，对相关上市券商营业收入的贡献比例为2.45%，同比-0.08pct，较2025年末-0.15pct。2026H上市券商参控股公募基金经营业绩同比增幅明显，收入贡献受经纪、泛投资等主营业务增势更加显著的影响微幅被动下降，但部分参股头部基金公司中小券商的收入贡献度仍有不同程度提高且持续处于较高水平。其中，参控股公募基金收入贡献排名前10位的上市券商分别为长城证券（16.65%，较2025年末+1.25pct）、兴业证券（9.71%，较2025年末+0.77pct）、西南证券（9.21%，较2025年末+0.89pct）、广发证券（6.95%，较2025年末+0.29pct）、第一创业（6.34%，较2025年末+0.19pct）、东北证券（4.23%，较2025年末+1.05pct）、东方证券（3.69%，较2025年末+0.10pct）、招商证券（3.45%，较2025年末-2.14pct）、华泰证券（3.00%，较2025年末-0.73pct）、申万宏源（2.74%，较2025年末+0.02pct）。

5.3. 2026H上市券商资管业务明显改善

根据上市券商合并财务报表，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现合并口径资管业务手续费净收入274.55亿元，同比+29.53%。共15家上市券商将基金管理业务净收入并入合并口径资管业务手续费净收入中，为更好反映资管业务的原貌，将相关上市券商的基金管理业务净收入剔除后，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现资管业务净收入112.09亿元，同比+18.39%。共30家上市券商资管业务净收入同比实现增长，占比71.4%；共16家上市券商的同比表现优于上市券商均值，占比38.1%。其中，增幅前10位分别为西南证券（175.71%）、国金证券（125.91%）、国泰海通（92.47%）、西部证券（56.70%）、第一创业（56.00%）、国海证券（51.28%）、太平洋（49.08%）、东兴证券（47.61%）、山西证券（46.14%）、信达证券（44.10%）；降幅前10位分别为中原证券（-96.30%）、中国银河（-35.46%）、方正证券（-33.33%）、广发证券（-29.43%）、红塔证券（-28.13%）、国信证券（-27.01%）、光大证券（-25.14%）、华林证券（-23.68%）、华安证券（-12.46%）、招商证券（-8.33%）。

2026H上市券商资管业务净收入企稳回升，超七成公司同比实现不同程度的改善，一是上半年权益市场科创结构性行情强劲，居民财富管理需求持续释放，行业资管规模回升幅度有所扩大，叠加上市券商持续优化产品结构，加大权益类、“固收+”等高费率产品布局，两者共同带动管理费收入稳健增长；二是上半年固收市场行情同比明显改善，传统固收产品业绩报酬计提规模在同比低基数下应有一定幅度的回升。报告期内上市券商资管业务呈现一定的业绩分化，预计主要由于产品线细分赛道布局存在差异所导致，前瞻性优化产品结构，积极布局权益类、“固收+”产品的上市券商有望享受阶段性行情红利，而产品结构单一、渠道资源较弱的上市券商则阶段性增长乏力。

6. 2026年上半年两融利息收入、利息净收入保持较高增速

6.1. 2026H信用业务核心要素变化情况

两融日均余额再创历史新高。根据Wind的统计，截至2026年6月末，全市场两融余额为30204亿元，同比+63.2%，较2025年底+18.9%。2026年上半年全市场两融日均余额为27467亿元，较2025年全年+32.1%。上半年全市场两融时点末余额、两融日均余额均再创历史新高，且明显刷新了历史新高的高度。

股票质押规模延续下降趋势。根据Wind统计的中登公司数据，截至2026年6月末，股票质押式回购市场质押股数、占总股份比、市场质押市值分别为2848.53亿股、3.43%、28644亿元，同比分别-7.7%、-0.35pct、+5.9%，较2025年末分别-2.8%、-0.14pct、-2.6%。整体看，目前全市场股票质押规模依然延续缓步下降的趋势，26H时点末股票质押市值同比出现回升主要由于期间权益市场走强、相关个股二级市场估值提升。

6.2. 2026H上市券商两融利息收入连续回升，股票质押利息收入延续下滑趋势

融资融券业务方面，根据Wind的数据进行统计，截至2026年6月末，42家单一证券业务上市券商两融余额（因财报披露的会计科目存在差异，部分上市券商为境内融出资金余额）合计为24918亿元，较2025年末+19.67%。42家上市券商全部实现增长，共16家上市券商的增幅优于上市券商均值，占比38.1%。其中，国泰海通（20.30%）、中信证券（39.32%）、中金公司（31.72%）、华泰证券（28.46%）、中信建投（28.15%）等头部券商，以及西部证券（42.68%）、浙商证券（36.97%）、西南证券（30.66%）、天风证券（27.13%）、长江证券（24.57%）等经纪业务综合实力较强的中小券商增幅排名靠前，而大多数中小券商的增幅则不及上市券商均值。

2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现两融业务利息收入（因财报披露的会计科目存在差异，部分上市券商为融出资金利息收入）500.53亿元，同比+27.0%，连续第二年回升且增幅有所扩大。42家上市券商同比全部实现增长，共10家上市券商的同比增幅优于上市券商均值，占比23.8%。其中，增幅前10位分别为国泰海通（54.16%）、西部证券（42.68%）、中信证券（39.32%）、浙商证券（36.97%）、中金公司（31.72%）、西南证券（30.66%）、国联民生（28.74%）、华泰证券（28.46%）、中信建投（28.15%）、天风证券（27.13%）；增幅后10位分别为红塔证券（9.04%）、山西证券（9.66%）、太平洋（10.06%）、长城证券（10.49%）、东兴证券（11.37%）、国金证券（11.61%）、中泰证券（11.67%）、中原证券（13.41%）、华林证券（14.18%）、华西证券（14.43%）。2026H两融利息收入增幅跑赢上市券商均值的公司占比偏低，显示在两融利率持续走低的背景下，头部券商以及部分经纪业务综合实力较强的中小券商具备更强的新客获取与存量客户经营能力，多数中小券商更多依赖新客利率优惠、存量客户降费等手段抢占市场份额，进而导致两融综合息差持续收窄。

股票质押业务方面，根据Wind的数据进行统计，截至2026年6月末，42家单一证券业务上市券商股票质押规模合计为1727.33亿元，较2025末-5.0%。仅12家上市券商股票质押规模较2025年末实现增长，共3家上市券商未开展股票质押业务，另有个别上市券商在全额计提减值准备后已实质暂停股票质押业务。2026H大多数上市券商仍在主动压降股票质押规模，特别是中信证券（401.47亿元，较2025年末-11.61%）、国泰海通（327.14亿元，较2025年末-0.17%）、中国银河（183.33亿元，较2025年末-9.50%）三家高基数头部券商小幅压降质押规模，对上市券商股票质押合计规模的影响较为明显。

2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现股票质押利息收入33.89亿元，同比-7.66%。仅13家上市券商同比实现增长，共15家上市券商的同比表现优于上市券商均值，占比35.7%，另有2家上市券商未实现股票质押利息收入。2026H除中信证券（10.09亿元，同比-16.04%）、国泰海通（5.61亿元，同比-1.75%）、中国银河（3.77亿元，同比-12.33%）、招商证券（2.54亿元，同比+1.31%）等少数头部券商外，大多数上市券商股票质押利息收入的绝对规模已降至较低水平。

6.3. 2026H上市券商利息净收入增幅明显扩大

根据上市券商合并财务报表，2026年上半年42家单一证券业务上市券商共实现合并口径利息净收入300.58亿元，同比+52.91%。2026H上市券商利息净收入连续第二年回升且增幅明显扩大，一是报告期内全市场两融日均余额保持高增速，在两融业务的带动下上市券商利息合计收入同比+20.44%；二是虽然报告期内有息负债规模同比增长，但宏观利率低位运行背景下资金成本下降推动上市券商利息合计支出仅同比+9.97%。两者叠加形成明显的正向利差效应，推动2026H上市券商利息净收入增幅明显扩大。

7. 投资建议

7.1. 政策面：提升资本市场韧性和信心

2026年7月30日，中央政治局会议指出“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。三季度以来资本市场受外部传导因素的影响出现明显波动，本次政治局会议定调释放出明确的政策呵护信号，旨在稳定市场各方预期，为资本市场稳健前行与投融资功能良性运转筑牢政策根基。可以预见，随着“十五五”时期新一轮资本市场改革向纵深推进，市场基础制度将更具包容性与适应性，股债直接融资精准赋能科技创新、新质生产力发展。并购重组与常态化退市机制畅通运行，上市公司质量与可投性稳步提升，“长钱长投”的市场良好生态有望加速形成。更好满足投资者多元化财富管理需求，持续拓宽中长期资金入市渠道，投资者获得感将持续增强。高水平双向开放持续扩容，跨境投融资便利化水平不断提高，市场韧性与资源配置能力有望显著提高。

7.2. 基本面：证券行业整体经营业绩有望稳中有升

2026年第三季度权益市场受内外部因素的影响有所波动，证券行业整体经营业绩的同比及环比压力相对较大。在提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，以及“提升资本市场韧性和信心”的政策定调下，预计2026年第四季度权益市场有望维持震荡格局，行业整体经营业绩的同比及环比压力将明显减轻。鉴于上半年业绩基础较为坚实，行业全年整体经营业绩稳中有升、再创2016年以来新高应为大概率事件。其中，2026年全年经纪业务景气度将进一步提升，投行业务将持续回暖回升，两融业务将带动利息净收入增幅扩大，资管业务将保持平稳运行，自营业务收入占比将向近十年的均值进一步复归。

7.3. 估值面：券商板块估值再度回落至相对低位

三季度以来券商指数于季初创波段反弹高点后逐级震荡回落，近日再度逼近六月上旬的年内前低，券商板块的平均P/B由1.36倍再度回落至1.20倍附近，整体运行持续处于2016年以来板块1.52倍的平均P/B（图31中红线）以下，并再度明显拉开了与近十年板块平均估值的距离。

7.4. 积极保持对券商板块的持续关注

三季度以来券商指数再度转弱，市场正在定价第三季度券商板块的业绩预期。第四季度上市券商经营业绩的同比及环比压力将明显减轻，且上市券商全年整体经营业绩稳中有升应为大概率事件，券商板块持续走弱的空间相对有限。预计四季度券商板块平均P/B的核心波动区间将维持在1.10倍-1.30倍之间，如若向估值波动区间的下限靠拢，仍是再度布局券商板块的良机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。

首先，龙头类券商全链条、全生命周期服务能力显著领先，并有望通过国际化布局构建新的利润增长极，将在券商板块再度走强时持续发挥中军引领效应。其次，在行业整体经营环境持续向好的背景下，部分中小券商通过内生增长的方式已逐步探索出差异化的竞争路径，并已有脱颖而出之势，值得中长期关注。第三，年内个别上市券商另类投资子公司前期投资的科技创新、新质生产力企业逐步进入收获期，对其整体经营业绩的贡献度显著提高，“十五五”时期科创属性强的上市券商有望迎来业绩与股价的戴维斯双击。第四，随着三季度以来券商板块平均估值再度走低，部分个股估值低于板块平均估值的上市券商股价同步回落，且个股破净现象有所加剧，相关个股均有阶段性补涨、个股估值向板块均值靠拢的内在动力，低位布局兼具进攻与防守。

8. 风险提示

1.权益及固收市场行情转弱导致证券行业基本面出现下滑；

2.上市券商股价短期波动风险；

3.新一轮深化资本市场改革的政策效果不及预期；

4.超预期事件导致2026年证券行业的盈利预期与实际经营业绩产生明显偏差。