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尾声待机——主流券商策略周观点(261018)

wang 2026-10-19 行业资讯
尾声待机——主流券商策略周观点(261018)
导读：本周（10月12日至10月18日）A股国庆后第二个完整交易周继续下探，万得全A周跌约5.1%、沪深300跌3.4%、创业板指跌近9%，仅食品饮料、银行收红；全A日均成交萎缩至1.6万亿元下方，融资资金延续净流出、进入第二轮去杠杆，股票型ETF单周净申购近千亿元创阶段新高。本期综合10家主流团队观点，归纳出6个共识方向与4个关键分歧。共性判断是：短期调整已进入尾声区间、估值回落至历史极低分位、赔率明显改善，但外部实际利率与AI估值压缩、内部去杠杆尚未出清，短期仍以防御待机为主；配置上以银行、煤炭、石油石化、公用事业、油运等高股息与实物资产为防御底仓，黄金配置价值上升。分歧集中在调整定位、科技能否抄底、配置主线选择与黄金时机。一图看懂配置全景见文末。

一、共识篇：6 个方向形成共振

本周共识可以压缩成一句话：A股经历国庆后第二轮快速下跌、已进入调整尾声区间，估值回落至历史极低分位、赔率明显改善，但外部实际利率与AI估值压缩、内部去杠杆尚未出清，短期仍以防御待机为主，右侧信号未至、不宜急于加仓。
国庆后首个完整交易周A股继续走弱，万得全A周跌约5.1%、创业板指跌近9%、科创50跌约6.8%，通信、电子、电力设备领跌，仅食品饮料、银行收红。但下跌已把估值打到历史极低分位，沪深300、中证800的PE分别处于历史约6%与9%分位，中证红利股息率超4%、高出10年国债约2.5个百分点；多家量化模型显示"赔率与低拥挤"的左侧信号正在显现，判断短期调整进入尾声的机构在增多。问题在于这是"尾声"而非"反转"，情绪指标连续超10个交易日偏空（2024年7月以来首次），融资资金9月下旬以来净流出逾1500亿元、进入第二轮去杠杆，宽基ETF虽放量承接但更多是托底而非趋势反攻。
本轮调整的核心外因高度一致，即海外实际利率主导的估值压缩。美国9月CPI同比3.7%、核心2.6%均超预期，12月加息预期走高；更关键的是10年美债收益率的上行主要来自实际利率而非通胀预期，对成长股估值的压制远比通胀预期驱动更直接。叠加AI产业趋势放缓，龙头云厂商营收增速与债券、CDS利差走阔、AI基建债务融资压力上升，全球科技资产集中回调，费城半导体周跌逾11%、韩国综指因存储股重挫周跌逾14%并触发熔断，风险偏好通过外溢传导至A股。中东地缘反复、布油维持110美元附近、美元与黄金震荡，进一步放大波动。海外波动的启示在于，我国作为全产业链大国，保持资本市场行业表现的广谱性、避免单一产业依赖，能有效降低市场脆弱性。
内部并非没有支撑。一是资金面托底，本周股票型ETF净申购近千亿元、创阶段新高，稳市资金持续发力；二是赔率改善，A股股权风险溢价已跌破3年均值，系统性下探空间有限；三是政策预期，监管座谈会强调"加强稳市机制建设、拓宽中长期资金来源"，金融街论坛召开在即，潜在增量政策工具构成托底。配置上一致性最强的方向浮出水面，以银行、公用事业、煤炭、石油石化、油运为代表的"确定性股息加实物资产"成为防御底仓共识，黄金在利率回落预期下配置价值上升；科技AI硬件中期仍受压制但短期超跌，技术性反弹可期，围绕新技术的交易反复升温。共识的另一面是，在外部实际利率未见顶、内部去杠杆未出清前，仓位上宜防守、结构上宜抓确定性。

二、分歧篇：4 个关键判断的深度辨析

分歧一、调整定位：尾声已至可左侧布局 还是 仍须轻仓防御、不见右侧不加仓

机构
立场
中信证券 / 申万宏源
偏"尾声信号已现"。中信证券认为机构减仓诱发的调整接近尾声，AI硬件第一轮估值调整幅度与时间已接近2021至2022年新能源，宽基ETF放量是积极信号；申万宏源称"短期调整已处于尾声阶段"，长期性价比出清已有时间表、短期性价比指标不断增多。
招商证券 / 中信建投
偏"仍轻仓防御"。招商证券将择时由中性震荡下调至中性偏弱、仓位建议由50%降至40%；中信建投称情绪陷入低迷区、警惕被动去杠杆，维持轻仓、防御优先、观望为主。
辨析要点：分歧的本质是"仓位态度"。前者把当前视为左侧布局窗口、小级别反弹可期，后者承认超跌但强调去杠杆未出清、不见右侧信号不加仓。两边都不否认短期有修复，差异在信心与仓位。

分歧二、科技AI板块：超跌反弹可参与 还是 中期仍受制、继续谨慎

机构
立场
中信证券 / 中信建投
偏"超跌反弹"。中信证券类比新能源，认为AI核心票调整幅度与时间接近尾声，二阶导下修、一阶导仍向上阶段围绕新技术交易升温；中信建投称科技超跌已达历史级，技术反弹可期、三季度业绩有支撑。
申万宏源 / 中银策略 / 天风金工
偏"中期谨慎"。申万宏源认为短期AI链仍偏逆风、电子通信拥挤度未有效出清；中银策略强调外部实际利率压制、AI盈利斜率是核心；天风金工提示电子仍处高拥挤预警、行业轮动暂未纳入。
辨析要点：分歧在"抄底时点"。乐观方看景气与超跌，谨慎方看估值仍高（电子PE仍高于历史中位）、筹码未清、外部利率未顶。共同点是都不否定AI产业趋势，只是否认当下是趋势反转。

分歧三、配置主线：红利底仓 还是 资源能化 还是 出口出海

机构
立场
国金策略
押注"利率敏感下的黄金加能化加出海"，推荐黄金、煤炭、石油、油运，以及出口出海的白电、纺织制造、商用车、家居（兼红利属性），最坚定看多黄金。
中信建投 / 天风金工
押注"股息加实物资产"。中信建投以确定性股息锁定底仓（银行、非银、公用、煤炭、石油、油运、基础化工、生猪、AI），天风金工行业轮动指向煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行。
中信证券
更侧重"非AI领域结构性机会"，认为若海外利率回落，非AI板块孕育新机会，不局限于传统红利。
辨析要点：防御派内部也有侧重。国金押注利率敏感下的黄金、能化与出海，中信建投、天风押注股息与实物资产，中信证券押注非AI结构性。差异来自对利率回落节奏与红利持续性的不同假设。

分歧四、黄金配置时机：时机已至 还是 仍待观察

机构
立场
国金策略
明确"黄金正在迎来配置时机"。AI放缓使美债实际利率回落、利率先于通胀下行，历史经验下美元走弱、黄金受益；本周全球科技回调但非科技不弱，进一步佐证。
中银策略 / 中银证券
认为黄金仍震荡，美债收益率边际缓和但未有效传导为成长修复，实际利率未见明确顶部，黄金弹性需待利率更明确下行。
辨析要点：对黄金的分歧来自对"实际利率是否见顶"的判断。国金把AI放缓视为利率下行的先行信号、果断下注；中银则强调利率高位粘性、黄金需等待更明确的下行确认。这条分歧与分歧三的能化、出海侧重互为表里。

三、配置全景图

10家机构中多家给出明确配置建议，按共识度归纳如下（星级为各团队推荐频次与立场的归纳，仅供参考）。

四、结语

本周A股在"外部实际利率与AI估值压缩"和"内部资金托底与赔率改善"之间拉锯，国庆后第二轮快速下跌把估值打到历史极低分位，多家判断短期调整进入尾声，但去杠杆未出清、外部利率未见顶，右侧信号未至。操作上，机构一致建议以银行、公用事业、煤炭、石油石化、油运等高股息与实物资产作防御底仓，黄金在利率回落预期下配置价值上升，科技AI硬件中期承压、短期超跌反弹可期。真正的胜负手，在于谁的业绩能在高利率环境中被持续验证，以及稳市资金与政策预期能否把"尾声"推进为"右侧"。
免责声明：本文由公开周度策略观点整理而成，仅作信息汇总与学习交流，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
参考文献（按当周发布顺序）：
[1] 中信证券. 策略聚焦：市场调整接近尾声. 2026-10-18
[2] 中银策略. 外有压制，内有支撑. 2026-10-18
[3] 国金策略. 若是反弹还没来（A股策略周报20261018）. 2026-10-18
[4] 天风金工. 权益观点：赔率与低拥挤逐渐显现. 2026-10-18
[5] 广发策略. 如何扰动市场：中期选举全知道. 2026-10-18
[6] 中信建投证券. 情绪低迷，轻仓待机. 2026-10-18
[7] 中银证券宏观. 宏观和大类资产配置周报（2026.10.18）. 2026-10-18
[8] 广发宏观. 韩国股市调整的背景与启示（周度述评第83期）. 2026-10-18
[9] 招商证券. 走势低于预期，建议仍以防御思路对待. 2026-10-18
[10] 申万宏源策略. 一周回顾展望：短期调整尾声阶段信号已现. 2026-10-17
整理日期：2026-10-18　公众号：FOF进化论

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