债券市场日报

2026年10月19日

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一、资金面

周一（10月19日），央行公告称，为维护银行系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日以固定利率、数量招标方式开展560亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与上期保持不变。当日有500亿元逆回购到期，单日净投放300亿元。本周央行公开市场共有2760亿元逆回购到期。

今日银行间市场主回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.2883%，上日的收盘价为1.3006%，下行1.23BP；14天收盘价为1.3516%，相比较昨天的收盘价格1.3856%，下行3.40BP。

今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor稳定至0.00BP，报1.2660%。7天期Shibor下行2.40BP，报1.3220%，1个月Shibor下行0.41BP，报1.4070%。

二、市场面

1. 利率债方面

国债5年期带动曲线对应期限上行0.31BP，至1.4128%；7年期带动曲线对应期限下行0.52BP，至1.5194%。

国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行2.82BP，至1.4570%；5年期带动曲线对期限下行0.53BP，至1.5310%；10年期带动曲线对应期限下行0.59BP，至1.7559%。

中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行0.60BP，至1.7859%。

2. 信用债

中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行2.00BP，至1.4953%，3年期收益率下行2.49BP，至1.6279%。

三、政策动向

1、统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债券、中央预算内投资等资金，更多聚焦新质生产力、新型城镇化等重点领域，更多投向具有战略意义、有利于提高全要素生产率的方面，大力支持“十五五”规划纲要确定的重大工程项目建设。推动科技创新和产业创新。突出科技创新供给和产业需求牵引，综合运用专项资金、政府投资基金等政策工具，促进优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业。落实财政支持政策，推动生产性服务业和生活性服务业扩能提质、更好发展。提高科技创新投入效能，加大对关键性、战略性领域的支持力度。四是持续保障和改善民生。积极稳就业促增收，强化重点人群、困难群体就业帮扶。适应人口结构性变化和流动趋势，优化教育、医疗卫生等基本公共服务布局。落实好育儿补贴、免费学前教育、养老服务消费补贴等政策。

2、有力有效实施更加积极的财政政策。合理加快资金拨付和使用进度，持续优化财政支出结构，保障好重点领域支出，加强资金监管，切实提高资金使用效益和政策实施效果。合理加快政府债券发行使用，更好衔接项目实施和债券发行，支持做实做细重点项目前期谋划，紧抓项目实施，尽快形成更多实物工作量。发行特别国债向8家中央金融企业增资，提升其稳健经营、抵御风险和服务实体经济能力。支持全方位扩大国内需求。支持推进“两重”建设和“两新”工作，完善实施机制。优化实施财政金融协同促内需一揽子政策，健全部门协同、央地联动工作机制，更好鼓励居民消费、撬动民间投资。

3、过去20多年，人民币汇率双向浮动；2010年以来，人民币汇率经历多轮升贬值周期，双向浮动特征更加明显，弹性增强。人民币对美元汇率已经历三轮升值周期和三轮贬值周期，总体运行在6.04—7.35的宽幅区间，每轮升贬值周期人民币汇率波动幅度均在10%以上。2025年以来，人民币对美元汇率累计升值约9%，特别是2026年以来美元指数和美债收益率较快上行，非美货币普遍贬值，人民币对美元汇率总体延续升值走势。从实际看，经常账户与汇率之间不存在线性关系。一方面，经常账户顺差并不意味着本币汇率低估、需要升值。近年来，日本、瑞士、德国等不少经常账户顺差国，本币汇率有所贬值。

4、加强普惠性、基础性、兜底性民生建设，完善“一老一小”服务体系，健全分层分类社会救助体系。做好应急救灾保障，提高防范应对自然灾害能力。五是加强重点领域风险防范化解。继续实施好一揽子化债政策，加快化解存量隐性债务，严防虚假化债、新增隐债，推进地方融资平台退出和改革转型。支持基层财政平稳运行，落实分级保障责任，加强运行监测和库款调度，切实兜牢基层“三保”底线。统筹用好现有政策，协助做好清理拖欠企业账款等工作。六是深化财政管理改革。纵深推进财政科学管理试点。推动零基预算改革、整合统筹使用转移支付资金试点、规范税收优惠和财政补贴政策、消费税改革等稳步实施。以更严标准、更实举措加强财政支出管理，将党政机关习惯过紧日子要求落实到位。加大财会监督力度，深入开展财会监督质效提升三年行动，加强财会监督体系机制建设，进一步严肃财经纪律，持续提升财会监督权威性、有效性。

5、近年来，中国贸易对汇率变化的敏感度也明显下降。由于出口结构转型升级，中国出口商不再是单纯的价格接受者，而是嵌入全球供应链，可与上下游企业共担汇率成本。外贸企业也更多使用汇率避险手段，约30%的贸易采用人民币结算，企业外汇套保比例也达到30%左右，进一步降低了贸易对汇率波动的敏感性。而且，汇率是货币之间的一种比价关系，受经济增长、货币政策、地缘政治等多种因素影响。中国人民银行称，经常账户与汇率之间不存在线性关系。分析汇率变化：不仅要看货物贸易，也要看服务贸易；不仅要看经常账户，也要看金融账户；不仅要关注经济基本面因素，也要关注预期等因素。

四、当日观点

今日金融街论坛年会开幕与前三季度经济运行数据发布同日落地，政策信号与基本面数据形成共振，是判断货币政策与财政政策取向的关键窗口。央行今日开展800亿元7天期逆回购、操作利率持平，叠加上周连续净投放及7000亿元买断式逆回购加量续作，资金面维持宽松，银行间质押式回购利率持续运行于1.3%下方，支撑债市做多情绪。在资金超预期宽松推动下，10年期国债收益率已下探至1.64%附近、30年期在2.06%附近，长端利率逼近年内低位。需关注的是，10月15日部分券商与银行已收到监管部门关于“加强债券投资风险管理”的提醒，核心诉求在于防范收益率下行过快与交易拥挤带来的快涨快跌，而非设定长端利率“合意下限”，也不意味着货币政策取向转变。短期看，超长端做多斜率或放缓，若金融街论坛释放的政策信息不及预期，可能触发阶段性止盈；但中长期在广谱利率持续下行、利差压缩的环境下，债市仍处相对有利区间。中国人民银行发布《关于人民币汇率的政策立场》系统阐述政策立场。此次发文时点值得关注，背后是近期欧洲对人民币汇率的关注明显升温。一是欧洲对人民币低估的指责逐渐强化。6月以来，欧洲央行行长拉加德公开援引IMF估算，认为人民币实际汇率低估约16%；7月德国总理默茨进一步提出人民币被低估25%—30%，主张与中国开展汇率政策对话。IMF于7月30日发布的《2026年外部部门报告》进一步估计，人民币实际有效汇率低估约21.3%。欧美对人民币低估的讨论，正在与中国贸易顺差扩大、欧洲制造业竞争力承压等问题相互联系。二是中欧经贸磋商构成直接催化。 10月8日至9日，中欧举行贸易投资磋商机制第二次例会，重点讨论贸易投资平衡、市场准入等问题。央行在会议期间专题发文，具有较强的针对性：一方面明确中国不通过竞争性贬值获取出口优势，另一方面反对将全球贸易失衡简单归因于人民币汇率，为后续经贸磋商明确政策边界。三是央行希望回应汇率低估的估值依据。 最新IMF报告中，经常账户模型隐含的人民币低估幅度达到21.3%，但实际汇率指数模型和水平模型分别得出高估0.5%和低估2.7%的结论。不同方法之间的差异表明，汇率均衡水平并无统一估算标准，实际有效汇率的估值缺口也不等于人民币兑美元需要升值相同幅度。传统产业上市公司主动转型，借助资本市场并购重组、再融资工具推进技术改造，产业升级步伐加快。如南京化纤通过资产置换叠加发行股份的方式实施重大资产重组，全面剥离原有化纤相关资产，同时收购南京工艺装备，切入高端精密装备领域，以此彻底退出传统化纤赛道、出清亏损低效产能，实现向高端装备制造业务转型。有效的公司治理是上市公司规范发展的重要保障。治理层面要深化内控约束，杜绝“内部人控制”；回报方面要建立分红长效机制，增强投资者回报的持续性、及时性和可预期性，推动上市公司从规模扩张迈向质量跃升，为实体经济注入更持久动能。财务造假为市场所深恶痛绝。证监会落实《意见》要求，持续健全财务造假综合惩防体系，压实上市公司“关键少数”与中介机构“看门人”责任，对财务造假案件从严处罚。依托新《证券法》，综合运用行政处罚、市场禁入、集体诉讼等手段大幅提高违法成本，构建起事前防范、事中监测、事后追责的全链条监管机制，严厉打击各类财务造假行为，维护上市公司信息披露真实性与资本市场公信力。近三年来，证监会累计查办财务造假案件247件，作出行政处罚156起，罚没金额近100亿元，向公安机关移送涉嫌财务造假犯罪线索134起，支持各类民事诉讼84件。上市公司是经济高质量发展的重要微观基础，稳中向好的发展态势印证着中国经济的韧性与活力。国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》，六年间，资本市场基础制度持续完善，上市公司经营基本面、治理水平、创新能力、回报意识发生深刻变化，资本市场服务实体经济的枢纽功能不断增强。政策从推动各市场、各板块明晰定位，引导企业专注主业、提高经营质量、增厚股东回报等多个领域入手，全方位推动上市公司质量改善。在企业基本面持续提升的同时，上市公司更加重视投资者的持有体验，股份回购更加积极，有利于增强投资者信心和市场韧性。上市公司三季报披露拉开帷幕，截至目前，已有超30家公司披露2026年前三季度业绩预告，其中逾七成个股业绩预喜（含扭亏），半导体、有色金属、硬件设备等行业增长明显。可以看出，预喜群体集中于新质生产力相关赛道，上市公司作为新质生产力落地转化的核心载体特征愈发凸显。半年报数据更有说服力：2026年半年报显示，5557家上市公司中，四分之三实现盈利。其中，创业板公司业绩增长势头向好，净利润增长32.7%；科创板公司业绩更加亮眼，净利润增长4.4倍；北交所公司营收规模突破1380亿元，28家公司净利润翻倍。传华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧认为，当前资本市场已形成“造假必查、违规必罚、退市追责”的常态化执法态势，立体化、全链条的追责格局将持续压实各方责任。央行系统阐明人民币汇率政策立场 中国汇率制度有三大特征；央行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动。近期，国际舆论对人民币汇率讨论较多，部分声音将汇率与全球贸易失衡相关联。10月8日，中国人民银行发布关于人民币汇率的政策立场强调，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。汇率与经常账户不存在简单线性关系。全球经济失衡与全球分工格局演进、国际货币体系固有矛盾、部分国家长期高财政赤字高消费等密切相关，需要各方共同推动解决。“将本国产业竞争力下降、财经约束弱化和复杂结构性问题简单归因他国汇率，是对自身调整责任的推诿和回避。”央行称，央行不预设汇率目标水平，不干预汇率长期趋势，保持汇率弹性和双向浮动。人民币汇率市场化改革是构建社会主义市场经济体制的重要组成部分，中国实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。央行表示，作为大国经济体，市场化的汇率机制符合中国的战略利益和发展需要，也为提高货币政策自主性、有效性提供了重要支持。中国的汇率制度有以下三个特征。一是坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用。经过多年发展，中国逐渐形成了功能完善的多层次外汇市场体系，外汇市场深度和广度不断拓展，经营主体基于商业原则自主参与外汇交易，市场供求在人民币汇率形成中发挥决定性作用。二是重点防范汇率短期大幅波动尤其是短期急剧贬值影响金融稳定。央行在特定情景下，如疫情突发和2025年4月关税战等重大外部冲击时，运用宏观审慎管理工具进行调节和预期引导，乃至在极端情景下直接进行外汇干预，校正市场的“羊群效应”和非理性预期尤其是非理性贬值预期的自我强化，防止汇率短期破坏性超调。实际上，这些措施符合国际规则和实践。比如，2026年7月，日元对美元一度贬至近40年低位，引发相关国家联合干预。三是不断增强汇率政策透明度。2016年起，中国按照国际货币基金组织（IMF）数据公布特殊标准（SDDS），以更高的国际标准发布国际收支及相关外汇数据，持续提升发布数据的维度和频率。中国积极响应国际组织倡议，自2027年起将进一步向IMF报送外汇相关数据。从中国情况看，经常账户顺差流入的资金又通过企业、银行等对外投资运用到全球，国际收支保持基本平衡，经常账户顺差并不一定推动本币升值。另一方面，经常账户逆差也不必然意味着本币贬值。美国长期存在大额经常账户逆差，但美元总体维持强势。2026年是“十五五”开局之年。财政政策更加积极、精准发力，加强与其他政策协同联动，为实现“十五五”良好开局打下坚实基础。一是持续释放内需潜力，二是支持加紧培育壮大新动能，三是加大保障和改善民生力度，四是促进城乡融合和区域联动，五是推动绿色低碳转型，六是切实防范化解重点领域风险，七是深化财政改革和管理。在财政政策展望部分，将重点做好六方面工作。